成品油关税下调意在促进进口

　　在此次成品油进口关税的下调中，航空煤油和轻柴油都将执行0％的进口关税，此前其执行的税率分别为9％和6％，而汽油和燃料油由5％和6％的税率调整为零。

　　业内分析人士指出，在目前油价高企的背景下，为了稳定国内成品油供应，国家通过下调成品油进口关税来增加进口量，缓解国内成品油的价格压力，有利于防止“油荒”现象再次大范围蔓延。

　　2008年，为了缓解国内资源供应紧张局面，国内汽油、柴油和航空煤油的关税税率在2007年11月下调的基础上进一步下调至1％，此举推动了当年汽、煤、柴油进口量的增加。

　　其中，汽油进口量198．7万吨，进口依存度达到3．13％（其他年份进口量不足10万吨，依存度不到0．5％）；柴油进口量624．8万吨，进口依存度达到4．5％（其他年份进口量不足200万吨，依存度不到1．5％）；煤油进口量647．8万吨，进口依存度达到50．61％（其他年份进口量在550万吨左右，依存度在40％左右）。

　　值得一提的是，目前国内成品油进口主要通过中石化、中石油等公司，成品油关税下调后，有助于进口成本的下降，从而缓解成本压力；同时进口量增加的同时，国内炼厂的产出可相应减少，起到减亏的作用。

　　海通证券分析师邓勇指出，以中石化为例，假定该公司今年下半年的汽煤柴进口量分别为100万、300万、300万吨（约占国内进口总量的一半以上），进口关税下调后，成本的节约带动的业绩提升在每股0．04元左右。

　　航油进口与国产价差将缩小

　　在进口关税下调的成品油中尤应关注航空煤油，其进口关税税率一举由9％下调为0％，业内分析人士指出，此举将缩小我国进口航空煤油和国产航空煤油的价差。

　　目前我国进口航空煤油价格基本以“新加坡航油价格＋运费港口费（约1．5美元／桶）＋进口关税（9％）＋增值税（17％）”构成，以每吨相当于8．1桶换算，综合考虑了相关税费之后，进口航空煤油价格将高于我国目前实际执行的国内航空煤油价格，在关税降低后，将减少进口航空煤油与国产航空煤油的价差。

　　“根据测算，航空煤油关税由9％减少到0％，将使我国进口航空煤油的价格下降7％至8％。”国金证券分析师黄金香在其报告中指出。

　　国金证券报告则指出，以目前新加坡航空煤油119美元／桶计算，进口关税削减后，进口航空煤油价格（7400元左右）将低于目前执行的国内航空煤油价格（7640元），但这种下降主要是由于近期的油价下跌所致，如果以5月份的均价测算，关税削减后两种价格将比较接近，但仍将显著高于境外航空煤油价格（主要因为增值税的原因）。

　　“由于我国航油70％以上都是国产，进口比重预计仅为20％左右，预计最高不超过30％。”国金证券报告称，“因此如果假设进口航油比重不发生变化，进口航空煤油关税降低将使我国航空煤油的综合成本下降2％左右，整体上对航油的综合成本影响不大，预计国内航空煤油价格不会实现很大的调整。”

　　有利于促进航油定价市场化

　　与5月24日航空煤油价格超预期大幅上调相类似，此次航空煤油和其他成品油关税下调的意义在于其价格形成机制的市场化，这也意味着国内航空煤油的波动将进一步与国际航空价格波动同步，以前国内航空煤油价格上涨或下降在时间和幅度上远低于国际航油价格的现象将大幅减少，从而将加大我国国内航空煤油价格未来的波动性。

　　“关税下调更多是航空煤油市场化的另一个动作，并且鼓励航空煤油公司多进口国外航空煤油，而不是在于直接降低国内航空煤油价格。”国金证券报告称。

　　不过，近期油价的大幅下跌将有望带来航空煤油价格下调窗口。据悉，布伦特原油价格由4月29日的125．9美元／桶大幅跌至目前104美元／桶左右，下跌幅度超过16％，而且目前执行的国内航空煤油价格也高于进口航空煤油价格，因此业内分析人士判断近期国内航空煤油价格将有望下调，与此同时燃油附加费也将同步调整。

　　“叠加近期国际原油快速调整，国内航空煤油价格压力将出现阶段性缓解转向。”国泰君安分析师表示，“后期航油价格调整一旦兑现，燃油附加相应下调冲抵成本节约的同时也降低了对需求端的挤压。”

　　航空板块难迎投资机会

　　在国泰君安看来，航空业即将由平季转入历时4个月的传统旺季，趋近历史底部的市净率叠加航油成本压力预期缓解、本币升值以及大盘回暖契机等，航空股有望迎来估值修复和波段获利机会。

　　据广发证券测算，此次航空煤油进口关税下降将增厚中国国航（601111）、南方航空（600029）、东方航空（600115）和海南航空（600221）四只航空股每股收益0．007元、0．013元、0．009元和0．008元。

　　不过，国泰君安同时称，中期则维持航空板块“中性”投资评级，这主要是在上有压力下有支撑的盈利周期背景下，航空股的行业强趋特征和传统吸引力弱化。

　　国金证券同样不看好中长期航空股的走势。该券商报告称，由于燃油附加费能够转嫁75％至80％的航油成本，因此整体油价下跌或上涨不是航空股投资的决定性因素，“尤其是如果油价下跌是经济放缓导致，那么往往在油价下跌过程中航空盈利和股价表现反而非常糟糕。”

　　“由于油价对成本的直观性影响，油价下跌往往能够成为交易性机会，但很难成为趋势性投资机会，预计此次航空煤油进口关税下调也是如此。”国金证券分析师黄金香也表示，“在目前阶段，影响航空股的核心因素还是经济增长预期以及高铁影响，在紧缩持续以及京沪高铁开通且影响不明的情况下，航空估值水平难以大幅提升，航空股的投资机会还是取决于航空股的盈利是否超预期。”

　　据上述广发证券测算来看，航油进口关税对中国国航、南方航空、东方航空和海南航空每股收益的增厚占其2010年每股收益0．947元、0．591元、0．477元和0．731元的比重不过0．74％、2．20％、1．89％和1．09％，显然无法称得上是盈利超预期。

　　航空股昨日并不抢眼的表现或许验证了上述观点。中国国航和南方航空分别下跌0．30％和0．63％，海南航空和东方航空也只不过分别上涨1．12％和0．58％。

　　然而，航空煤油进口关税下调或有利于上海机场提升油料公司投资收益。据悉，与国内整体市场主要是国产航油为主不同，上海机场油料公司的航空煤油主要依靠进口（达到90％），因此关税的降低将直接减少其航油成本，从而有利于提升盈利能力。

　　按照国金证券的测算，上海机场油料公司年化将增加2亿元左右的利润，即增加上海机场（600009）近1亿元左右的投资收益，对于今年的影响约在4000万元至5000万元左右。

　　

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