早报记者 是冬冬

　　浑水公司的调查风波尚未平息，知名评级机构穆迪又开始对多家中资企业提出风险预警。

　　11日，穆迪投资者服务公司发布名为《新兴市场公司的“红旗”：中国焦点》的报告，对49家中资企业给予“红旗”告示，称“红旗”是为了突出那些值得仔细观察的问题，以发现新兴市场中非金融企业发行人在公司治理或会计方面可能存在的风险。

　　12日，被穆迪报告插“红旗”的中资公司股价几乎全线下跌（见附表）。

　　20项测试

　　此次穆迪共选取了61家中国非金融公司进行测试，穆迪称，这些公司受到了来自监管者和投资者较为广泛的关注，并对其中49家企业给予了“红旗”，“标示了对中国大陆评级对象中的高收益、非金融公司的危险迹象。”

　　报告称，测试集中于企业的透明度和复杂性，总共有20项测试，共分为5大类，分别是公司治理、商业模式、增长策略、盈利和现金流以及对财报和审计师的担忧。

　　被插“红旗”的49家公司中，有26家是房地产企业，每一家公司至少获得了3面“红旗”，其中西部水泥和中国森林控股获得了最多的12面“红旗”。

　　穆迪指出，虽然穆迪对中国的主权债务评级为Aa3，展望为正面，但有近八成测试企业评级低于该等级，大部分为Ba3甚至更低。

　　穆迪称，提出上述警示并不代表其分析方法发生变化，而且其报告中并未对相关企业的评级作出调整，“因为我们的评级已经体现了潜在的担忧，且等级高低和红旗数量之间并没有太大联系。”

　　报告还称，测试方法适用于所有发展中国家的高收益企业，不仅仅是中国，穆迪还打算在未来推出亚洲其他市场的发行人研究报告。

　　5家高危公司

　　49家企业中被插“红旗”最多的前5家分别是，西部水泥、永晖焦煤、旭光、恒鼎实业和赛维LDK，穆迪报告对此做出了一一解释，“包括永晖焦煤、旭光高新和恒鼎实业在内的三家矿业公司需要仔细观察，因为很难评估其资产、储备规模、价值和所有权。”

　　穆迪指出，西部水泥主席及其女儿持有公司44%的股权，公司的审计人员曾两次更换，在去年公司上市前不能充分满足国际财务报告准则（IFRS），且内控策略和程序不够完善。

　　西部水泥股价昨一度暴跌26.5%至去年8月以来低点，公司声明称，除穆迪报告外，公司并不知悉其他导致股价下跌和成交量上升的原因。

　　有43家企业在家族控股这一项目中亮起了红灯。穆迪称，最常见的公司治理问题来自家族掌权，导致决策过程偏向于某些股东的利益，而牺牲掉债券持有人和其他债权人的利益。

　　被插11面“红旗”的永晖焦煤则是因业绩记录期太短，且扩张速度快。报告称，该公司的煤炭产能由2008年的130万吨增加5倍至去年的650万吨，“不少红旗都是因为超过实际需求的基础建设，给运营资金造成压力，从而使得现金流变为负数。”

　　永晖焦煤昨日公告称，董事会注意到了穆迪的报告，并认为目前不适合对包括穆迪报告在内的第三方报告予以评论。

　　穆迪指出，旭光触发“红旗”的理由是公司增长迅速，但上市时间较短、客户所有权集中程度高、收益和现金流质量下降。“虽然旭光是中国唯一具有商业规模特种芒硝生产商，并独家获得授权在中国生产医疗芒硝，但近四年来，资本开支远大于营运现金流，且由于应收账款的降低，使得现金流落后于盈利增长。”

　　旭光被插了10面“红旗”，公司评级为B2，展望为负面。

　　恒鼎实业则被认为，其扩张过快，客户过于集中，应收账款周期和库存周期较慢。穆迪称，现在恒鼎的规模源自于此前其收购小矿商，进而合并，“但大部分收购的矿仍处于向当地政府申请中，这种政府审批的缺失造成了资产的不确定性。”

　　与恒鼎一样被插9面“红旗”的赛维LDK也在收入增长和库存周期等方面存在风险。

　　此前曾遭浑水公司调查的嘉汉林业，也出现在穆迪上榜名单中，获得了7面红旗。

　　报告还显示，41家公司存在激进增长，43家公司的负自由现金流过高。

　　地产公司风险相对低

　　有意思的是，尽管上榜名单中，地产公司数量多于非地产公司，但前者被插“红旗”数量却大大少于后者。

　　地产公司中，有12家公司被插了7面红旗，这也是该类别中最多数量的红旗，而非地产公司中，有5家公司“红旗”数量达到9至12面。地产公司平均为6面“红旗”，非地产则为8面红旗。

　　在26家地产公司中，拥有最高公司评级（Ba2）的龙湖地产却同样获得了最多的7面红旗。穆迪指出，“红旗”原因包括极速增长、过短上市记录、股权过于集中、CFO变动、过多负自由现金流和低缴税等。

　　龙湖地产昨日股价一度重挫16%，公司发言人昨日称，已注意到穆迪报告，但由于对方的测试方式透明度不高，在不了解其研究方法下拒绝评论结果。

　　风口浪尖的“中概股”

　　这已经不是第一次中概股遭到质疑，雨润食品（01068.HK）遭浑水质疑后4个交易日内暴跌30%，不同的是，这次穆迪所指的范围更大，相比浑水机构的“不靠谱”，国际知名评级机构穆迪似乎显得更有“杀伤力”，只有少数几只股票逃脱了下跌的厄运。

　　提醒投资者注意中国企业的不止是穆迪。瑞信旗下私人银行部门主管12日称，中国收紧信贷管理可能会令部分中国民营企业或中小型企业的财政状况恶化，不建议投资者趁低吸纳。

　　路透社援引瑞信私人银行部亚太区研究主管范卓云的话称，自从有个别美国上市的中国企业被揭发账目问题以及公司管治问题后，投资者对于中国民营企业以及中小型公司的戒心愈来愈高，建议投资者要集中分析中小型企业的账目透明度和讯息披露。

　　

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