2010年债券市场的小牛市让债券基金成为当年风头最盛的基金品种，债券基金2010年平均净值增长率达到7.06%，成为当年最赚钱的基金品种。

　　赚钱效应一出来，债券基金发行的高峰期接踵而至。Wind数据统计显示，截至6月30日，2011年上半年就有23只债券型基金先后成立，平均首发规模达到20.85亿份，其中富国天盈分级债基更创下了三天吸金超过80亿元的债券基金发行纪录。

　　就在投资者为找到好的抗通胀品种而沾沾自喜的时候，2011年上半年债券基金的业绩却让人大失所望。在中信标普全债指数今年以来上涨1.33%的情况下，纳入统计的155只开放式债券基金年内平均收益为-0.91%，成为近年来表现最差的一个上半年。2008~2010年三个上半年，债基平均收益分别为-0.2%、1.22%以及1.89%，产品实现正收益的比例则分别约为57%、60%以及83%。今年上半年仅有52只债基还未亏损，占比不到34%，其中东吴优信稳健C的跌幅更高达5.66%。

　　“债券基金1年的收益率也就在7%左右，而仅半年的时间就有数只基金亏损超过5%，这个亏损幅度确实比较大。”一位券商基金研究员说。

　　豪掷67亿元打新，债基“很受伤”

　　“上半年在紧缩政策和加息周期之下，很多债券品种表现也较为一般，与2010年债券市场的小牛市不可同日而语，这在一定程度上制约了今年上半年债券基金表现。”一位券商基金研究员说，但造成很多债券基金亏损幅度较大的主要原因，则是上半年新股的高密度破发，这让很多热衷打新的债基“很受伤”。

　　今年上半年共有168只新股上市，截至6月30日收盘，跌破首发价的比例达60.71%，平均跌幅为15.92%。其中天瑞仪器（300165.SZ）、安居宝（300155.SZ）、庞大集团（601258.SH）、华锐风电（601558.SH）和亚太科技（002540.SZ）等位居跌幅榜前5位，相比发行价均下跌超过30%以上。

　　在新股一片狼藉的情况下，打新积极性较高的债券基金自然难逃一劫。Wind数据统计显示，今年上半年共有102只债基参与打新，累计获配投入的资金总额为66.82亿元，目前仍处于锁定期的股票账面浮亏总共达到5.21亿元。

　　其中打新次数最多的三只基金分别是工银瑞信增强收益债券基金、工银瑞信信用添利债券基金和富国天利增长债券基金，其上半年打新次数分别达到25次、23次和21次。

　　好买基金研究中心将工银瑞信信用添利债券基金4月1日至6月16日期间的业绩与其打新收益进行比较，假设该基金期间规模保持在41.81亿元未变，4月1日至6月16日其投资的新股（假设一季度中的新股在二季度仍没有卖出）共损失0.93亿元，对业绩贡献度为-2.23%，期间基金业绩为-2.13%，这表明基金业绩受新股拖累较大。

　　同样，富国天利债券在4月1日至6月16日期间新股共损失0.65亿元，对业绩贡献度为-2.12%，期间业绩为-0.46%。

　　大类资产配置能力遭遇考验

　　“债券基金的投资范围涵盖了固定收益类品种和权益类品种，一般来讲无论股票市场在牛市还是熊市中，一般都可以通过采取相应的操作策略发挥资金‘避风港’的作用。”广发聚利债券基金拟任基金经理代宇对第一财经日报《财商》记者说，但像上半年债券基金的情况，主要还是基金经理在大类资产配置上出了问题。

　　除了新股破发的冲击之外，代宇指出，持有可转债过多也是上半年很多债基折戟的原因。

　　Wind数据统计显示，截至一季度末，持有可转债市值占基金资产净值比例超过20%的债基就有75只，占全部可统计债基比例的48%。其中业绩在上半年垫底的东吴优信稳健持有的可转债比例更达到32%之多。

　　“可转债的价格与二级市场关联度较为密切，在二级市场走弱的情况下，可转债价格下跌得比较多，持有较多的可转债就会对业绩形成拖累。”代宇说。

　　“基金经理的大局观很重要。”代宇说，在运作债基的时候，基金经理必须对宏观经济有一个前瞻性的判断，只要方向把握对了，在大类资产配置上不出错，基本上就能获得较好的业绩。

　　至于在什么环境下应该采取怎样的配置策略，代宇指出，在判断宏观经济好的时候，可以多配置一些可转债和股票、参与新股等权益类品种；而在判断宏观经济不好的前提之下，则应该转向固定收益类品种，投资债券产品为主。

　　“再加上一些小策略的运用，则可以帮助提高收益率。”代宇说，这些小策略包括把握住市场上的一些小机会，比如当一些品种价格明显偏离收益率曲线的时候，可以买入等待其价格的回归。代宇举了一个例子说，比如在半年末的债券投标之中，由于资金面紧张，参与者会减少，从而导致债券中标价格较低，这个时候基金经理可以基于对市场的未来利率趋势的判断尝试进行投标，以较低的价格获取标的债券。

　　易方达增强回报债券基金基金经理钟鸣远今年也维持了正收益，他则表示，自己一直坚持用稳健的资产配置积累收益，顺应不同的经济周期预判，在控制风险的前提下，在利率产品、信用债、可转债、权益类品种这四类资产之间做针对性的重点配置。

　　“永远不会把仓位加满。”钟鸣远强调，自己永远不会做特别激进的投资，也永远不会在某一个品种上追求过度的仓位，因为这样很可能在风险来临时失去应对的主动性。

　　加息“中后场”迎来埋伏时机？

　　加息周期中，债券基金是否适合投资？代宇则表示，在加息周期的前期和初期，债券市场都会受到压制而表现不好。去年10月份央行第一次加息，而早在八九月份的时候，10年期国债已经开始下跌，10月份加息的靴子落地之后开始加速下跌，之后随着数次加息和存款准备金率的提高，10年期国债跌幅一路扩大，一直持续到今年2月初。“之后，10年期国债收益率就处于平台整理的状态，说明前期的下跌已经充分反映了对加息的预期。”代宇说，现在看来物价上涨动能减弱，实体经济增速放缓，加息周期已经进入“中后场”，这时债券市场将迎来良好的投资机会，特别是信用债，因为信用的风险溢价具有较高的投资价值。

　　“现在正是布局的时机。”在下半年的操作策略上，代宇表示，当前对宏观经济的判断仍不乐观，下半年内需相比去年和前年还会有一定程度的放缓，再加上欧债危机对全球需求的打击，今年整体经济形势仍不会太好，在这种环境下，会更倾向于投资债券属性的品种，但对于新股等仍会保持谨慎的态度。

　　好买基金研究中心也指出，在当前经济增速开始放缓、加息进入尾声的阶段，投资者可逐渐布局。投资者可重点关注配置企业债比例较高的一级债基。此外，风险承受能力较强的投资者可适当配置一些结构型债基的进取份额。制图/马静

　　

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