一般而言，利率是最基本的市场化货币政策工具，但是一直以来，尽管负利率显著，决策层一直谨慎提高利率。

　　在经历了持续的货币收缩后，货币政策正在酝酿调整。

　　“目前货币政策收得紧了，下半年货币政策将会放松，央行内部对全年CPI的预测在4.5%左右。”一位接近央行决策层的消息人士对《中国经营报》记者说。

　　银行资金面松动

　　央行5月12日再度宣布上调存款准备金率后，流动性开始松动。

　　与前一段时间相比，近期央行公开市场操作堪称地量操作。5月26日，央行发行30亿元一年期央票，较前一周发行量大幅下降约50%，3个月期央票从上周的200亿元发行量骤降至10亿元，创下历史新低;同时，3年期央票暂停发行。同时，央行宣布暂停91天正回购。

　　前述接近央行决策的消息人士说：“目前央行的公开市场操作已经开始松动，这是一个重要的货币信号。”而松动的原因就是持续紧缩对于资金面影响太大。

　　今年以来，央行每月上调一次存款准备金率，几乎是雷打不动，目前商业银行的存款准备金率达到21%的历史高位，回收资金约1.4万亿元，银行资金面持续吃紧，对银行流动性的影响越来越大，引发资金价格一路攀升。

　　5月26日，全国银行间同业拆借中心的数据显示，上海银行间同业拆放利率(Shibor)各期限品种继续全线走高，其中隔夜和1周利率均上涨超过50个基点，2周和1个月利率均上涨超过20个基点。

　　分析师称，当前Shibor各期限利率全线超过一年期存款利率;甚至除3个月和6个月利率以外，各期限利率均已超过3年定期存款利率4.75%的水平。

　　其中，短期利率的升幅更为惊人，隔夜利率已高达4.9992%，创近4个月以来的新高;而1周、2周和1个月利率超过了5%，均创下近3个月以来的新高，同时也超过了当前5年定存利率5.25%的水平。

　　企业吃紧

　　“现在银行间市场利率超过5%是没有道理的，表明资金面紧张，民间市场利率也在上升，中小银行的贷款全面吃紧。”国信证券宏观分析师林松立说。

　　“我现在每天接到几十个中小企业贷款电话，但是没有办法，已经没钱可贷了。”浙江一家股份制银行的支行负责人对记者表示，该行今年以来实施了全员揽储计划，对员工从贷款考核全面转向为存款考核。

　　华创证券的分析师高利近期到浙江省台州市进行调研发现，民间信贷利率正在上升，一家资金规模在约1000万元的小额贷款公司5月份的几笔贷款利息为1万元每天30元~40元，折合年化收益率高达109.5%~146%。

　　“根据与当地官员、商业银行座谈以及到企业调研得到的信息，目前台州地区制造业企业整体可以维持周转，但信贷紧张、电力短缺、成本上涨以及对未来经济形势不乐观使得制造业投资增速减少至5%左右。”高利表示。

　　高利说，从台州情况来看，目前许多小企业经营困难，主要在于成本不断上升，企业利润下滑，仅能维持日常的生产。目前来自国内、国外的订单依然正常，企业的流动资金也仅能维持日常业务运转，如果信贷跟不上，企业资金链就会紧绷。

　　当前，虽然还未出现大面积的倒闭或关门现象，但台州当地企业主表示，如果紧张情况再加剧的话，可能会有一些企业会撑不下去。

　　台州制造业增速放缓折射出中国经济正在出现下滑迹象。汇丰中国首席经济学家屈宏斌说：“汇丰中国制造业采购经理人指数的初值在五月份降至51.1，为2010 年7 月份以来的最低水平。随着新增订单增长放缓，制造业企业继续进行去库存的调整，导致产出的增速降至十个月来的最低值。”

　　事实上，官方PMI(采购经理指数)指数也显示经济正开始下滑。2011年3月PMI低于过去五年均值2.47个点，并且创下历史同期新低。2011年4月PMI与过去五年均值差距进一步扩大至4.07个点，继续维持历史同期新低。

　　4月份工业增加值增速下滑1.4个百分点，向下拉动因素是国内低迷的汽车市场。中国汽车工业协会的数据显示，国内汽车产销出现自2009年2月以来27个月的首次负增长，这也是金融危机以来我国汽车工业恢复增长后的首次负增长。212>>

　　一般而言，利率是最基本的市场化货币政策工具，但是一直以来，尽管负利率显著，决策层一直谨慎提高利率。

　　数据显示，今年4月国内汽车产销量与3月相比，分别下降15.98%和15.12%，同比分别下降1.85%和0.25%。同比、环比均出现下降，这种情况历史少有。

　　受紧缩影响，高盛将今年中国GDP增长预估从10%调降至9.4%，对2012年经济增长预测也由从9.5%降至9.2%，高盛表示“近期经济数据的下滑程度超出我们的预期，特别是4月工业生产环节，持续紧缩的货币和财政政策的影响正在深化。”

　　加息较难

　　“目前货币政策收得有些紧了，随着通胀的高企，同时伴随经济的下滑，下一步货币政策将面临两难。”前述接近央行决策层的消息人士说。

　　一般而言，利率是最基本的市场化货币政策工具，但是一直以来，尽管负利率显著，决策层一直谨慎提高利率。

　　前述消息人士分析，我国企业和政府以及部分居民高负债，难以承受大幅度的加息。小幅度的加息，对控制投资和压抑通胀的作用又不大。

　　“但是不加息，对存款人损害太大，上世纪90年代中期的储蓄保值贴补是一个好办法，但现在贴补的钱又从何来?因此，现在决策层对于利率的调整只有采用‘拖’的办法。”这位接近央行决策层的消息人士说。

　　“央行对利率没有决策权，只有建议协调权，实际上如果提前加息，就不至于这么被动。现在经济已经下来了，再加息就比较难。”该人士表示。“另外一个原因是目前周边国家利率较低，如果继续升息，一年存款利率3.5%，再加上人民币升值，实际利率会更高，这会导致外资和热钱大量进一步涌入中国。”

　　“经济下滑时，流动性调控往往不会继续收紧，本次3年央票停发既是央行中性流动性调控的信号，流动性紧张可能持续到6月初，之后将有所缓解。”平安证券固定收益部研究主管石磊说。

　　而在低利率环境下，人民币升值步伐将会加快。“央行正在改变态度，适度的升值是可取的，人民币走强也有很多好处。如推进人民币贸易结算、人民币境外流通及铸币税收益，升值幅度我个人认为在10%左右是合适的。”前述消息人士说。2<<12

　　

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