■中信建投 李静　梁斌

　　 PMI数据显示：化学原料需求好转，化纤需求继续萎缩

　　　 化学原料PMI指数上涨5.4，达到54.3，显示化学原料行业经济总体扩张。化纤制造及橡胶塑料制品业PMI指数继续下降，下降3.5达到47.2，需求继续萎缩。

　　　 营销环节：化学原料及化学制品制造业营销环节各指标与上月相比大幅好转，产成品库存达到46.2，库存已经连续下降，化工行业去库存风险不大；出口订单、新订单分别达到54.9、55.5，出口订单和新订单的上涨表明化工品未来需求持续好转；对化纤制造及橡胶塑料制品业而言，产成品库存增加到67.7，出口订单下降45.3，库存压力仍然较重，现有订货、新订单与供应商配送时间继续下降，分别为39.3、42.2、51.4，数据显示化纤行业经营现状较差。

　　　 生产环节：化学原料及化学制品制造业生产量达到60.8，新订单指数的扩张，表明需求的好转，直接带来生产量的大幅提升；化学纤维与橡胶生产量继续下降，达到48.1，可见需求的萎缩，必然带来生产的下降。

　　　 采购环节：化学原料及化学制品制造业采购量与进口分别为60.2、54.2采购量的上涨，同样来自需求的增加，购进价格与主要原材料库存达到71.8、43.2，由于目前预期CPI继续走高，通胀压力仍然存在，油价维持高位，但成本压力开始减弱，采购量大幅上涨而原材料库存却下降，表明企业生产积极性提高，生产量大幅提升；化纤与橡胶行业采购环节各指标均下降，采购量、购进价格、主要原材料库存、进口达到45.3、36.7、44.2、36.9。购进价格继续大幅下降，仅为36.7，显示成本压力已经消除。

　　投资建议：关注限电和电价调整对化工行业影响

　　PMI分项指数显示，当前化学原料及制造业需求好转、生产增加、采购积极，库存较低；化纤与橡胶塑料需求继续下降，生产降低，采购减弱；整体看化学原料行业要好于化纤行业。从二级市场来看，经过前期大幅调整，当前化工股估值已经处于比较低的水平，我们认为随着未来政策放松，被压制需求将会大幅反弹，行业盈利将会超预期。近期关注限电和电价调整对行业的影响，电价上调将会增加行业生产成本，成本中枢上移必然导致价格中枢上移，因此我们看好一体化程度较高的氯碱企业。因推荐包括具有显著技术优势，煤炭资源丰富的内蒙君正、目前存在大股东注入化工资源和盐矿与煤矿预期的英力特、未来产能有望持续爆发性增长的中泰化学，以及有较强煤电资源和磷矿资源整合空间，2011-12年增长迅速的天原集团。同时，滨化股份依靠热电厂资源优势，电力自给率高达90%，并且其环氧丙烷和烧碱产能分别受益于聚氨酯和氯碱行业景气。