文|本刊记者 徐建凤 出处|《英才》杂志2011年6月刊

　　持续10年上涨，其中几度跨越经济周期却未曾更改上升趋势，并且每年都能实现正收益，抒写这出传奇的主角是“黄金”。目前，恐怕再也找不出哪个资产品种，能够抵得过黄金对投资者的“忠诚”。2011年5月，国际现货黄金价格曾一度触及1577美元/盎司的高位，而2000年仅为262.04美元/盎司，翻了五番。

　　不过，攀高的不只是黄金价格，还有投资者内心对“黄金泡沫”的恐惧。国际现货黄金价格在5月1日触及1577美元/盎司的历史高位后，连续4日大跌，一度跌破1500美元关口，周跌幅达4.47%，这似乎是在拷问投资者的信心。

　　“从技术上来看，1500美元的时候应该调一次。”虽然回调在知名财经评论人张庭宾的意料之中，但是回调深度却有点出乎意料。“本来我的想法是突破1500美元后很快就会收回来，但是比我想的调得深了点。黄金在过1500美元的时候速度太快，一下子上去了。”张庭宾所指是4月7—28日不到20天的时间，国际金价从1434.5美元涨至1534美元。

　　而黄金盘整的直接导火索则是本拉登的死讯。“美元势力借着本·拉登被击毙，发起了一轮反击，最初从白银开始突破，一周的时间下跌幅度高达32.3%。相较之下，对黄金的打压并不明显。”张庭宾说。安高咨询研发总监戴剑锋也持相同观点，拉登之死是美国模式的一种胜利。而黄金是美元的另外一个侧翼，是美元的反向参照物。这就从某种程度上形成了黄金避险功能衰退的预期。

　　但最终，黄金还是未辜负投资者的期望。短短一周之后便开始强劲反弹。5月9日国际金价又重返1500美元上方，接近1510美元/盎司。“从1463美元反弹到1510美元左右，将近50美元，说明反弹还是比较强劲的。”在张庭宾看来，2011年黄金价格涨到1700-1750美元，是符合预期的。

　　这波延续了10年的黄金牛市，在经历短暂回调之后能否持续？又是什么，让人们对黄金如此“疯狂”？

　　牛市能否延续？

　　“黄金的这波牛市到目前为止还远没有结束，未来3-5年以内，包括大宗商品在内，将以持续上涨为主要格局。”戴剑锋对黄金后市甚是乐观。

　　而在黄金暴跌期间，兴业银行和民生银行双双做多黄金。数据显示，兴业银行的多头头寸较下跌前增加146.5%，民生银行的多头头寸较下跌前增71.8%。逆市做多，也在昭示着两家银行对黄金后市持乐观态度。

　　支持黄金继续走牛的因素，在张庭宾看来无外乎两点，一是纸币泛滥，二是地缘政治危机。

　　首先，美国经济不容乐观。2011年美国财政赤字约1.62万亿美元，又创历史新高。前一个高点是2009年的1.4万亿美元。同时2011年也是美国国债到期的次高峰，超过8000亿美元，而2012年的高峰则超过1万亿美元。“美国政府财政资金链有断裂的威胁。”张庭宾唱衰美国经济。

　　在美国债务问题上，张庭宾相对悲观，“美国政府没有更好的解决办法。”美国财政部长盖特纳，曾表示要采取非常措施，即临时紧急削减政府预算措施，但这也仅可以维持到7月中旬。这意味着，在7月中旬到8月初之前，美国共和党民主党、国会和政府必须对美国新的债务上限达成一致。“两党一个掌握国会，一个掌握白宫，再加上2012年面临着总统选举，妥协成本是蛮高的。”张庭宾感慨。

　　而欧洲的情况则更加糟糕。葡萄牙已向欧元区申请了780万欧元的救济，西班牙也陷入了新一轮债务困局，这一切的结果是：“欧元也是岌岌可危。”同时，张庭宾也不看好因地震而大量印钞票救市的日本。“滥发纸币加速了纸币贬值，而纸币的下跌就是黄金上涨的动力。”

