自2006年以来，基金整体上大幅度跑输市场指数的情况是很少见的。为什么2011年基金表现如此低迷呢？

　　2011年上半年基金整体上跑输市场，某种意义上是在为去年的超额收益买单；去年在股指下跌14%的情形下，股票方向基金还取得了平均正收益，大幅跑赢了市场。这与基金资产配置结构在2010年全年不断转向中小盘和成长风格有关，到2010年年底，基金资产配置结构上大幅超配消费、医药、新兴成长等成长性行业。

　　而在2011年市场风格开始向均衡回归，2010年涨幅过大的成长风格开始持续调整，低估值的传统蓝筹股成为相对强势板块。而整体上超配高估值行业，低配低估值行业的基金资产难以快速转向，导致基金整体业绩在一季度大幅落后市场。而在二季度的下跌行情中，随着基金在仓位和结构上的调整逐步到位，虽然净值仍有下跌，但整体表现重新跑赢了指数。

　　我们回顾上半年是为了给之后的投资提供指引。趋势和风格是把握基金投资最核心的两个判断。从趋势来看，目前股指震荡筑底的可能性很大，下半年的股市环境大概率转好。首先，高通胀压力在下半年有很大可能逐渐放缓；其次政策将逐步转向外紧内松，流动性紧张有望缓解；再次，现在是经济最困难的时候，经济下滑的风险已在很大程度上反映在股指中。而股市是经济的晴雨表，会提前反映经济变化。

　　基于下半年市场环境大概率转暖的判断，目前股票方向基金已经进入可增配的区间。从风格来看，下半年调整到位的成长股和业绩稳定成长的消费股有望迎来转机；而低估值的绩优蓝筹仍是市场的配置重心。