今年以来16.15%的阳光私募、24.92%的公募、15.63%的集合理财、33.67%的投连险、99.71%的银行理财产品实现正收益

　　黄婷 张愎

　　上半年的市场，对于追求绝对收益的基金经理来说是一个巨大的考验。

　　“为什么做绝对收益产品？经历过几次熊市之后，越来越多投资者更关注投资产品是否能够不赔钱甚至赚钱，而不是比较收益率。”一位“一对多”产品的基金经理告诉第一财经日报《财商》。

　　上半年2652只投资产品录得正收益

　　“绝对收益并不是与某某指数（或基准）进行比较，而是获得一个正回报。”中欧国际商学院金融学教授赵欣舸告诉记者。

　　赵欣舸举了个例子，在市场下跌10%时，某只对冲基金下跌5%，虽然强于大市，但是并没有实现绝对收益，而是实现相对收益。而另一只基金获得了5%的回报率，那么可以说是实现了绝对收益。如果市场上涨了20%，而某只对冲基金只获得了10%的回报，虽然并没有超越大市，但是可以说实现了绝对收益。

　　上半年A股在持续震荡4个多月之后，上证指数终于不敌3000点上方的压力，4月18日，上证指数上探3067.46点这一年内高点之后，一波急促而猛烈的下跌蚕食了不少投资人上半年的收益。6月20日，上证指数一度下探至2610.99点。截至7月7日，上证指数今年以来下跌了0.49%，深成指下跌0.53%，中小板指和创业板指则大幅下跌了11.31%和21.40%。

　　市场上，取得正收益的产品并不多。

　　以追求绝对收益为目标的阳光私募在上半年大部分折戟沉沙。Wind数据统计显示，截至7月7日，上半年获得正收益的阳光私募信托产品共有235只，占全部1455只产品的16.15%。其中，有8只产品上半年收益率超过20%，其中上海信托发行的一款固定收益板块E-3502信托收益率高达48.83%，成为上半年收益率排行榜的冠军。

　　此外，由博弘数君发行的两款定向增发信托也以48.24%和38.12%的收益率傲视群雄，该产品之所以能够在上半年取得超额收益，主要原因在于该产品并非直接投资于二级市场，而是投资于定向增发股票的类指数化产品，在指数下行的过程中，不少定向增发项目却录得不菲的回报。目前博弘数君总经理刘宏管理的该类产品数量超过20只，总规模近30亿元。

　　另外，呈瑞投资芮崑管理的“呈瑞1期”今年以来的收益率也达到28.34%。私募排排网研究员李江指出，芮崑擅长精选个股，波段操作，上半年主要捕捉到了环保、水泥等行业的一些机会，并通过波段操作锁定了利润。

　　相比之下，公募基金上半年鲜有表现优异的基金，但整体情况差强人意。在全部951只基金产品中，取得正收益的产品有237只，占比为24.92%。收益率最高的南方隆元产业主题今年以来的回报也只有8.02%，比起阳光私募则逊色不少。

　　224只券商集合理财产品中，也仅有35只上半年以来实现正收益，占比为15.63%，且收益率最高的国泰君安君享稳健今年以来的回报也只有5.5%。

　　此外，在熊市中往往能够战胜市场的投连险，也在上半年市场中展现了其抗跌的能力。根据财汇数据统计，保险产品199个投连险账户中，上半年有67个账户实现正收益，占比高达33.67%。而上半年到期的2084只银行理财产品中，除了6只产品外，99.71%的产品实现了正收益，成为上半年最抗跌的投资品种。

　　如何衡量绝对收益

　　绝对收益的标准应该如何衡量？

　　在海外市场，对冲基金为了获得积极的回报，往往会采用卖空交易、期货、期权、衍生品、套利、杠杆和其他非传统资产等投资技巧。自1949年阿弗雷德·温斯洛·琼斯（Alfred Winslow Jones）建立了第一个绝对收益基金以来，绝对收益方式近年来已经成为世界上发展最快的投资产品之一，一般来说也多指对冲基金。

　　需要指出的是，目前有很多人理解绝对收益就是大于零的正收益。那为什么一定要大于零而不是其他？是否还要将资金的机会成本考虑其中？

　　中国绝对收益投资管理协会理事长聂军指出：“海外对冲基金一般都是以无风险利率或者资金的拆借利率（LIBOR）作比较。只是近年以美元为首的西方央行都将利率降到零附近，很多人也偷懒把拆借利率省掉了。”

　　詹腾投资的合伙人胡文也指出，欧美有一些对冲基金，他们会有一个最低可接受费率（hurdle rate)，有的时候就是用拆借利率，或者拆借利率再往上加几个基点。如果没有达到这个水平的话，是不能收取业绩提成的。这个考虑到的就是资金成本或者通货膨胀。这主要是基金管理人和投资人之间的一个协议。

　　上半年仅139只投资产品战胜CPI

　　如果根据资金拆借利率的标准，根据全国银行间同业拆借中心数据，7月8日上海银行间同业拆放利率(Shibor)一年期利率为5.19%。

　　按照这个基准，上半年只有151只投资产品能够实现绝对收益，包括75只阳光私募信托产品、9只公募基金产品、1只券商集合理财产品、3个投连险账户以及63个银行理财产品。

　　而对于抱着跑赢CPI心态的投资者而言，上半年能够达到这个目的的投资产品则更少了。

　　如果以5月份5.5%的CPI指数作为对比，仅有139只产品能够战胜通胀，包括71只阳光私募信托产品、9只公募基金产品、1只券商集合理财产品、3个投连险账户以及55个银行理财产品。而根据部分机构的预测，6月份CPI更有可能达到6.5%左右，届时，能够跑赢CPI的投资产品则更为有限。

　　“跑赢了CPI只是避免了财富的绝对贬值，但有没有相对贬值，则要看有没有跑赢M2。” 国泰君安首席经济学家李迅雷说。

　　M2即广义货币供应量。2003～2010年，M2年均增长18.6%，截至5月末，我国广义货币供应量余额达76.34万亿元，当月M2同比增长15.1%。

　　如果按照这一标准进行测量，全市场的投资产品中，能够战胜这一指标的产品只有16只阳光私募信托产品，公募基金、券商集合理财、投连险以及银行理财产品则全军覆没。