何志成（农行总行大客户部高级专员）

　　 看市场，要看大趋势，分析市场更要考虑驱动基本面的最大变量，千万别被偶尔飞来的一片浮云所迷惑。当然，短线也要考虑什么时候会飞来一片云，形成市场的非理性震荡，干扰我们的判断。

　　欧债危机并没有过去

　　 自从5月初以来，美国人先是击毙拉丹，然后以涉嫌性侵犯为由逮捕国际货币基金组织前总裁卡恩。如果将拉丹与卡恩的共性“合并同类项”，我们会发现，他们一个反美，另一个是反美元。如果说有区别，拉丹是通过制造恐怖事件反美，而卡恩则是通过金融手段与美国争霸，他最著名的一句话是：美元霸权应被终结，“战后的货币权在美国手里，欧元问世以后，我们将同欧元伙伴一起收回主权”。

　　 对这样的金融对手，或许美国人早就盯上他了，现在终于抓住了他的把柄，为什么不一鼓作气呢？为什么会让卡恩的代理人继续继承其大志，执掌IMF的大印呢？按照这个逻辑继续推理下去，美国是在部署好之后，才放卡恩出来的（容许保释）。因此，市场前几天炒作卡恩获得保释，那只是浮云；关于IMF仍然要由欧洲人执掌，很可能还由法国人执掌的消息，那只是传言。我相信，美国人这次将联合新兴市场经济国家，共同阻止欧洲人继续掌控IMF。

　　 如果这个分析逻辑正确，欧元将在短线反弹后继续下跌。实际上，我们这几天的操作一直强调了欧元兑美元会向1：1.4330一带反弹，但仅仅是一次小规模的反弹。近期关注欧元的第一个重点是IMF的选举，重点看欧洲现在推出的候选人——法国财长会不会当选。观察欧元未来趋势的第二个观察点是希腊的软重组，所谓软重组即，希腊可以延期还款。但有一个大前提，还有一个大麻烦，大前提是欧盟要求希腊必须出卖500亿欧元的国有资产，并大规模的开始私有化，才能获得欧盟和IMF的新一轮援助款。这个前提显然不容易做到，因为这意味着希腊政府将来更穷，缺少了敛财的源泉。关于希腊软重组的方案，欧洲央行表示反对，为什么？很可能软重组的债务安排顺序将欧洲央行放在了后面。因此，关于希腊软重组的方案是很自私的，也是不容易被通过的。

　　 按照这个逻辑分析下去，结果必然是：卡恩虽然获得保释，但必被判有罪，法国人甚至欧洲人会稳坐IMF总裁宝座；同时，希腊软重组的初步方案将被重新设计，拖延的结果将是欧洲老百姓越加不耐烦。因此，我们千万不要在目前的价位追涨欧元。

　　风险源有可能在中国？

　　 我以为，当前全球经济和中国经济存在三大风险隐患：美债危机、欧债危机、中国经济“滞胀”风险。当然，目前这三大风险仍然是隐形的，只是轮番敲打着我们和市场的神经而已。

　　 三大危机会不会爆发，目前需要观察三大拐点，即：全球通胀拐点；中国房地产市场价格下跌的拐点；中国宏观经济增长放缓的拐点。很显然，这三大拐点都与中国经济相关，说明全球经济主要的风险点并非债务危机——欧美的实体经济很正常，很有活力，不让人担心，而让人担心的是中国经济。由于中国经济规模庞大，问题复杂，很容易处理失当，一旦真出问题，对全球经济包括欧美经济将是大的拖累，很可能顺带引爆欧债危机和美债危机，当然也将严重地影响全球资本市场和外汇市场。

　　 在三大拐点中，第一个重要拐点是全球通胀拐点。我以为，在全球通胀的上升期，谈什么中国通胀拐点在今年二季度到来，其实还早得很。在美国的通胀率没有达到3%以前，在欧洲的通胀率没有达到3.5%以前，在中国的通胀率没有见到6%的时候，我们不会看到通胀拐点。同时，在美联储和日本政府没有明确开始抗通胀之前，全球的通胀率也不会大幅度回落。因此，5月初的大宗商品市场回落只是暂时的，未来会反弹，短线是震荡市，中长线还有一波牛市，比如原油，今年应该见到每桶130美元附近。大宗商品市场从牛市回头最少要等到年底，因为到那时，我们才能看到美联储是否真的抗通胀，美元是否真反转。

　　 通胀率看不到拐点，中国经济的拐点却可能提前看到，而这是很危险的，虽然绝大多数人不承认。近期公布的很多数据都显示，通胀加剧与经济放缓并行。与欧美经济相比，中国的实体经济明显地放缓，而通胀率却比没有抗通胀的美国升速更快。唯一可能回落的是房价，而且可能大幅度回落。为什么？因为库存太高了，因为绝大多数地区都在执行限价令和限购令，包括大范围的限贷令。房价拐点很可能比经济放缓的拐点提前到来，而且很可能将已经掉头的经济带进沟里。

　　 现在我仍然相信中国政府对经济的影响力很大，即使经济出现较大幅度回落，也有很多办法令其回升，但有一点担忧：人民币未必会如许多人分析的那样再连续多年大幅度升值，未来我们或许会看到人民币大幅度贬值，尤其是对大宗商品。即使是对同样会贬值的美元也会贬值，因为中国经济的问题一定比美国多。