是市场获利回吐，还是对中国网络股泡沫的全面反思?

　　□ 本刊特派纽约记者 沈乎 记者 王姗姗 | 文

　　非

　　常引人注目，5月以来的第一周，纳斯达克中国指数（NASDAQ：China）下挫了5.46％。几天时间内，中国概念的代表个股新浪（NASDAQ：SINA）、搜狐（NASDAQ：SOHU）和百度（NASDAQ：BIDU）股价分别下挫了9.27％、13.48％和5.61％。同期，大盘指数跌幅仅为2％左右。

　　对于下跌，摩根士丹利负责策略分析的董事总经理娄刚认为：“涨得多跌得多。这属于市场正常的获利了结。未来中国概念股的泡沫化程度会更高。”

　　卖在5月

　　“Sell in May and go away。”一位纽约资产管理公司负责全球配置的基金经理用这句格言描述5月市场。

　　5月5日，大宗商品全面暴跌。原油期货跌幅超过10％。国际金价跌穿1500美元/盎司关口，白银期货价格本周亦累计下挫超过20％。

　　4月28日，美联储主席伯南克宣布，第二轮量化宽松政策（QE2）将于6月30日结束。

　　2008年金融危机全面爆发后，美联储为刺激经济采取的量化宽松政策，造成的后遗症是资产的升值和股票市场过热，道指和纳指距离经济危机到来前的高点只有10％的咫尺之遥。去年9月以来，美股迎来一段小阳春。道指和纳指自去年8月底始，一路平稳上涨到4月底的高点，涨幅分别达到28％和36％左右。

　　同期美国经济的数据显示，复苏步伐正在放缓。各界预期，美联储虽然不至于马上转向加息，但也很可能不会再推出QE3。

　　宏观基本面和资金面的负面消息，马上转变为5月以来全球股票市场不同程度的下跌。而自今年3月以来，在美中国概念股的涨势远远超过大盘。纳斯达克中国指数从3月18日到4月28日的一个半月内，涨幅高达18％。中国网络股涨势更为强劲。以最早上市的新浪为例，从2月末到4月末，股价共上涨65％。

　　前述基金经理认为，这一轮中国概念股的上涨与下跌，从更大的范围看，是新兴市场周期和地域轮动的结果。“从去年11月到今年3月，新兴市场的表现很弱。”她分析道，新兴市场包括中国、印度和巴西等国，一直笼罩在通胀阴影下，市场普遍预期这些国家的政府将会采取紧缩政策。而自中、印连续加息后，市场的担忧一定程度上得到了释放，资金流向相关股票。美国本土个股却由于美联储政策仍然未见明朗，暂时未受青睐。

　　启明创投合伙人童士豪认为，美国资本市场资金供给依然充裕，但是否加息会直接影响市场供应，具体变化仍需拭目以待。

　　中概股之春

　　虽然市场风雨欲来，5月4日上市的人人网却仍然大获成功。

　　即使上市前先后出现数据修正和审计委员会主席辞职两大纰漏，美国市场依旧笑纳了人人提高后的发行价——14美元/ADS。

　　自命为中国版Facebook的人人，再次正中一批概念投资者的下怀。一是中国增长，二是Facebook。后者在全美及全球的风靡程度，足以触发最谨慎投资者的热烈想象。

　　“大多数美国人相信美国经济虽然在缓慢复苏，但是公司盈利的增长在未来五年内会相对缓慢。因此，他们希望将投资分散到成长型的股票——很自然，中国几乎会受到所有类型投资者的青睐。”美国智治基金创始人埃里克?杰克森（Eric Jackson）对财新《新世纪》记者表示。“相对于中国制造业股票而言，中国互联网股票更容易被美国投资者理解。”他说，“中国目前有4亿网民，但与西方国家相比，市场渗透率还很低。未来十年内，会有更多在线广告收入和电子商务收入。这满足了美国投资者对增长机会的需求。”

　　摩根士丹利董事总经理娄刚分析认为，本轮上涨主要是板块的扩容聚集了市场人气。

　　“中国故事一直存在。原来中国网络股在美国虽也可称一个板块，但规模有限。去年四季度开始，新上市的公司节奏较快，行业相对新颖，触发了对2000年左右美国互联网早期发展时期的类比，造就了比较大的遐想空间。”他说。

