□国元证券 刘勘 东方IC供图

　　央行通过偏紧货币政策达到控制CPI增幅的目的，预示从紧货币政策仍将继续。如此情形之下，A股未来趋势仍将是弱势格局，甚至踏入熊市征途，令投资者再陷迷茫。

　　在5月宏观数据亮相及央行再次“提准”货币紧缩政策出台后，宣布上调存准金率后首个交易日，创下今年以来银行间回购利率大幅飙升之最，7天回购利率飙涨 205个基点，达6.23%，创近4个月来新高，在下周一准备金正式缴款之前，资金面仍会维持适度紧张，法定存款准备金率上调、银行“半年考”将至和贷存比日均考核叠加效应作用，成了资金价格飙升主要原因。与此同时，公开市场到期量宽松的“好日子”不再。

　　数据显示从7月份开始，公开市场到期资金量呈逐月减少，7月仅为3720亿元，较6月锐减近4成。因此，对未来资金面紧张预期，成为干扰资金价格波动和股票市场震荡下跌的最大因素。

　　如果加息政策继续延后，更多资金将会逃离银行体系，进入民间融资渠道或者理财产品。同时，存款准备金率节节攀升、信贷规模严格控制，将继续降低货币乘数，M2同比增速可能再创新低。那么可以想象的是，银行间市场资金供给将会越发紧张，回购利率可能会在高位维持很长一段时间。对宏观经济未来前景市场表示担忧，敏感的股市又怎能不被当前基本因素所反映呢？

　　A股市场今年以来毫无疑问是处在熊市之中，当前沪市平均市盈率12.8倍，市净率2.2倍，虽然不是A股历史最低的，也是不多见的低水平估值。可是在如此宏观经济背景下的紧缩格局，按照这种估值体系进行价值投资还需要耐心等待。