陈东海

　　目前美国经济再次出现复苏无力而下滑的局势。近日美国公布的就业数据显示，其6月份净增非农就业人数仅为1.8万人，大大低于预期。尤其是美国6月失业率再次上升，达到9.2%。之前在2011年3月，美国的失业率一度降低至8.8%，而随后在4月、5月分别回升至9.0%、9.1%。美国经济再次显示出“失业型复苏”的特征。

　　美国现在的情况实际上又在重复2010年年中的情形。当时美国的失业率在从2009年10月的10.1%下降至2010年6月和7月的9.5%后，再次上升至2010年9月的9.6%、10月的9.7%、11月的9.8%；同时其GDP增速也从2009年第四季度的5%下降到2010年年中的1.7%。伴随着这次美国失业率再次连续3个月的上升，美国的GDP增速又从2010年第四季度的3.1%下降到了2011年第一季度的1.9%。

　　当2010年年中美国经济出现失业率回升、GDP增速下滑的情况时，美联储在伯南克的领导下，毫不犹豫实施了第二轮量化宽松的货币政策（QE2）。而在此次美国失业率连续三个月回升，同时非农就业数据远低于预期和前值的情况下，市场预期美联储将可能实施传说中的QE3。

　　果然，在北京时间7月13日美国公布的6月底货币政策会议纪要中，美联储部分官员认为，如果经济复苏过慢从而难以拉低失业率且同时通胀如预期般放缓，一些美联储官员倾向于推出更多宽松货币政策。也就是说，部分委员保留实施QE3的选择权。

　　但后来伯南克在这个问题上出尔反尔了。7月13日，伯南克还在美国众议院金融服务委员会就经济及货币政策发表半年一度的证词时说：通缩风险可能会重现，意味着需要更多的货币政策支持；如果美国经济疲软，通胀下行，美联储将再次放宽货币政策；美联储在进一步放宽政策上必须保留所有选项，而第三轮量化宽松政策是美联储必须保留的选项之一。

　　然而7月14日，伯南克在参议院银行委员会发表证词时称：近期美国经济将会如何发展无法确定，我们现在并未准备采取进一步刺激措施，要看美国经济的具体发展情况而定。

　　是什么原因导致伯南克态度模糊、举棋不定呢？其直观的原因，实际上伯南克在参议院做证时自己做出了回答：即便采取第三轮刺激措施，效果也未必就一定很好。

　　伯南克在实施QE1时，得到了许多人的支持和诸多国家央行的跟随；而在实施QE2时，收获的反对声音就多了很多；不过他仍能毫不怀疑地坚持己见。然而，或许正是QE1和QE2的效果，导致了伯南克对于QE3的欲迎还拒。

　　推出3000亿美元的QE1后，加上在此前后美国实施的诸多有毒资产的购买计划等，伯南克表面上达到了阻止美国金融系统崩溃和信贷系统深冻的目的，国债收益率也曾较长时间被压制，但其主要作用体现在了推动全球金融市场泡沫的再次泛滥上，对于美国实体经济的复苏和失业率的下降作用并不明显。仅仅时隔一年，美国的经济就再次下滑，失业率回升。而6000亿美元规模的QE2推出后，其作用已显得微乎其微，仅仅半年时间美国就又出现了经济下滑、失业率上升的局面。

　　可以看出，量化宽松的主要作用发生在金融市场上，对实体领域作用低微，可是其副作用却在逐渐增大。因此，如果伯南克和部分美联储委员再次不顾他人反对实施QE3，那么除了短暂造成全球股票等金融市场兴奋一阵子外，恐怕他们期望的效果基本上难以达成，而其并不希望带来的东西，却会不请而至。

　　比如说，美联储不希望出现通胀，因为如出现通胀，美联储就不得不加息和收紧货币政策，但如果实施QE3，全球大宗商品价格就降不下来，大宗商品价格上涨对于经济影响的时滞会缩短，会很快传递到美国，导致美国一般商品的价格上升。同时，由于全球大宗商品价格上扬，会连同亚洲一些经济体的宽松货币政策一道，推升亚洲一些经济体的通胀，并促使巨额逆差经济体——美国的通胀上升，从而不利于美国的消费和就业、复苏等。美国已经连续5个月物价超越2%的界限，且越来越高，就是明证。这也是美联储对QE3投鼠忌器的主要原因。

　　所以对于QE3，伯南克已明知其不可为，然而，他可能会不得不为。如果美国的债务上限在8月2日前被批准上调，奥巴马政府无疑会希望美联储以后多多购买，以压低收益率让国债卖个好价格。然而，笔者还是要指出，不看好QE3的可能效果。（作者单位：东航国际金融公司）