袁蓉君

　　记者袁蓉君根据7月12日中国人民银行公布的数据，6月份货币、信贷这两项金融总量数据均高于市场预期。另外，外汇储备继续大幅增长：二季度增加1528亿美元，6月底外汇储备总额达3.2万亿美元。当天与本报记者连线的野村证券和巴克莱资本的专家认为，最新数据显示信贷环境持续收紧，尽管上半年全社会融资状况可能不如同期新增贷款同比下降10%显示出的那样紧，暗示中国的信贷状况可能略微放松。

　　与3月份情况类似，位于季度末的6月份广义货币（M2）增速和新增贷款均有所反弹。M2同比增速从5月的15.1%、4月的15.3%反弹至15.9%，但仍低于央行全年目标（16%左右）。巴克莱资本经济学家常健认为，6月份有更多的存款回到了银行的资产负债表以满足季度末监管要求，这致使M2反弹，新增贷款从5月的5516亿元温和增加至6340亿元。他认为，“今年上半年新增贷款总额约占7.5万亿元的56%、7万亿元的60%，与央行的季度贷款分配目标3∶3∶2∶2一致，显示全年信贷处于实现7.0万亿~7.5万亿元目标的轨道上。”

　　值得注意的是，与4月份不同，央行此次并未公布社会融资总量数据。而从上半年人民币贷款总额增加4.17万亿元、同比降低10%以及6月份贷款余额同比增长率从5月份的17.1%进一步降至16.9%可以看出，信贷环境持续收紧。

　　野村证券经济学家孙驰相信，很高的存款准备金率（大银行21.5%，中小银行19.5%）和其他审慎监管措施，如按日考核银行的贷存比，限制了银行的借贷能力。对银行贷款的需求仍然非常强劲，外币贷款的加速增长证实了这一点———4月份17.6%，5月份21.2%，6月份22.2%。同时，加权平均的银行间拆借利率从5月份的2.93%提高至6月份的4.92%，同期加权平均的银行间债券抵押回购利率从3.03%提高至5.1%，表明货币市场状况仍然偏紧。在孙驰看来，市场利率的提高或会鼓励央行继续上调基准利率，因为实际存款利率仍深陷负值。她相信在较低利率背景下严格控制银行信贷，已经降低了中国货币政策的影响力，并为金融抑制创造了条件。

　　尽管如此，常健相信，上半年全社会融资状况可能不如同期新增贷款同比下降10%显示出的那样紧，因为表外融资和通过发行股票、债券的直接融资目前已分别占到26%和15%。也就是说，信贷紧缩对企业的影响是不平衡的，中小企业与国营企业不同，不适合直接融资，也很难获得银行信贷。

　　不仅如此，常健还认为，M2增速已经变成一个不太精确的衡量流动性状况和总需求的指标。他说，过去几个月理财产品的快速增长将银行的资产和负债（之前为贷款和存款）移除到表外，使流动性监测复杂化。这样的金融创新反映出银行对以下几种情况的回应：严厉的监管措施，如按日考核贷款比和上调存款准备金率；存款因实际利率持续为负值而逃离银行。“因此，4~5月的货币环境不像约15%的M2增速所暗示的那样紧。”当天公布的数据还显示，中国的外汇储备继续大幅增加，二季度增长1528亿美元至3.2万亿美元，二季度贸易顺差为467亿美元；4~5月份外商直接投资额增加178亿美元。孙驰表示，这说明即使考虑了汇率估值和投资回报的因素，二季度非外商直接投资的资本净流入量仍然很大。

　　展望下半年的货币政策走向，孙驰预计，央行将进一步放松信贷控制以最小化金融抑制的影响，同时继续加息来遏制通胀。同时，外汇储备的持续积累或导致央行未来几个月进一步提高存款准备金率以吸收流动性。常健也持有类似看法。他说，新发布的数据未改变巴克莱资本对货币政策的看法，预计信贷控制将继续，以控制M2增速在16%以及新增贷款在7.0万亿~7.5万亿元。“尽管我们认为加息周期接近尾声，但并不排除第三季度央行采取年内第四次加息举措的可能性。而进一步上调存款准备金率的空间有限。”