？？？？ 主持人： 中国证券报记者杨博

　　嘉 宾： 野村证券中国经济学家孙驰

　　汇丰中国股票策略主管孙瑜

　　银河证券建材行业分析师洪亮

　　孙驰：经济硬着陆风险不大

　　受贷款成本特别是银行系统外的贷款成本提高、电力短缺以及日本生产的关键制造品进口短缺等因素影响，我们将2011年GDP增长预期从9.8%下调至9.4%，将2012年GDP增长预期从9.5%下调至9.2%。

　　最近两个月经济数据普遍较低，大家担心经济硬着陆风险，但我们认为这个风险很小。比如5月PMI虽然出现下降，但仍好于预期。从这个角度看，即使经济有下滑趋势，但也是软着陆。事实上中国经济增速放缓是暂时的，随着部分不利因素开始消退，预计今年四季度增长动能将再次抬头。

　　目前通胀率仍然很高，我们预计全年平均水平在4.9%，且未来大幅下降的空间不大。这就要求政策继续从紧。从目前情况来看，预计今年还要再提三次存准金率，每次50个基点，二季度也就是6月可能有一次，三季度有两次。加息也将继续，预计三季度将加息25个基点，2012年贷款利率将两次上调各25个基点，存款利率将上调四次，每次25个基点。

　　由于每个措施都有相对独立的效果，所以很难说货币政策整体是紧是松。不过从总量上来看，不能说是完全收紧的，因为还存在实际负利率，加息也比较平缓。现在的问题是很多资金出现了结构性问题，比如东部沿海省份多数中小企业拿不到钱，中部省份也存在资金成本高的问题。事实上，实体经济获得资金的成本已经高于基准利率，而企业的问题不在于利率高低，而在于能否拿到钱。

　　我们认为，接下来贷款规模控制可能会更松一些，以便让企业获得资金，哪怕成本更高一些。事实上成本高也有好处，从存款角度看，能够提高储蓄回报率，同时遏制追求高风险高收益的投资冲动，有助于缓解房地产等投机投资需求；从贷款方面看，由于获得资金成本更高，企业会更有效地进行项目资金配比。

　　可以说，政府目前仍在减少数量控制，增加价格控制，这是比较正确的方式，也会产生比较好的效果。如果政策继续朝这个方向走，下半年通胀会随着加息、资产泡沫挤出而下行，同时实体经济也能够获得比较充分的资金保证。如此，经济硬着陆的风险就会比较小，下半年经济会保持平稳运行。

　　孙瑜：沪指年底升至3300点

　　年初至今中国股市一直在窄幅波动，从担心滞胀到担心硬着陆，从干旱到电荒，眼下市场悲观情绪已经达到极点。但我们认为市场对于中国经济硬着陆的担心，以及由此引发的对2008年大宗商品价格暴跌的恐慌是过头的。虽然PMI指数等先行指标已出现下降趋势，但包括房地产调控等多数限制短期经济增长的措施仍在进行中。

　　由于欧债危机还存在较大不确定性，下半年美元走强应是大概率事件。基于这点判断，加上全球经济增速放缓的因素，预计大宗商品特别是工业金属价格下降的趋势将在下半年持续。另一方面，尽管美联储不会在下半年推行新一轮量化宽松，但也不会急于削减资产负债表规模，更不要说加息，因此美元升值幅度将受到限制，大宗商品价格的调整幅度不会像2008年时那么大。

　　事实上，我认为今年下半年商品市场和股市将更类似2004年。当时美元曾小幅贬值7%左右，与今年以来美元指数的跌幅基本相当，此后自2004年底开始反弹近13%，期间大宗商品价格温和下跌5%-10%。同样在2004年，中国的通胀率在当年7月和8月达到5.3%高点，GDP在第四季度稳定在9%，股指此间上涨15-20%。

　　大宗商品价格的下降将有利于中国控制通胀，这不意味着通胀率会下降到2%或3%，而是说增速会放缓。

　　另外，A股市场尤其是沪市大盘股的估值已基本与香港市场接轨，有些甚至比香港还便宜20%。如果跟历史水平相比，下降幅度可能更大，达到40%。可以说估值已经到了非常合理且极具吸引力的水平上。

　　因此，市场悲观情绪到顶、经济仍将保持增长、股市估值非常合理，这些因素将共同支撑下半年的股市表现。预计到2011年底上证综指有望上涨15%-20%至3300点，沪深300指数将升至3600点。此外，今年7月政治局将召开会议讨论经济工作，考虑到经济增速放缓，政策微调的可能性在上升，调控首要目标可能从抗通胀转向更平衡的经济增长。如果政策微调，那么温和的市盈率重估驱动市场在下半年上涨15%-20%的机会将更高。

　　从广泛的行业类别来看，大宗商品价格的下降将带动中下游行业的利润改善。一直以来上游行业毛利率最为不稳定，基于我们对大宗商品价格的展望，预计下半年上游行业毛利率将下降，因此应降低在相关领域的投资敞口；中游行业毛利率最低，几乎仅为上游和下游行业的一半，但如果大宗商品价格下降带动终端需求明显上升，中游板块将是第一个受益的，特别是交通运输、钢铁和水泥业；下游行业去年下半年毛利率从2009年同期的33%下降到27%，但仍然非常有弹性，不过在投资上应从必需消费品转向非必需消费品和医疗业。

　　洪亮：未来五年水泥业将平稳增长

　　本周水泥板块的上涨属技术性反弹，未来能否持续还要看大盘表现。资本市场是一个价格体系，有比价关系，如果大盘一直往下跌，任何板块都要调整。

　　近期发改委对工业用电电价进行调整，我认为这对水泥业的盈利影响有限。事实上只要供求因素不发生变化，其他因素的影响都不会太大。水泥业是充分竞争的行业，如果成本上升，大家都会提价，由成本推动的价格上涨对企业来说意义不大。从基本面上来看，一些政府项目是刚性需求，并不是企业自身决定的，因此基本面变化不大。

　　今年第一季度部分水泥企业业绩实现同比100%的上涨，这与去年的基数有关系。预计第二季度盈利环比肯定还会上升，并且升势会持续到年底，但同比很难说，因为每年的第二季度都是相对的行业旺季。今年是“十二五”开局年，预计未来五年特别是到后期水泥业将呈现平稳增长，不太可能像今年这样出现爆发性增长。短期来看，由于今年基数比较高，预计明年的增速不会太快。

　　今年保障房建设规模达1000万套，预计新增水泥需求量1亿吨，约占2010年预计水泥产量的5.56%，这有望推动水泥价格进一步上涨。虽然商品房开工速度在下降，但保障房建设力度在加大，而且真正要把房价调控到位，不增加供给是不可能的。对水泥业来讲，无论经济适用房还是商品房建设都有需求，因此需求肯定是在增加的。

　　在投资操作上，由于水泥板块整体联动效应比较明显，近期还是多关注一些龙头公司，此外就是前期跌幅较大的公司。

　　近期公布的经济数据显示中国经济增速正在放缓，中国经济是否面临硬着陆风险？下半年市场将如何演绎？野村证券中国经济学家孙驰认为中国经济硬着陆风险不大，四季度增长动能有望再次抬头；汇丰中国股票策略主管孙瑜认为，在市场悲观情绪到顶、经济增长持续和股市估值合理等因素支撑下，下半年A股市场仍有上升空间，年底沪指有望触及3300点；银河证券建材行业分析师洪亮认为，未来五年水泥行业业绩将实现平稳增长。

　　

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