■ 本报记者 赵怡雯

　　

　　创刊词

　　这是一个资本为王的时代，在历经生产为王、营销为王的经济形态后，中国企业日益渴望参与资本市场。由《国际金融报》主办的《IPO观察》顺势而生。《IPO观察》的宗旨是架设投资者与企业之间的桥梁，揭开企业神秘面纱，还原企业生存实景，并秉承“纯以公民之地位发表意见，无成见，无背景；不以言论作交易；除愿忠于报纸固有之职务外，并无私图”办刊之原则。

　　关联交易，虽为公司节约交易成本，但也可能因不公正行为侵犯股东权益。对上市公司而言，关联交易的“双刃剑”特质总是让投资者爱恨交加。杭州初灵信息技术股份有限公司（下称初灵信息），作为一家等待挂牌的“准上市公司”，尽管公司在2010年7月前果断、有步骤地剪断了与生产相关的上游资产的关联交易，但未能完全擦去关联交易的“痕迹”。更让市场担心的是，在行业整合的大势下，公司能否让漂亮的财务报表持续？作为信息接入设备制造业的新兵，对于投资者来说，初灵信息的成长速度是个惊叹号，上市操作中遗留下的关联交易痕迹是个逗号，而公司未来的业务成长性则是个问号。

　　关联交易痕迹犹在

　　为确保初灵信息冲刺创业板成功，洪爱金才逐步退出上述关联企业。然而，看似与关联方撇清了关系，但在科尔惠、世宸机械和初灵信息三者之间，洪爱金总有脱不开的千丝万缕的关联。

　　6月9日，初灵信息通过发审委审核，成为即将登陆创业板的“准上市公司”。根据招股说明书显示，初灵信息拟在深交所发行1000万股，发行后总股本4000万股。据浙商网测算，初灵信息上市后，实际控制人洪爱金的财富将达5.8亿元。

　　值得注意的是，这位身家过亿的老总在此前曾持有多家电子制造业公司的股权，其中不乏有长期为初灵信息提供原材料的供应商。尽管这样的交易在2010年6月之后便中止了，但关联交易的阴影却未随之散尽。

　　“关联交易是一把双刃剑，对于普通小股东而言，如果看不清交易的真实情况，很可能被忽悠。”上海一位资深注册会计师向《国际金融报》记者指出，“有一些企业利用关联交易转移利润，从而达到美化报表的目的，但其实是羊毛出在羊身上，这样的关联交易对企业发展是不利的。”

　　初灵信息公布的“关于公司设立以来股本演变情况的说明”显示，截至2009年8月，初灵信息的第一大股东——上海玄战持有初灵信息2345.10万股，所占比例78.17%，而洪爱金持有上海玄战全部股权，这意味着他具有初灵信息78.17%的表决权，是其实际控制人。而这位实际控制人，除了持有上海玄战之外，还持有杭州科尔惠电子有限公司(下称“科尔惠”)、杭州世宸机械制造有限公司(下称“世宸机械”)、杭州海德网络科技有限公司（下称“海德网络”）的较大比重股份。

　　而这三家公司却频繁出现在初灵信息的关联方采购名单中。其中，初灵信息2008年至2010年关联销售占营业收入的比重较大，分别为43.68%、5.52%和0.01%。

　　直到2010年，为确保初灵信息冲刺创业板成功，洪爱金才逐步退出上述关联企业。然而，看似与关联方撇清了关系，但在科尔惠、世宸机械和初灵信息三者之间，洪爱金总有脱不开的千丝万缕的关联。

　　记者查询资料发现，目前科尔惠的实际控制人罗权，是在2005年与洪爱金一起设立上海玄战的共同出资方，直到2009年年底，罗权才把其持有的上海玄战全部股权转让给洪爱金。自此，上海玄战才成为洪爱金的全资公司。而目前世宸机械的实际控制人曾尧，曾在2004年3月至2006年4月，任初灵信息的机械工程师。

