夏晓柏;彭立国

　　7月14日，A股依靠“煤飞色舞”重登2800点，中国五矿集团公司（下称五矿集团）并购湖南有色集团（下称湖南有色）之后收编的株冶集团（600961.SH）高开高走，收报18.22元，涨4.53%；受此影响，同门港股湖南有色金属（02626.HK）也以涨1.394%遥相呼应，收报2.91港元。

　　6月21日，湖南有色金属宣布，将以2.27元/股的价格，向控股股东湖南有色定向增发13.24亿股，募集资金30亿元，用于扩产新项目、收购优质资产及股权等。完成后，湖南有色控股地位由53.08%增至65.52%。

　　5月初，五矿集团2亿元援手湖南一家没落的铝型材企业——湖南经阁集团（下称经阁），早已引发关注。

　　“拯救经阁，这并非市场化行为，只是五矿完成并购湖南有色时，对湖南相关方面的承诺。”接近五矿集团的人士如是揭示内幕。

　　这个承诺的源起，是2009年底五矿集团旗下五矿有色控股（下称五矿有色）以55.59亿元拿下湖南有色51%股权，当时这一并购曾引发“湖南有色被贱卖”的质疑。

　　前述人士透露，五矿集团入主后，加紧控制湖南有色的矿产资源，对旗下上市公司的重组则停滞不前：暂停上市的*ST中钨（000657.SZ）复牌依然无期，长期微利的株冶集团今年一季度陷入亏损，湖南有色金属回归A股其路漫漫。

　　“五矿做黑色金属贸易起家，对有色金属行业生产和管理并不在行，远不如湖南省国资委熟悉湖南有色，而管理半径过大，决策环节增加等国企通病，也阻碍了整合进程。”湖南资本人士如是剖析湖南有色整合进程迟缓的原因。

　　但是，并购后的湖南有色已成为五矿集团重要资源地，而有色金属和黑色金属是其未来发展的核心主业，如果失去成功整合湖南有色关键一环，五矿集团将何以顺利重组改制，贯通产业链，进而实现集团整体上市梦想？

　　“抄底”湖南有色

　　2009年12月，五矿有色以55.59亿元增资湖南有色，轻取后者49%股权，加上湖南省国资委无偿划转的2%股权，五矿有色共控制湖南有色51%股权，湖南省国资委持股49%。

　　公开资料显示，五矿集团成立于1950年，是中国最大的冶金工业原材料集成供应商，位列世界500强第331位，公司以黑色金属贸易起家，2010年营收2550亿元，利润总额70亿元。

　　但五矿集团有色金属板块相对较弱，一直谋划打造全球铅锌工业龙头，有色资源丰富的湖南是其绕不过的一块阵地。

　　彼时湖南有色正因金融危机身陷困顿。有色控股财报显示，公司2008年、2009年营收分别为155.88亿元、180.39亿元，对应净利润为-6.56亿元、-3.13亿元，两年连亏。

　　“五矿抄底湖南有色，捡了大便宜。”前述人士称，五矿有色拿下湖南有色51%股权的投入，参照的是市值处于低谷的湖南有色金属，外加湖南有色部分资产，而湖南有色旗下柿竹园、锡矿山有相当一部分未确权矿产资源未计入其中。

　　他透露，湖南有色金属2006年H股上市时，包括的资产有株洲硬质合金公司（下称株硬）、湖南湘铝公司、黄沙坪铅锌矿、长沙矿山研究院等，以及柿竹园和锡矿山的部分确权资产，而柿竹园、锡矿山的矿产中有一部分探矿权证和采矿权证没有办下来，所以这些矿产未进行评估，因此注入湖南有色金属的柿竹园和锡矿山资产仅为其实际资产的一部分。

　　“也就是说，当时进入湖南有色金属的壳内资产远低于湖南有色的实际资产，像柿竹园、锡矿山的一些矿产，都是在H股上市后办理相关权证，才全部计入湖南有色的资产范围。”他详细解析道。

　　不过五矿集团2009年入主时，对这些经过确权、已计入湖南有色的资产视而不见，并未重新评估，仍按2006年H股上市时的原价计算，导致湖南有色资产价值被严重低估，五矿集团得以低廉对价轻取控股权。

　　资料显示，柿竹园矿石资源量达3.6亿吨，金属储量161.69万吨。其中钨74.7万吨，占世界已探明储量的20.7%，如以2009年钨价5万元/吨计算，柿竹园仅钨矿资源一项，价值已超350亿元。及至2011年6月，钨价已达15万元/吨，柿竹园钨矿价值超1100亿元。柿竹园网站表明，公司2010年实现销售收入超10亿元，利税总额2.48亿元。

　　此外，湖南有色控股旗下“世界锑都”锡矿山的资产体量也很大。媒体报道显示，锡矿山2010年销售收入为20亿元，利润9000万元。

　　“实际上，湖南有色并非陷入绝境，只是遇到行业低谷。”湖南有色人士透露，五矿集团入主前，湖南有色的生产、管理、销售和资金并无太大问题，随着资产价格的回暖，完全可以渡过难关。

