中国货币政策可能微调，但没有放松迹象；如果流动性紧张的压力扩散，则很可能出现存款准备金率下调，利率上调并存的情况

　　【背景】今年上半年，中国货币政策保持偏紧状态。存款准备金率连续上调，目前，大型银行存款准备金率高达21.5%，创历史新高，中小金融机构的存款准备金率也达19.5%。利率方面，去年10月以来，央行五次加息，目前一年期存贷款利率上调至3.5%和6.56%。上半年信贷投放控制也较为严格，并且从6月起，实行更严厉的日均存贷比考核。

　　政府认为，目前通胀仍居高位，但紧缩政策已经出现成效，5月广义货币总量和信贷增速均回落至危机前正常水平。

　　而实体经济增长放缓引发了投资者对中国经济“硬着陆”的担忧。6月，经济先行指标——制造业采购经理人指数下滑至50.9%，创2009年2月以来新低。考虑到经济已现疲态，人们开始担忧紧缩的货币政策是否超调。

　　《第一财经日报》日前报道称，关于下半年宏观政策，有关部门近日在组织经济学家座谈时提出一种概括性思路——相对紧缩、定向宽松。其具体内涵是：在资本流入、外汇占款格局依旧，通胀压力依然存在的背景下，保持整体流动性调控的相对紧缩，但在诸如中小企业融资、地方政府融资平台资金链、汽车产业等领域，推动政策定向宽松。

　　下半年，中国的紧缩政策真要放松？

　　瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬注意到，最近举行的央行货币政策委员会二季度例会提出，在信贷政策方面，要引导商业银行加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持，特别是对“三农”、中小企业的信贷支持。他认为央行的这些表述，不能看作紧缩的货币政策要开始放松的信号。但是，中国货币政策很可能要微调。

　　陶冬分析称，央行货币政策委员会仍然强调，需要继续努力使货币政策常态化，并且警示通胀仍然在高位运行，因此，整体上货币政策仍将保持常态化，特别是，当通胀可能持续超预期上扬。

　　除了猪肉价格上涨，夏粮减产还可能增加粮价上行压力。工资上调正在推动非食品领域的价格上涨，特别是服务业的价格。

　　陶冬对今年年中通胀能否见顶持怀疑态度。他并提出，目前二三线城市的房地产价格和交易量仍在增加。

　　他认为，在部分领域，严厉的流动性紧缩必须持续下去。作为对策，特定领域的贷款，比如中小企业贷款，“三农”贷款，可能不计入全年信贷控制总量中。如果流动性紧张的压力扩散，则很可能出现存款准备金率下调，利率上调并存的情况。■

　　(财新记者 王晶 改写)

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