文|本刊记者 李冬洁

　　与石波之于尚雅，江晖之于星石，常士杉之于世通不同的是，在崇尚英雄的私募江湖，朱雀投资的掌门人李华轮却似乎不愿独自精彩。

　　“不要只让我说，我们是一个团队。”这句话在接受《英才》记者专访时，被李华轮重复多遍。尽管独掌大局多年，但李华轮更愿意和他的团队站在一起。

　　在私募界，一向就有英雄论出处的传统。关于李华轮和他的团队，要上溯到西部证券。在20年国内证券发展史上，2001—2005年的大熊市可谓教训惨痛，引得许多大牌券商竞折腰，而西部证券这一在当时不起眼的小券商，竟然在夹缝中生生不息，并在熊市结束后首批冲击IPO，实属不易(详情请见《英才》2010年6期《西部证券IPO触礁后》)。实际上，西部证券的底气大部分来自大熊市中持续稳健的自营收益，而当时自营盘的总舵主正是李华轮。

　　2007年5月，时任西部证券资产管理部总经理的李华轮带领3位同事离开西部证券，在上海成立了朱雀投资。截至2010年末，朱雀旗下运行满三年的2只产品在过去三年中投资业绩排在行业前列，收益率均在70%以上。

　　和往年一样，近期四大国有商业银行按照风控标准和投研能力高低，选择并公布了与其理财合作的私募机构名单，业界称为“白名单”。在中行和农行的“白名单”里，朱雀与星石、重阳、淡水泉等机构赫然在列。

　　相对于一些2005年之前成立的老牌私募，2007年成立的朱雀这一后起之秀究竟凭什么迎头赶上？而与往年相比，2011年的市场环境更趋复杂，朱雀又将以怎样的独到来应对今年的市场呢？

　　保守、专注、思辨

　　朱雀一路走得谨小慎微。在近些年出现的大牛股和大熊股的壮烈和惨烈中，都鲜见朱雀的身影。李华轮说，朱雀的一大特点是保守，在面临一定不确定的时候，坚决不冒太大风险。

　　几年前，李华轮去西藏游玩，却意外地发现了一个上市公司——西藏旅游。回到上海后，李华轮就和团队开始琢磨这家公司的潜力。当时公司刚刚借壳上市，但股价并不高。团队提出了一系列涉及价值的问题：这个产业会不会做大？公司在行业中处于怎样的地位？它的优势是什么？最后的研究结果是，公司属于消费升级概念，市值很小，优势是拥有世界罕见的旅游资源，虽然长期趋势已经明了，但游客还在慢慢培养，短期业绩不会立竿见影。

　　综合了诸多因素之后，朱雀决定投资，但也不是现时立刻。机会来得有点懵，西藏“3.14”暴乱突然发生，西藏概念板块全线下跌，朱雀借机抄了西藏旅游的底。后来证明，这笔投资是比较成功的。

　　一个公司的股票到底应该值多少钱？这是一个玄而又玄的问题，每家机构都在演绎着不同的版本。“什么是价值？什么是估值？说估值不是说PE10倍或者15倍就更好，价值是一个多元化的概念。我们不要用一把尺子去量所有的东西。一个公司在不同的成长阶段对价值的判断是不同的，比如创业板和中小板公司，投资与否的核心不是PE多少倍，还是要看对公司的了解。”朱雀投资副总经理王欢说。

　　不偏离比较了解、研究时间比较长和有研究优势的领域。除了保守，投资的专注也是朱雀的鲜明特点。

　　抓到恒生电子应该归结于专注。恒生电子是一家经营软件的上市公司，国内90%的基金公司和50%的证券公司都在使用它的软件。当2008年大熊市来临的时候，市场几乎看不到任何好的机会，朱雀还是介入了恒生电子。敢于出手，关键还在于朱雀的团队出身券商，他们看到2008年市场其实对证券公司并没有形成大的冲击，有的券商还在做系统升级，这是他们看得懂的行业。

　　实际上，朱雀除了李华轮等普通合伙人外，还有多名来自于不同实业领域的有限合伙人。这些有限合伙人从实业层面，也会给投资带来一些参考和建议。此外，朱雀的很多研究员也具有实业领域的工作经验，这些为投资专注提供了确定性。

　　在波诡云谲的市场中博弈，仅需要保守和专注就足够了吗？“还需要思辨，因为资本市场是反映预期的，并不仅仅反应现实，所以就要对投资者的预期反复研究。”李华轮坦诚自己敬畏市场。

　　恶性通胀几率不大

　　2010年底，国内、国际经济形势扑朔迷离，朱雀顺势调低了仓位，但进入2011年后，朱雀的仓位已经升到了目前的中高水平。

　　“和2010年比，今年经济增长更确定了，海外经济的复苏，不管是数据还是各方面的情况，都从去年三、四季度起就比较确定了。从国内情况看，开年以来增长也是很确定的，需求增长比较好。”王欢说，朱雀加仓也是从估值的角度来看，诸如金融、保险、地产等相对估值不高的品种。

　　上市公司的业绩也在配合着朱雀的判断。截至4月30日，上市2010年报披露基本结束，统计显示，去年上市公司共实现营业总收入175487亿元，同比增长34.08%；净利润1.66万亿元，同比增长37.34%；每股收益0.497元，超过了2007年每股收益0.419元的历史高点。共有2058家上市公司实现盈利，占比达到94.62%。

　　但是投资者对于市场的担忧并未减小。从去年下半年起，国家的调控政策一阵紧似一阵，到现在，央行已连续4次加息，9次上调存款准备金率。流动性骤然收缩。

　　虽然朱雀产品募集资金量并没有感觉到与以前有所变化，但这却让一般的实业企业一叶知秋。“紧缩政策对一些负债比较高的企业，确实在财务和成本上带来了压力。”李华轮说，前段时间他带着团队去深圳调研一个电子类企业，看到短期银行的贴现率一度都到了9%，企业压力非常大，“但紧缩政策对上市公司可能会好一些，尤其是一些新上市公司，基本募集资金全部超募，现在基本没有什么负债。”

　　未来上市公司能否继续保持高增长，朱雀的观点比较乐观。目前G D P增长态势良好，除了一些政策调控的行业，其他行业运行仍然强健。而上市公司继续保持高增长，主要取决于未来紧缩政策的力度；还有一个因素是，管理层提出未来经济增速要放缓。所以，在这两三年内，经济可能还会保持一个增长的态势，但关键是要看两三年之后，在投资量下降以后经济怎样增长和转型是否顺利。

　　对于今年市场最大的风险，李华轮认为非通胀莫属，但出现恶性通胀的几率并不大。“中国的总体产能毕竟还是过剩的，中国特殊的政体也有资产对冲的能力。过去十几年，我们的M2增长其实很快，但也没有发生恶性的通胀，主要是房地产等资产吸收了货币。其实这方面我们还有很多类似的资产，比如国有股权，现在扩大直接融资的力度，主要就是国有资产证券化，所以这一部分来对冲货币也有重要的作用。”

　　

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