　　对于地缘政治危机带来的黄金和石油的上涨，威尔鑫首席分析师杨易君认为更多的是概念性提振。比如，“利比亚局势并未破坏全球原油供应平衡，全球闲置产能完全可以弥补利比亚供应的短缺，故利比亚战争对黄金与原油的提振，更多是概念性提振，不会形成长期持续性，即便利比亚战乱延续。”

　　不过，在多数人看多黄金后市的时候，股神巴菲特则对黄金采取了反向操作。巴菲特说，全世界的黄金如果放在一起，大概可以铸成一个高67英尺的巨大金块。“但无论如何，不管你对这个金块做什么，它都不会实际生产出任何东西。唯一的希望是，某一天，另外一个人会支付比你买入时更高的价钱来买进。”巴菲特认为投资大宗商品是一种高度投机的行为。

　　同样，索罗斯也同样在抛售黄金。对此，高赛尔黄金分析师王瑞雷认为，“很大一个原因是他们相信金融资产已开始进入稳健复苏轨道。而且现在更多的机构也开始把黄金和金融资产进行搭配，采取相对中庸的投资策略，以规避风险。”

　　而曾先后供职于外汇局储备司、中投公司资产配置部的北京君投资本管理中心总裁彭俊明认为：巴菲特和索罗斯抛售黄金的操作是危险来临的信号。“巴菲特、索罗斯，都大范围减少贵金属头寸，此外，白银神话的破灭也是黄金即将走跌的一个佐证。”他爆料：投行自己先买好头寸，然后忽悠高端机构操作，最后又忽悠老百姓购买，当所有老百姓都觉得要涨的时候，危险就来了。“白银下跌已经警示上了圈套，黄金还上圈套就更惨了。”

　　高位盘整

　　无论黄金价格中长期是否走牛，但短期内，黄金进入高位盘整格局已经落定。戴剑锋的解释是，2010年6月，恰逢美国第二期量化宽松货币政策到期，6月之后美国继续执行第三期货币宽松政策难度较大。

　　与此同时，虽然不排除美元指数继续下探，但在72-73附近也已基本站住脚，短期内缺乏更大的下跌空间。因此，戴剑锋预计：“黄金在1600美元左右会有比较大的阻力，近期黄金可能会以在1350-1600美元之间高位震荡为主要格局。”

　　造成黄金高位震荡格局的主要原因，除美国货币政策环境的不确定性因素外，每年6-7月，甚至包括8月的部分时间，是黄金消费的淡季。在实物消费比较少的时候，黄金也需要震荡回调的空间存在。“目前黄金牛市还没有结束，但是操作难度比较大，正处在相对高风险高收益的时代，此时不建议盲目追涨，甚至可以逢高获利了结。”戴剑锋建议，但“9月之后，还是会往上走。”戴剑锋虽然建议操作水平不高的投资者获利了结，但对黄金的牛市走势却丝毫不怀疑。

　　这是因为，除纸币疲软支持黄金走牛外，印度、南非、巴西等发展中国家，甚至西方国家，增持黄金的做法也支撑了黄金的后市走牛。“印度是全球第一大黄金消费国家。黄金在1145美元高位时，官方购入200吨黄金，而中国国内人民币也比较泛滥，导致很多民间资金涌入黄金白银市场。”戴剑锋介绍。此外，俄罗斯最近三年也一直在增加黄金在外汇储备中的占比。目前，俄罗斯已经超过沙特阿拉伯了，成为最大石油出口国，其结算回来的美元同样面临着贬值风险，所以需要把美元换成更保值的资产。

　　而西方国家则早已占领了世界上60%-70%以上的黄金储备。美国、德国、意大利和法国等国家，在经济高速发展时，均大规模增持了黄金储备。而现在，发展中国家为了发展需要增持黄金，但西方国家不愿意抛售手中黄金，导致“黄金的需求远远超过供应，一定程度上也造就了黄金的总体牛市。”

