郭茹

　　在紧缩性货币政策下，央行持续加息，不断推高银行存款利率、债券收益率，但对于投资更加多元化的保险资金来说，如今却难以仅分享加息带来的好处，加息已经变成了一把“双刃剑”。

　　加息影响趋于中性

　　中国债券信息网发布的数据显示，今年上半年，保险机构在银行间市场的债券总量增加了923.92亿元，比去年同期的2052.9亿元下降了五成多，这表明上半年保险资金并没有大幅增加对于债券的投资。

　　“这一次紧缩货币政策的特征是加息次数少、提准备金率的次数多，使得债券收益率并没有因为加息而上升很大，缺乏好的投资机会。”东北证券一分析师对记者说。

　　进入今年以来，央行三次加息、六次上调了存款准备金率，但对加息预期的提前透支并没有令债券市场继续大幅走低，收益率则相对表现平稳。近期银行间市场10年期国债收益率在3.88%左右，基本与年初持平。

　　上述人士表示，多次上调准备金率使得大量资金沉淀在银行，银行配置压力较大，而持续的紧缩令股市低迷，债券型基金发行较多，这都对债券市场形成支撑，债券收益率难以大幅上升。因此，今年来保险公司债券配置量在增加，但收益率增长却不大。

　　另一不愿透露姓名的保险业资深分析师则表示，加息的中后期对保险资金的影响偏负面。由于市场利率上升的幅度已经跟不上基准利率了，所以保险资产端收益率的上升滞后于负债端收益率的上升。不过，考虑到准备金评估利率也随之上升，对利润表有正面贡献，因此，加息对保险公司利润的影响可能基本上会趋于中性。

　　此外，加息对于保险业务销售还带来不利影响。加息后，保险产品相对于银行存款利率的吸引力大大下降，保费收入增幅下滑，这也限制了保险资金分享收益率上升的好处。

　　“保费收入增长偏低，没有多少新增资金，因此加息很难带来利好。”某保险资产管理公司人士说。

　　平安证券分析师窦泽云在报告中认为，保险公司固定收益类资产的投资收益主要来自于利息收入，加息直接提升投资收益水平，但总投资收益的提升主要依赖于到期资产和新增资产，所以提升过程需要时间。

　　今年来，货币政策的持续紧缩令股票市场的跌幅远远大于债券市场收益率的上升，这也拉低了保险资金整体的投资收益率。

　　亟待开辟“新战场”

　　在保费增长缓慢、债市缺乏机会的情况下，今年来保险资金更加偏重于对于协议存款等品种的投资。

　　“年初保险资金主要投协议存款，年中较多投资于银行次级债，对于利率产品则比较摒弃。”上述保险公司资产管理公司人士说。

　　另一大型保险资产管理公司固定收益部的人士也对记者表示，今年来保险资金大多用来做协议存款了，协议存款利率的上升使得投资收益率有所上升。

　　一般来说，协议存款利息一般要高于基准利率50个基点左右，期限在5年以上。据了解，在央行最近一次加息后，现在保险公司与股份制银行的协议存款利率达到5.6%~5.8%，略高于5年期定期存款利率。

　　不过，上述东北证券分析师也指出，目前保险机构的协议存款也出现了“大银行不愿意要、小银行不愿意给”的局面。大银行资金比较富裕，不愿意以较高价格吸收协议存款，增加资金成本，而中小银行缺资金，但信用等级较低，不一定能满足保险机构风控指标的要求，因此，协议存款也比较难做。

　　上述不愿透露姓名的分析人士则认为，对于保险公司来说，债券市场等固定收益领域已经不是能提供丰厚利差的领域了，保险公司应该致力于债权投资、股权投资等另类投资，开辟“新的战场”。