　　东南大学法学院律师张马林在接受《国际金融报》记者采访时指出，“从法律意义上说，经过这样的股权转让后，曾经的关联双方已经不存在关联关系。”然而，张马林也坦言，两家看似没有关联关系的公司，其实“藕断丝连”。

　　业绩增长能力待解？

　　尽管在初灵信息的招股说明书中一再强调，目前公司已经不与上述公司存在关联交易了。但无可否认的是，在过去的三年中，关联交易还是给了初灵信息很多“甜头”，为初灵信息贡

　　献了不少利润。其中，初灵信息2008年至2010年关联销售占营业收入的比重较大，分别为43.68%、5.52%和0.01%；关联采购占营业成本的比重较大，分别为23.47%、11.35%和1.50%。那么，摆脱关联交易之后，初灵信息的经营成本势必要提高，企业的利润能否如过去三年那样骄人呢？面对行业的激烈竞争，其业务能力能否持续呢？

　　初灵信息招股书显示，自2010年7月开始，初灵信息与科尔惠、世宸机械不再发生交易。公司的财务状况延续了过去3年的持续增长势头，盈利能力不降反升。然而，这毕竟只是初灵信息的一面之词。如果从公司盈利的独立性看，前景并非“高枕无忧”。

　　从事制造信息接入设备的企业的收入大多仰仗电信、移动等通信运营商客户的定单，一旦这类大客户发生变动甚至流失，那么会对公司的业绩造成较大的打击

　　初灵信息所处的行业是信息接入设备制造业。上海一位通信设备行业资深人士告诉《国际金融报》记者，“从事制造信息接入设备的企业的收入大多仰仗电信、移动等通信运营商客户的定单，一旦这类大客户发生变动甚至流失，那么会对公司的业绩造成较大的打击。”

　　与其他同类企业一样，初灵信息也必须依靠电信、移动等通信运营商这些“大肩膀”吃饭。初灵信息的招股书显示，在2008年、2009年和2010年，公司向前五名客户的销售金额合计占当期营业收入的比例分别为61.29%、57.32%和48.73%。

　　在初灵信息的招股书中也提示了关于“客户集中度较高”的风险，并表示“不排除未来随着竞争的加剧以及电信、移动等通信运营商客户议价能力的加强，公司主要产品价格可能出现持续下降。”

　　事实上，行业竞争正是初灵公司业绩不确定的又一重要因素。信息接入设备制造业具有整体规模较小、竞争较为激烈等特点。行业更新淘汰率颇高，随着“三网融合”的不断推进，行业更是面临着新一轮整合。

　　值得注意的是，初灵信息的招股书，也同样对此风险做了预警，“公司目前规模较小，如果未来不能获得有力的资金支持以推动公司发展，不能通过技术提升以应对市场要求，可能在未来竞争中失去优势地位，面临行业整合风险。”

　　另外，就初灵信息主营的EoC产品（以太数据通过同轴电缆传输方案及设备，广泛应用于有线电视网络双向改造），北京一位业内人士认为，“这块业务虽与三网融合推进的关系比较密切，但还得要看广电的投入规模。同时，随着未来三年光缆建设的高速发展，还需要随时应对技术更新或淘汰的风险。”

　　关联交易

　　●根据财政部2006年颁布的《企业会计准则第36号——关联方披露（2006）》的规定，在企业财务和经营决策中，如果一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。这里的控制，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。所谓重大影响，是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力、但并不决定这些政策。

　　●广钢股份6月20日发布公告称，公司《2011年经营性关联交易框架协议》未获得股东大会表决通过。 根据协议，广钢股份将向金均有限和广钢集团等关联方采购原材料，以及接受劳务服务，交易金额共计7.56亿元。同时，广钢股份向广钢集团在内的关联方提供产品，交易金额为2.73亿元。广钢股份6月17日举行2010年度股东大会。会议以记名投票的方式，该议案未获得通过。

　　

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