货币的滞后可能导致货币的刺激或抑制作用姗姗来迟；通过稳定货币供给增长率来起到稳定经济增长率的作用

　　【财新网】（专栏作家 李拉亚）笔者在研究预期理论过程中，涉及到逆周期调节和固定目标调节问题。逆周期调节和固定目标调节可视为预期管理的两种模式。一种对应欧美国家在1970年代和1980年代实行的传统预期管理模式，即政策的相机决策模式。另一种对应欧美国家1990年后实行的通货膨胀目标制，只是这里的固定目标是经济增长速度。

　　现在央行不仅强调预期管理，也强调审慎管理。审慎管理强调逆周期调节。这两种管理方式都涉及到预期问题，因此具有一点内在关联。

　　审慎管理强调逆周期调节的原因之一，是经济人易犯两种错误。在经济处于扩张期时，经济人易预期经济会继续扩张；在经济处于收缩期时，经济人又易预期经济会继续收缩。这两种错误都起到放大经济波动的作用。笔者在《通货膨胀与不确定性》一书中指出：“在信息严重混淆的情况下，面对货币供给增加，经济人可能会犯两类判断错误。第一类判断错误是把名义货币收入增加判断为实际货币收入增加。”“第二类判断错误是把实际货币收入增加判断为名义货币收入增加，这会减弱货币对产出的影响。第一类判断错误是预期粘在较低水平上的情况。第二类判断错误是预期粘在较高水平上的情况。”从周期的角度看，当第一类判断错误发生在经济扩张期，便会起到刺激经济进一步扩张的作用。此时，银行易扩大贷款规模。第二类判断错误发生在经济收缩期时，会对经济下滑起到推波助澜的作用。此时，银行易收缩贷款规模，出现惜贷情况。预期管理，有助于减少经济人犯这两类判断错误。

　　笔者在《通货膨胀机理与预期》一书中指出：“有一种可称之为反周期的方法，当总需求大于总供给，拉下总需求；而当总需求小于总供给时，便刺激总需求。这可称之为削高填低。”“但是反周期的金融政策和财政政策也存在问题。货币供给对经济的影响需要经过一段时间，这种滞后的时期长度受到预期影响，预期粘性的改变又是不确定的，这就可能发生时间错位反应。这可表示为，货币的滞后可能导致货币的刺激或抑制作用姗姗来迟，试图拉上总需求的货币扩张政策可能在总需求萎缩已经过去继而总需求扩张已经来临时才起到作用，这就起到刺激经济活动扩张的作用，加剧了经济的波动。”“反周期方法的另一个问题是，当刺激经济增长时，由于预期粘性及价格粘性的作用，政府易刺激总供给使之达到潜在总供给水平以上，此时供给明显增加而价格并未明显提高，若政府乐此不疲，接踵而来的就是新一轮通货膨胀。”“由于反周期政策的上述潜在危险，我国经济学家们现在又转向实行一种消极的方法，以不变应万变。这就是前面所说的，从不变的稳定的经济增长速度出发来调节货币供给及配给限制。”“我们认为，稳定经济增长速度，需首先稳定货币供给的增长率。这也就是说，通过稳定货币供给增长率来起到稳定经济增长率的作用。”“由于经济系统的不确定性及经济系统内在的扩张机制的作用，我们也可采用反周期的计划政策和财政政策与稳定货币供给的金融政策配套，尽量消除经济系统的波动。这是一种以金融政策为主，计划、财政政策为辅的管理宏观经济的方法。”

　　虽然笔者的这些观点发表于16年前和20年前，从现在的经济实践看，它们仍有意义。■

　　作者为华侨大学数量经济研究院教授