2011年06月24日 11:58 来源:信息时报
在资金面趋紧的大背景下,近期债市迎来了连续三个冲击:央行上调存款准备金率、5月CPI创出本轮通胀同比涨幅的新高、6月16日3个月央票公开发行利率脱离了连续2个半月的平台,上行8 个基点,引发了新一轮的加息预期。债券市场反应直接而迅速,无论利率产品还是信用产品,各期限收益率均有10至20个基点的升幅。新发的10年期国债在一级市场及二级市场的收益率均上行近10个基点,达到4.0%水平。而在债券市场全面转寒的情况下,信用债流动性正逐渐缺失。
各方的担忧归结于两点:其一,紧缩的货币政策背景下,我们是否将迎来6月末的加息?其二,下半年债券市场的供给是否会给疲弱的市场造成更大的冲击?
首先,加息与否并不完全取决于通胀水平;其次,央票的公开市场利率上行更不能简单说就是加息的信号。央票利率的上行有可能是央行主动引导市场利率,也有可能是受二级市场利率波动影响而被动抬升。我们认为,本次3个月央票利率上行的背景与理由均与去年接近,资金面紧张导致二级市场利率逐渐走高,从而抬高了央行公开市场的发行利率。
其次,从债券供给方面来看,在年初债券市场收益率达到高点后,各机构的配置需求大量释放,也一路推低债券收益率。上半年需求的大量释放与下半年并不减速的供给的累积效应叠加,加之今年保费增速低于预期,协存利率高企分流了大量保险资金,会成为近期债券市场承压的主要原因。
另外,上半年受紧缩政策的影响,新增信贷的投放规模低于预期,按全年7.5万亿的信贷规模估算,下半年信贷增速回升的路径可能更为明晰。
诚然,6、7月份或将是今年债券市场比较困难,但机会往往在最艰难的时期孕育。与任何资本市场相同,债券的上升空间在某些时候同样是跌出来的。前述所说的资金面紧张、供给放量、通胀隐忧、信贷增速上升等等因素,在下半年或许并不能见到太多改善。从另一方面说,此次调整也给投资者带来了配置的良机。无论信用产品,还是利率产品,在收益率上升过程中,一级市场发行最困难的时期,可能就是债券最佳的配置时点。1分2分3分4分5分
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