丁玉萍

　　 农行登陆两地资本市场已满一年，并平稳度过7月15日、18日两地首个限售股解禁日。

　　 7月18日，农行H股123.55亿股限售股解禁，以当日收盘价4.06港元计算，解禁市值达501.61亿港元，卡塔尔、科威特等基石投资者均未现抛售。当日港股上涨约2.78%。

　　 农行51.14亿股A股限售股已于上周五解禁，以上周五收盘价2.70元计算，当日A股解禁市值达138.078亿元。另有51.14亿股A股锁定期为18个月，将于半年后解禁。

　　 H股80%股份获不抛售保证

　　 农行副行长潘功胜18日在电话中对记者表示，H股上市时的11家基石投资者中，目前至少有四家主要的基石投资者已经公开表示会长期持有农行股票。

　　 这四家为卡塔尔控股、科威特投资局、渣打集团以及新加坡淡马锡控股。

　　 “这四家当时认购农行的金额分别为28亿美元、8亿美元、5亿美元、2亿美元，共43亿美元，11家基石投资者总认购金额为54亿美元。而其它未公开表示的基石投资者也大多不会抛售。”这相当于农行解禁H股至少逾80%的部分短期不会被沽售。

　　 农行于12日晚间披露了中报业绩快报。该行2011年上半年净利润同比增长45%以上，即上半年净利润超过665亿元，每股收益超过0.2元。

　　 而就在次日，淡马锡控股中国区总裁丁玮在北京表示，不会在农行的限售股解禁后减持农行股份。此前一周左右，淡马锡曾出售持有的中行51.88亿股及建行15.02亿股，共套现36亿美元。

　　 丁玮称，减持中行、建行是公司风险控制比例的需要，也是根据市场变化对投资组合进行正常调整的一部分，减持之后淡马锡仍持有大量中资银行股份。

　　 招商证券（香港）投资银行业务董事总经理温天纳认为，相对于中行、工行、建行，农行上市时间较晚，未来的几年内，其增长性空间更大，因而国际投资者不愿意在目前的价格水平上减持。此外，他还指出，另一个利好之处是，农行在国际市场上受益于其“三农”特性，“国际投资者对中国农村市场、农村经济的开发，比较看好。”

　　 H股大挣而A股薄利

　　 相对于A股，农行H股基石投资者获利已经不菲。按18日汇率计算，501.61亿港元解禁股份合美元64.36亿美元，对比上市时的54亿美元，即基石投资者的投资收益约为19.19%，且未考虑分红因素。而在A股市场，上市整一年后农行股价仅上涨2分钱，A股市场投资收益率即使考虑分红因素也低于同期银行存款利率。

　　 农行A股战略投资者名单包括中国人寿、中国铁路建设投资公司、国网资产管理公司、中国烟草总公司、鞍山钢铁集团等27家公司。其中中国人寿战略配售占比最高，达11.89亿股。27家战略投资者投资农行一年的收益率仅为3.13%（复权之后）。

　　 至于H股大挣而A股微利的原因，温天纳认为，H股回报率高的原因主要是，“H股的表现比较理想，由于两地市场投资者结构的差异性，农行的业绩表现、投资价值在港股中能够有所体现。”

　　 而在A股市场，农行解禁股面临战投抛售的可能性可能更低。“农行估值理论上低估了30%左右，目前这个价位，短期内遭大幅抛售的可能性不大。”东方证券银行业资深分析师金麟认为。

　　 估值偏低及投资价值未显是银行股的普遍现象，金麟指出，A股银行业整体估值亦低估30%左右。目前银行业估值水平约为7倍的PE、1.4倍的PB。

　　 随着农行、光大、深发展等率先公布半年报业绩预告，业界寄望于银行股展开新一轮中报行情。

　　 东方证券当日的研究报告称，“在低估值的支撑下，A 股银行拥有良好的防御性，但在监管压制、资产质量存疑的背景下，中期缺乏足够的向上弹性。我们继续提示近期银行股可能出现的中报行情。”

　　 不过谁也不能保证理论与现实能够匹配。金麟表示，整体上看银行中报将有35%的平均上涨幅度，该业绩水平对中报行情形成一定的基础与支撑，但不会持续太久，短期银行业仍有一定的利空因素需要澄清，如地方融资平台贷款风险、再融资压力等。

　　 在如此低的估值下，银行股长期的投资价值是否已经转化为建仓良机，投资者还需谨慎，“因为市场的纠错过程通常比较缓慢。”金麟表示。