　　这位人士还分析说，湖南国资背景的本土企业，并不缺乏经营能力。如同样经营钨、锑等有色金属的辰州矿业（002155.SZ），业绩也颇为亮丽。

　　整合力不从心？

　　五矿集团低价抄底前，湖南有色就对旗下资产整合有通盘计划：除*ST中钨卖壳重组，湖南有色金属将回归A股，并将水口山、柿竹园等资产注入回归后的湖南有色金属，然后由湖南有色金属吸收合并株冶集团，实现整体上市。这一计划当时被视为最优方案。

　　但五矿集团入主导致该方案中止，而其未公布对新的整合计划。内部人士透露，五矿集团入主后，大力控制湖南有色资源，将投资、财务、人事等大权上收至五矿集团，生产性投入未见大手笔，至于资产整合更是力不从心。

　　如今时过经年，湖南有色旗下*ST中钨、株冶集团依然重组前景不明。*ST中钨因三年连亏，于2010年4月9日暂停上市，公司如不尽快资产重组，极可能摘牌退市。

　　2009年10月，五矿集团入主前，湖南有色曾牵线湖南建工集团借壳*ST中钨，彼时*ST中钨壳资源价值1亿-2亿元。知情人士称，当时因重组消息提前泄露，建工集团借壳流产。而五矿集团至今未拿出重组方案。

　　“公司正在筹划重组，但方案没有出来，何时复牌现在还不知道。”7月12日，*ST中钨董秘李俊利在电话中回复记者。

　　作为国内铅锌加工龙头，株冶集团2008-2010年营收和净利润分别为83.76亿元、118亿元、126.18亿元和1923万元、7008万元、1751万元，常年在微利徘徊。

　　据其内部人士透露，五矿集团入主后，曾帮株冶集团偿还部分贷款，因公司主要产品铅和锌一直价格低迷，毛利率分别低至4.04%和1.92%，故业绩提升困难重重。

　　此前，市场传闻五矿集团会将水口山铅锌矿注入株冶集团，解决水口山和株冶集团的同业竞争。不过，据株冶集团董秘刘伟清透露，五矿集团“十二五”规划还没出台，株冶集团将扮演何种角色不得而知，“因此我们短期内不可能资产重组”。

　　至于湖南有色金属向A股回归计划，也在五矿入主后被搁置。

　　湖南有色人士透露，权力上收后，湖南有色所有经营活动必须层层上报，有时一个报告送到五矿集团数月后，迟迟得不到批复，管理半径拉长无疑影响湖南有色整合。

　　“五矿应该不想看到现状，但它以工业材料贸易商身份，跨界进入有色金属生产经营行业，经验有所欠缺，力不从心并不奇怪。”市场人士直言分析道。

　　黑金帝国野心

　　相比于湖南有色整合的延宕，五矿集团对湖南黑色金属资产——五矿集团的老本行——的整合重组进程显得颇为积极，典型例子是五矿集团收购长沙矿冶研究院（下称长沙矿冶院）。

　　资料显示，长沙矿冶院是国资委直管央企，作为国内最大电解金属锰生产基地，拥有约530万吨锰矿资源，年产电解金属锰约3万吨。

　　2009年，国资委力推央企整合，长沙矿冶院也在吸收合并之列。当年10月，长沙矿冶院被整体并入五矿集团，成为后者全资子公司，而长沙矿冶院旗下的金瑞科技（600390.SH）成为五矿集团锰系资产整合平台。

　　“五矿原来并没有锰矿，要向金瑞科技注入锰矿，也是拿长沙矿冶院的锰矿注入。”针对近期有关五矿将注入锰矿的传闻，金瑞科技董秘刘丹予以否认。

　　中银国际研究报告称，金瑞科技锰矿投产矿区矿石品位较低，而公司在电解金属锰行业并非行业前列，未来需要进一步提升锰矿资源储量。

　　目前，五矿集团旗下已拥有五矿发展（600058.SH）、五矿资源（1208.HK）、五矿建设（0230.HK）、*ST关铝（000831.SZ，已暂停上市）、金瑞科技、湖南有色金属、*ST中钨、株冶集团及澳大利亚OZ矿业（ASX：OZL）9家上市公司。

　　收编湖南的二十三冶建设集团、长沙矿冶院和湖南有色后，五矿集团有色金属、黑色矿业、黑色流通、科技、金融、地产建设六大业务中，有色金属、黑色矿业、地产建设三大业务已布局湖南。

　　整合长沙矿冶院背后隐藏的，则是五矿集团打造黑金帝国的野心。

　　这已不是五矿集团第一次在湖南黑色金属领域出手。早在2008年初，五矿集团即通过五矿发展兼并重组湖南铁合金有限公司，获得20万吨铁合金产能。

　　收购湖南铁合金公司和长沙矿冶院，只是五矿集团布局黑色金属帝国上下游的动作，拥有锰矿的长沙矿冶院是产业链上游，湖南铁合金公司则属产业链中游。

　　而五矿集团产业链还在向下游延伸，目前已将众多地方中小型钢铁厂锁定为并购目标，以建立覆盖“铁、锰矿产——铁合金——钢铁厂”上中下游环节的黑金产业链。而湖南，只是五矿集团打造黑金产业帝国的一个环节。

　　

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