每经评论员 叶檀

　　本轮风险主要是债务风险，从欧洲到美国概莫能外。在经济下行周期，泡沫崩溃下的债务危机将带来资产负债表恶化，导致央行不得不维持低利率；反过来，过多的货币流动性将带来巨大的资产泡沫。

　　国家统计局公布地方政府10.7万亿元的负债后，有关人士对这一数据提出了质疑，央行与银监会的数据被认为更接近于地方负债事实。

　　国际评级机构穆迪称，在对中国国家审计署和银监会的估算数据进行对比之后，发现3.5万亿元人民币的地方债务。而尹中卿先生认为，原因主要是因为审计署与央行等部门的统计口径不同。审计署在审计时对具备条件的融资平台才纳入融资平台公司的范围，一些比较小的平台，或不符合审计标准的平台，就未计算在内。一些地方故意隐藏的融资平台，如果找不到蛛丝马迹，也难以列入审计范围。而央行和银监会在调查中，把所有发生过借贷行为的地方机构，不管是以公司的名义还是以单位的名义，不管债务数额大小、举债次数，只要发生过借贷行为，都纳入投融资平台公司的统计范围之内。由于央行和银监会是根据每一笔贷款统计得出来的，因而数据有一定的科学性，也更接近实际情况。

　　此次地方债务的或有坏账率可能远远超过以往银行不良贷款的规模，考虑到银行不良贷款主要由银行间接融资，因此，中国银行业在后金融危机时代所受的负面冲击远未过去。这是银行业盲目迷信地方政府、大项目信用的结果，也是在信贷领域行政干预从未根绝的结果，更是中国银行业未能建立正确的激励机制的结果。

　　表面上，此次银行风险与2003年银行改革上市之前的危机不同，实际本质相同，即通过行政调控之手进入了低效项目，银行成为成本的主要承担者。考虑到主要商业银行已经上市，投资者将成为银行成本的部分承担者。

　　此次化解地方债务风险，最坏的做法是，重新运用不良资产管理公司剥离坏账或者长期挂账的方法，这相当于变相鼓励银行与地方政府的道德风险，此举将极大地恶化中国金融行业的商业生态，未来债务危机将层出不穷。此举还是财富劫掠，在坏账剥离后，通过长期通胀，将地方政府的坏账转嫁到全体国民身上。

　　银行的风险只有用市场方式才能解决，并且最大限度地将风险控制在地方政府投融资平台的范围之内。银监会等部门对地方债务进行拆包分解，可以视作市场化解决的先兆。通过拆包分解，银行对各个投融资平台和项目进行了二次尽责调查，对于地方投融资平台的信用心中有数，对于各投资项目的风险也有了大致的估算。银行对于贷款项目的收益与抵押资产的价值心中有数，可以在获得收益的同时，以高估值时期的资产变现作为弥补的手段。

　　银行之所以需要在重新尽责调查的基础上，与地方投融资平台签订契约，是因为后金融危机救急时期的4万亿元与常态不可同日而语，资产的估值水平截然不同，必须进行重新定价。为解决负债，主要办法是将地方投融资平台项目的收益纳入银行补偿范围；对于投融资用于抵押的资产进行估算，以最大程度地保证风险敞口不再扩大。

　　如果地方国资能够得到高效运营，只要得到有效控制，那么即便地方债务总量达到14万亿元，也不足以动摇根本。

　　来看证券市场的大宗交易。上半年为600多亿元人民币，全年应该突破千亿。有业内人士披露，这与地方国资通过减持部分国企上市公司股权，紧急应付地方债务清理中出现的危机情况有关。地方国资总量十几万亿，仅上海一地2009年年底就突破了1.25万亿元，并且在证券化的过程中获得越来越多的溢价。

　　地方国资的证券化溢价必须首先用于偿债，而不是进行在赖账基础上的保值增值。不仅国资证券化，国资直接出售同样是解决地方债务危机的好办法，偿债需要的是项目的造血机制，当一个低效的公司通过出售获得更高的估值，有更高效的产出时，不仅可以解决债务危机，更能够在解决债务的过程中，让资产找到符合市场需要的企业家。

　　地方债务不应被低估，不应被小视，但地方债务并非无路可走，只要银行与国资都能走上市场之路，只要政府不通过不良资产管理公司有意转嫁坏账，通过证券市场掠夺投资者利益，那么，中国的地方债务危机就能够刺激地方政府的市场化改革。是好事，而不是坏事。