　　2010年12月8日，优酷网（NYSE：YOKU）与当当网（NYSE：DANG）同日在纽交所挂牌上市，打的是中国版YouTube和Amazon的概念。

　　两记钟声，唤醒了美国市场对中国网络股的高度关注。当日，优酷网大涨160％，创造了百度之后美国新股上市首日的最高涨幅。虽然优酷尚未实现盈利，但是近五个月的股价涨幅却高达77％。

　　这两只股票的IPO，帮助中国概念股提升了整体空间。美国智治基金创始人埃里克?杰克森也持此看法。

　　中国概念瞬间走热，几乎造成鸡犬升天的局面。一家在杭州做移动应用的美国上市公司斯凯网络（NASDAQ：MOBI），虽在中国名不见经传，并在没有任何利好消息刺激的情况下，从4月14日开始的两周内，从13美元翻番至约25美元。

　　质疑的阴云

　　人人公司CEO陈一舟在上市当天在纽交所接受财新《新世纪》记者采访时，试图对所有的敏感问题打太极。上市当日，人人公司收于18.01美元，较发行价上涨29％。但次日开盘不到一小时即走低，最终收盘于16.87美元，下跌6.33％，表现亦弱于大盘。

　　在人人公司上市之前，美国已开始有舆论质疑中国概念股的诸多做法，并表示，那些认为人人网是中国的Facebook的人，注定要收获失望。

　　自去年底以来，美国市场多只中国概念股曝出财报丑闻，远的如已退到粉单市场的绿诺科技（PINK：RINO），近的如福建分众传媒（NASDAQ：CCME）。

　　在今年1月的一次中国投资会议上，中国公司诚信不诚信、可投不可投成为全场美国人的热点议题。至今，市场传言美国证监会（SEC）对中国公司的调查仍在继续深入，这是笼罩着中国概念股头上的一片阴云。

　　美国资产管理公司Rydex SGI资深基金经理吴谦立预计，SEC调查只是开始，后面还将有许多动作。同时许多律师事务所会发起集体诉讼。这些对于本身财务状况有问题、曾经想打短平快来圈钱的公司会是个噩梦。不过，他也认为，这对优质公司未必会有多大影响。

　　吴谦立举例说，很多资金确实在做空部分有缺陷的中国公司。截至4月15日，中国高速频道（CCME）位列NASDAQ所有上市股票中卖空量比率最高，占其流动股票的73.64％。绿诺比率为32.82％，中国生物制品（CBPO）24.26％，但同时盈丰科技（NASDAQ：CREG）卖空量比率只有7.52％，百度为0.58％，新浪为1.23％。

　　“在美国市场已经比较清醒地认识中国概念股时，已经无法仅靠‘中国’二字圈钱，公司的基本面成为了最重要的因素。以后想靠后门上市走捷径的路大概走不通了。”吴谦立说。

　　5月2日和3日两天，前述斯凯网络就跌回13美元。

　　焦急的后来者

　　美国市场的中国网络股泡沫何时破裂？

　　对这个问题，市场人士各执一词。吴谦立认为，由于美联储的数量宽松，整个市场都存在泡沫。中国网络股相对于整个市场的泡沫更大，随着后门上市公司问题的曝光，可能已处在破裂阶段。

　　娄刚的看法则相对乐观：“如果有泡沫，也是一个初级阶段的泡沫。”他认为，此轮赴美上市的中国企业在中国市场的地位，要远高于互联网泡沫破裂时的美国企业，二者可比性不高。一是大部分企业保持了某个领域相当大的市场份额，在子行业里不是数一数二，也是出类拔萃的。此外，早期外资的进入，已经帮助他们建立了比较像样的管理团队、治理结构和发展战略。大部分企业生存下来毫无问题，不可能出现美国当时的问题，无非是日子过得好一点和坏一点。“这轮正在发酵的泡沫，至少还要经历三年到五年的时间。”娄刚表示。

　　人人公司之后，还有多家排队等待上市的后来者，如世纪佳缘、开心网等。“从估值的角度来说，现在依然是上市的时间窗口。”娄刚说。

　　不仅如此，连上市才半年的优酷也在5月5日宣布第二轮融资。根据申报文件，优酷可能发行部分新股，也有涉及部分主要股东的存量发行，称募集资金将用于“技术、基础设施和产品开发方面的投资”“视频内容的购买”以及“销售和市场的扩张”。

　　但市场还能心甘情愿为此埋单吗？答案并不乐观：再融资消息发布后，优酷股价在盘后交易中下跌5.57％。

　　

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