何志成（农行总行大客户部高级专员）

　　 美国道琼斯指数自13000点附近见顶之后调整了5周。上周末美国非农就业数据远远差于预期，显示经济复苏乏力，就业市场萎缩，经济基本面不利于股市反弹。同时，近期美联储很多官员已开始提高对通胀的戒心，尤其是伯南克已经明确地表示不希望延长第二轮量化宽松计划，因此出台QE3的可能性不高。这对美国股市不构成利好。

　　 欧洲股市反反复复，但总的趋势仍然处于下跌调整态势。虽然上周末欧债危机有所缓和，欧元区和IMF官员基本完成了对希腊的考察，同意7月继续发放对希腊的援助贷款。但这种“靠药物维持生命”的做法只能延迟危机爆发时间，不可能让希腊走出危机。从技术面看，欧美股市未来还要下跌，一直到美联储明确是否按期结束QE2以及会否推出QE3为止。以美国股市衡量，道指未来调整幅度至少还有280点左右。

　　A股或有独立行情

　　 A股上周维持震荡反弹，短线底部位置基本探明，至于反弹的原因，我认为，目前大盘已经接近重要底部区域，基本面决定近期A股不会暴跌，且很多大盘股也跌无可跌，无论上证综指在2655点附近的跳空缺口什么时候补，短线还补不补，未来反弹的概率都很大。但不要指望大反弹，更不要指望大牛市，起码在6月份还不会看到。

　　 为什么还不能指望大牛市？因为基本面仍然不支持大牛市，周边市场风险点很多，全球经济复苏并不顺利。而对A股而言，6月有两大难关：

　　 一是数据关。6月中旬将公布5月宏观经济运行的重要数据，CPI、工业增加值、房地产投资等数据尤其关键。这些数据会告诉市场什么？我预计有一点可以提前预判，这就是滞胀风险在增加，而防范或曰治理滞胀的手段却不知道在哪。滞胀是什么？它对股市有什么影响？在我看来，如果说温和通胀有利于股市，高通胀股市将暴跌，滞胀时期的股市则是牛皮市、萎靡市，大牛市的概率连1%都没有。因此，在滞胀危险没有消除的时候，我们还是要乘反弹之机减持，这是现实的选择。

　　 二是解禁潮。今年8月，沪深股市将迎来全年最大规模的大小非解禁，在这个解禁洪潮即将来临之际，投资者肯定会极其谨慎，大盘将不断地上演“拉高出货”。因此，8月前难有大行情。同时，虽然6月解禁市值比5月减少了两成多，为2011年年内偏低水平，但该月非股改限售股解禁市值占到全月解禁市值的79.02%，比5月份的66.51%有显著上升，这些即将解禁的股票成本极低，有的只有一元，上市之初就意味着抛售。建议投资者还是躲避为好。

　　可逐步建仓抗滞胀股票

　　 大盘在底部震荡，大约需要两个月时间。在此期间，机会大都出现在具有抗滞胀题材的股票当中。

　　 所谓抗滞胀题材股票是抗通胀题材股票的变种，就是在通胀率高企的周期中还必须涨价的企业的股票，比如长期被政府管制的电价终于不得不上调，而且将不断地上调，这将对电力股形成周期性利好，可以拿到居民用电价格上调之后。还有类似的，即在高通胀周期中涨价概率很大的股票，例如钢铁股和少数没有被爆炒过的战略资源股。这些企业都与资源相关，尤其是土地资源，未来会不断地被炒作。而金融股尤其是低价银行股由于具有议价优势，越是滞胀环境业绩越好，也可以介入。但上述股票只适合逢低买入，中长期持有，因为短线他们都将受到“最后一次”紧缩的干扰。预计6月将有一次加息，也会提高存准率，股市还将因此下探，但这可能是买入抗滞胀题材股票的最好机会。

　　 中小板和创业板已经调整很多，是否可以介入抢反弹呢？我认为，抢反弹可以，中长期持有不行。为什么？除了股价仍然较高之外，主要是这些股票的所谓成长性遭到质疑。必须承认，成长性最好的中小企业往往最容易成为宏观调控的牺牲品，银根一紧，先紧他们。当然，他们也可能成为宏观调控转向的最大获益者，但目前我们还看不到转向信号。

　　 对中国股市6月后的行情，我的观点是：悲观但不绝望，期待莫如等待。我相信，等宏观经济数据再坏一点，股市再跌一下，离政策调整就不远了，股市掉头向上的概率也就增加了。近期，我们已经感觉到政策面在起变化，从单纯的抗通胀转为抗滞胀，比如开始强调要上调电价。但变化不明显，还没有扩散开来，市场需要等待更多更积极变化。

　　 6、7月都是观察期，高层在观察市场，市场也在观察决策层的态度变化，尤其是在数据不好的时候会否出台呵护股市的宏观经济政策——一旦政策面出现这样的变化，行情会很大。