近期，海普瑞再次进入舆论的漩涡。6月29日，公司发布对外合作协议公告，此后第三天，证监会又对其保荐代表人出具了警示函。

　　此次迟到的黄牌并未深入解释，更未提及一直以来媒体质疑的海普瑞存在虚假陈述问题。也许正缘于此，海普瑞董秘办人员仍能理直气壮地对媒体表示“（警示函）和公司没有直接关系”。

　　不过，笔者看来，对于保荐机构而言，黄牌警告有些微弱；但是，对于市场而言，监管层发出了声音。我们不妨进一步探析海普瑞的葫芦里到底卖的什么“药”

　　2010年5月6日，以148元／股的惊人价格，海普瑞创下当时新股发行最高价的记录，募集资金高达57．17亿元。这可以归功于保荐人中投证券，它将原料药肝素钠企业海普瑞包装成一个高科技生物类医药企业。一年多时间，在肝素钠的ＦＤＡ“认证门”、虚增利润质疑等负面消息的影响下，海普瑞股价惨遭腰斩，投资者损失惨重。面对今年一季报业绩下滑以及未来业绩的可能持续下滑，海普瑞显然要另辟蹊径。

　　6月29日，海普瑞公告称，计划在深圳坪山新区建设生物医药研发制造基地，6月28日，与该区管委会签署合作协议，计划投资额高达51亿元。公告还指出，《合作协议》为意向性框架协议，具体投资方案、实施时间等均存在不确定性，后续的具体投资方案、可行性研究报告等须经双方履行相应的审批或审议程序并通过后，方可实施。应该说这是海普瑞继首次超高募资成功后，面对“危局”打出的第二张牌。

　　通读整个公告，目前尚不得知投资标的，其他事项更显空洞无物。但从生物医药研发的角度来看，生物医药研发，属于专攻技术领域，本身就属于高投入、高风险的行业。产出率降低、研发成本不断上升、临床时间过长等问题都不容忽视。更何况，一个有科技含量的新药品上市是长时间才能见到成效的工程。即使上了市，后续的风险依然存在。

　　有专家指出，研发生物医药对公司未来业绩贡献很难预料。从某种程度上讲，研发生物医药不亚于一个无底洞，如果没有足够的实力，很难持续下去。事实表明，从事生产肝素钠原料药的企业，其实只是一个精细化工厂而已，与典型生物制药企业的竞争力重点不一样。

　　海普瑞自称，其关键竞争力是对制造工艺的精细质量控制，但药企的竞争力重点应该是新药开发能力与市场营销体系。笔者注意到，海普瑞的产品主要以出口为主，就算生物医药产品能研发成功上市，那么其市场营销队伍如何建立须知，一个成熟的营销队伍形成是一个漫长的过程，这需要大量资金投入，同时，医改新政下，其推广又要面临诸多问题。

　　今年一季度，海普瑞营业收入是6．78亿元，同比下降16．30％；净利润降到1．52亿元，降幅达到39．11％。一季报还披露，由于产品销售价格下降，公司预计，今年上半年净利润同比下降30％－50％。同时，产品价格市场化，海普瑞难以控制原材料成本，这正是肝素钠原料药产业链的瓶颈所在。那么，研发、销售的无底洞投入下，海普瑞靠什么来拉动业绩的增长毕竟业绩是支撑股价的根本，也是投资者选择投资标的的基础。

　　另外，原料价格波动异常，肝素类药物价格下降，国内市场竞争也日趋激烈。目前，我国至少有4家肝素原料药厂商获得了ＦＤＡ认证。海普瑞一家独大的高毛利率时代一去不回■且，原料药行业有周期性，而肝素钠行业并没有爆发式增长潜力，在医药行业整体低迷的状况下，海普瑞无力保持高估值的光环。从发行价的148元上升至最高的188．88元，再回到上周五的39．20元就是最好的例证。

　　那么，海普瑞的下一张牌又会是什么（记者李国鹏）