　　王瑞雷更倾向于政府将黄金纳入到外汇储备当中。他介绍，欧洲很多国家黄金在外汇储备中占比已经超过50%。而亚洲国家，黄金在外汇储备中占比普遍不高。中国约为1.6%，日本约1.7%，俄罗斯也不高。“新兴市场需要美元干预汇市，以平稳经济发展，所以不需要西方国家那么高的黄金储备作为外汇储备，目前这段时间10%-20%的黄金储备比较合适，但是政府购买黄金需要一个时间周期，短期内很难实现。”

　　金本位回归？

　　自2000年至今的10年间，“70%-80%的时间，美元都在下跌”王瑞雷说，“这使得美元丧失了以往的风光，一枝独秀的地位受到了拷问。”

　　美元的自我循环需要一个比例。如果突破了一定比例，就无法维系了。国际货币基金组织（IMF）公布的2007年四季度的数据就已显示：每天流动的4万亿外汇里，美元所占比重降至历史低点至63.9%。而欧元和黄金比例在上升。“一旦少到一定比例之后，原来庞大的虚拟金融系统就无法维系了。”张庭宾认为美元已经岌岌可危。

　　此外，美元交易量的比例也是在下降的。“目前信用货币的问题不光是美元的问题，各个信用货币都存在问题。纸币相对于黄金的合法性正在逐步丧失。”张庭宾介绍，目前，美国国债利率极低，相当于零利率。形成了美国政府发国债，美联储印刷钞票买国债的局面，也就是不受任何制约的印刷钞票。“这就意味着美元作为信用货币最基础的保证就已经丧失了。”张庭宾说。

　　但是，美元能不能真正沉沦下去，还要看有没有谁能够把头冒出来，与其并驾齐驱。显而易见，欧元承担不起这个责任。“欧洲人太有性格了，这导致整个欧洲大陆不太统一，政治上的纷争太多。”王瑞雷并不看好欧元未来走势，“所以就算美元沉沦了，20年内依旧是第一。”戴剑锋则更为形象地描绘了大虫死而不僵的格局，“其他所有货币加在一起，都与美元不是同一水平级的对比物。”

　　实际上，当其他货币谋取一席之地的时候，美元也并未闲着。正如王瑞雷所言，他们已经感觉到了威胁，特别是欧元近几年带来的挑战。“美国近五年的金融政策，大多围绕打压欧元制定的。”想要赶超美元，可非易事。

　　在信用纸币相互竞争、相互拆台的时候，得利的渔翁是“黄金”。张庭宾用“打擂”形象的描绘了黄金与美元等众纸币的关系。“舞台上越打越乱，恶性竞争，相互贬值，最终导致黄金成为擂台的主角了，也就是金本位回归了。”

　　黄金价格在1000美元/盎司时，是金本位回归的起点。而此前，是作为商品价值回归的阶段，也是黄金第一个上涨周期，这期间，白银和铜是其价格上涨的助推器。当铜和白银上涨到一定程度之后，因为不具备货币属性，就不可能再继续蓬发，而随着经济萧条，需求减少，开始进入滞涨阶段。但是黄金的货币属性开始显现，摆脱包括工业金属、农产品在内的商品独自上涨。“白银的此次回调，说明已经和黄金脱离了轨道。”张庭宾认为。

　　之所以说1000美元/盎司是黄金货币属性显现的截点，是因为“在1000美元以上，我们找不到黄金仅仅是作为商品属性，能够维持这么高价格的任何一个理由。只能说这是货币使用回归的一个起点。而1000美元以上，黄金站稳而且继续上升之后，有可能会进入加速回归的新阶段。”张庭宾如此断定。

　　但是彭俊明认为，金本位是否回归可能性很小，决定权还是在美国。“长期来看，美国的竞争力还是没问题的。因为发展太快了，调整是正常的。越是世界经济不好的时候，往往是美元走强的时候。”

　　彭俊明同时认为，如果非要选择一个金属货币作为本位回归，他宁可选择银。“白银比金更合适。因为黄金产量有限。就造成了经济规模在扩大，货币在减少。货币增加速度跟不上经济规模的速度，也就意味着商品要跌价。所以黄金和白银二者必须选择一种做货币，我选择白银。”

　　

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