21世纪经济报道 李建桥 成都报道

　　核心提示：谭长安曾设想，在整个投资过程中，不参与管理，让所收购的企业管理层保持不变，他只赚股权溢价。以此扶持不同种类的火锅在不同的价位市场快速扩张,但是最后未能成行。

　　“每到上市的关键时刻就出问题。”谭鱼头董事长谭长安透露，数月前准备以2亿多港元悄悄拿下的壳——维奥集团，被中广核电旗下中广核铀业的全资子公司中国铀业发展公司以9.84亿多港元抢走，谭鱼头借壳上市计划再度落空。上一次的失败是2010年，因为出价过低，错失福记食品。

　　不愿以贱卖股权的代价引进风投作为上市助手，是谭鱼头迟迟未能上市的原因之一。经历了一次次的挫败之后，谭长安变得热衷接触风投，大谈股权买卖。对有潜力的餐饮企业进行股权投资。

　　现在谭鱼头有100家左右的店，直营店和加盟店各占一半。谭长安称，比如小肥羊最多也只能开2000家店，再多了就自己跟自己竞争。如果能够整合多个不同品类的火锅企业，就能够获得发展空间。

　　未能成行的投资

　　谭长安计划，以目标企业的年盈利为基数，以5-8倍的市盈率对目标企业的股权进行评估，以现金和股票1：1的比例搭配，作为对价支付给目标企业创始人。“一家年盈利1000万元的企业，按照8倍的市盈率计算，股权价值不过8000万元，所需支付的资金也不过4000万元。”

　　在盈利能力更上一层楼之后，谭长安以12-15倍的市盈率对股权进行再评估，卖给风投。整过投资过程中，谭长安不打算参与管理，让所收购的企业管理层保持不变，他只赚股权溢价。

　　谭长安曾经想以这种方式，分别选择传统火锅、菌类火锅、肥牛火锅、海鲜火锅中的佼佼者进行整合，扶持这些不同种类的火锅在不同的价位市场快速扩张。但是最后未能成行。

　　奇火锅是谭长安在传统火锅领域确定的整合目标，但是双方没有取得任何什么实质进展。奇火锅董事长余勇近日向记者透露，“主要原因是双方在股权价格上分歧太大。”

　　余勇介绍，奇火锅目前直营店只有12家，而加盟店有200多家。“从加盟店的数量就可以看出，我们的发展空间还很大。但是现在奇火锅融资能力有限，无力开大量的直营店，只能退而求其次，以品牌和技术输出的方式，发展加盟商，收取加盟费。”

　　奇火锅融资能力弱是因为企业自身没有多少固定资产可用于抵押，“现在虽然有两家银行愿意为其提供无抵押担保流动资金贷款，但是总额度不超过1300万元”。

　　虽然奇火锅缺钱，单毕竟缺的不是流动资金，所以在股权融资的谈判中显得信心十足。

　　“现在奇火锅的资产年收益率在40%左右。”余勇说，盈利情况最好的店，初始投资只有70万，每年的净利润却高达100万元。

　　接受投资只是为了获得资金扩大规模，尽快达到上市的门槛。所以余勇认为，应该按照10-12倍，这个比较高的市盈率区间给奇火锅进行估值。

　　余勇透露，奇火锅给机构投资者的股权比例上限在40%，以确保自己不失去控股权。现在奇火锅的年盈利能力在1000万元左右，如果按照10-12倍的市盈率对股权估值，奇火锅只拿出40%的股权，就能获得4000-4800万元。如果股权估值过低，奇火锅还不如从银行融资。

　　但是余勇也表示，“上升期的品牌是需要钱的，所以一直没有明确拒绝谭长安。”

　　其实，在接触谭鱼头这个准风投之前，曾经有多家机构投资者有意向入股奇火锅，其中不乏IDG、赛富之类知名风投，但是最终都因股权估值问题未能谈成。

　　有业内人士认为，谭长安几乎不可能给出比风投更高的价格，所以投资入股奇火锅希望渺茫。

　　餐饮容不下激进投资

　　“道不同不相为谋。”武陵山珍作为谭长安在菌类火锅的投资目标，给了其另外一种打击。

　　武陵山珍董事长毕麦把投资餐饮行业的人分为两类，一类是做餐饮的，一类是玩餐饮的。做餐饮的人踏踏实实经营自己的店面，稳步扩张；玩餐饮的人不重实质，只做形式，以收购转让获取溢价收益为目的。

　　毕麦认为，现在餐饮行业的食品安全要求越来越高、人力资源成本越来越高，而利润越来越薄。为了拉高股价，掌握话语权的投资者会采用规模扩张方式，制造虚假繁荣和盈利预期。

　　但是当真实的盈利水平离投资者的预期越来越远的时候，尤其是风投择机套现后，盲目扩张的店就会成为餐饮企业的包袱。

　　毕麦不想武陵山珍重蹈其他餐饮企业的覆辙，被玩餐饮的人推上盲目扩张的不归路，拒绝一切以赚取股权溢价为目的的投资。

　　谭长安比风投更有价值吗？

　　谭长安在哪里能找到投资空间？

　　余勇认为，如果谭长安能够以较低的市盈率，入股刚刚起步的餐饮企业，并把它们扶持成一块优质资产，按照更高的市盈率水平卖出去，那他相对于普通风投的优势就能够表现出来。

　　现在餐饮企业的平均寿命为2.3年，比中小企业的平均寿命还要短。毕麦则认为，投资刚起步的餐饮企业风险系数很大。

　　现在的餐饮企业有三种：第一种是借力风投成功上市的；第一种就是独自上市的企业；第三种是既接受投资，也投资别人赚取股权溢价的企业。

　　毕麦说，放眼整个餐饮行业，除了国有企业全聚德，鲜有能独立走进资本市场的企业。餐饮企业上市有两大障碍：一是财务不规范，从农户或者农贸市场购进的原料没有发票凭证，销售不开具发票，收入和成本无法让投资者和证券市场监管者充分认同。二是加盟店数量远远超过直营店数量，而各证券交易所主要考察直营店的整体盈利能力，不计算加盟店的利润。

　　直营店盈利能力超过5000万元的企业寥寥无几。

　　而谭鱼头2001年就在香港注册成立“香港谭鱼头集团”，开始按上市公司的标准设置架构，财务顾问公司也早早介入。谭长安筹备上市这么多年，离资本市场只差一步。

　　但餐饮业上市，可能遭遇越来越严苛的政策环境。有消息称，中国证券监管层拟将餐饮企业IPO的年利润标准，由3000万元人民币提高至5000万元。

　　中金投资银行部分析员伍星说，证监会对餐饮企业的上市把关工作一直很严，证监会有再次提高餐饮企业上市标准的打算，但是现在并没有看到细则文件出台。IDG 曾经负责餐饮项目谈判的负责人称，“业内一直有证监会提高餐饮企业上市的传闻，但据我了解，证监会只是想抬高高端餐饮企业上市的门槛，没打算一刀切。”

　　赛富基金刘雨则称，现在私募投资餐饮企业起步期就做海外上市规划，因为餐饮企业在国内上市实在太难了。伍星也称，如果考虑海外上市，商务部2006年修改离岸公司返程投资规则后，新设立的离岸公司再持股境内公司，就会遇到很多法律障碍，而且在此之后才设立离岸公司的餐饮企业，没有成功在海外上市的案例。

　　

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