21世纪经济报道 张望 福州报道

　　核心提示：相关人士称，大幅扩大投资项目所需资金，不仅有利于圈钱，更便于利益输送。还有可能是为当时正在解除限售的小非套现服务。

　　停牌一天于7月19日复牌的冠福家用（002102.SZ）公告称，公司决定终止在成都和沈阳的两个项目。

　　受此消息影响，7月19日上午开盘一分钟后，冠福家用一度跌停，至收盘，跌幅为6.43%，位居A股跌幅榜第六名，全天换手率高达25.63%，列两市扣除三只新股换手率排行榜第五位。根据全景资金流向监测日报，冠福家用名列个股相对资金净流出量第四。

　　“冠福家用终止成都和沈阳的项目，可以缓解资金压力，算不上利空。”一位私募人士表示，“关键是该股已经被爆炒，股价已严重脱离基本面，加上终止项目透露出的资金链紧张，因而获利盘选择在高位出逃。”

　　而记者调查发现，冠福家用终止项目背后，隐藏着费解的谜团。

　　项目搁浅原因

　　冠福家用决定终止的成都和沈阳两个项目，是其上市以来包括募投项目在内的最大投资项目。

　　然而，在宣布进军这两个项目三年半后，冠福家用突然宣告终止。

　　公告显示，冠福家用在成都和沈阳的两个项目，早在2008年2月17日召开的2008 年第一次临时股东大会上获得审议通过。

　　其中，成都项目系在成都市双流县地区投资建立创意设计产业孵化园，项目净用地163亩，建设周期2年，总投资5.2亿元，并已与当地政府就所需土地签署了协议。公告表明，终止该项目的原因在于汶川地震、金融危机的影响。

　　此前的2010年1月28日，冠福家用曾公告称，拟出资3300万元设立全资子公司成都明发商务城建设有限公司（下称明发公司）作为该项目实施主体，并在2010年3月份前一次性到位。该公告并未说明项目延迟原因。

　　而2008年初就已宣布投资，但直至2010年3月左右才正式开始实施的成都项目，为何实施一年多后突然叫停？对此，冠福家用解释，公司认为成都项目投资规模较大，项目的后续投资建设及经营将拖累公司整体的资金运作，使公司遭受更大的资金风险。

　　截至目前，冠福家用累计对成都项目投资资金为43487206.52元，公司拟通过转让所持明发公司全部股权的方式终止该项目。

　　同样被归结为受金融危机影响的冠福家用沈阳投资项目，在预付土地定金459.36万元后就无后续投资，且向当地政府部门申请收回了前期已预付的土地定金。该项目在沈阳蒲河新城征地约232亩，用于设立冠福家用东北家用品分销管理中心，项目总投资10.5亿元，建设时限为2－3年。

　　“冠福家用在成都和沈阳的项目，以其当时和现在的实力，根本无法实施，并且其家用品分销中心复制战略，直到现在都没有盈利，这两个项目即使实施，也是巨大负累。”一位证券研究员说，“冠福家用之所以想蚂蚁撼大树，在于资本市场容易圈钱的诱惑。”

　　公开资料显示，2008年至今年一季末，冠福家用的资产负债比率分别为67.12%、67.77%、64.62%和63.16%。

　　接近冠福家用的人士亦透露，2008年，冠福家用本想通过成都和沈阳的项目实现再融资，没想到由于多种问题被监管部门责令限期整改，从而使其如意算盘落空了，随后与此相关的主营业务始终不见起色，只好将再融资项目变更，因此，这两个项目就只能搁浅。

　　投资金额相差2/3背后

　　事实上，迹象表明，冠福家用在成都和沈阳的两个项目，背后还隐藏着一些秘密。

　　兴业证券2007年12 月14日发布的报告指出，沈阳项目将复制冠福家用控股子公司上海五天实业有限公司在上海的经营管理模式，项目预计开工时间是2008年5月，一期工程18万M2预计竣工时间是 2009年12月。

　　“为了拿地成本、税收优惠，沈阳蒲河新城管委会要求公司（冠福家用）投资额达到10.5亿，我们从公司了解到，实际投资额预计在2亿元左右，其中土地款为4593.6万元，固定资产投资约1亿元，流动资金约5000万元。”兴业证券报告如此表述。

　　而冠福家用2007年12月公告称，公司（沈阳项目）拟投资总额10.5亿元，其中包含拟投资5000万元用于设立全资或控股子公司，支付土地款 4593.6万元，投资5亿－9亿元用于固定资产建设，投资3亿－5亿元用作流动资金。

　　此外，华泰证券2008年3月7日发表的冠福家用调研简报称，公司公告的沈阳和成都项目未来几年的投资为15.7亿，而实际资金需求只有4亿－5亿。即便如此，以公司目前4000万的经营现金流、现金账户以及发行 1.6亿公司债券，还存在1.5亿－2.5亿的资金缺口，在目前信贷紧缩的情况下，公司有可能通过增发募集缺口资金。

　　从上述报告可见，冠福家用在成都和沈阳的两个项目，实际投资还不到其公告所称15.7亿元的1/3。

　　“大幅扩大投资项目所需资金，不仅有利于圈钱，更便于利益输送。”前述私募人士认为，“还有一个可能存在的目的，在2007年末和2008年初公布如此大手笔的投资项目，就是为正在解除限售的小非套现服务。”

　　公开资料显示，冠福家用IPO后首次解除限售的股份数量为2624.6285万股，占公司股本总额的23.09%，上市流通日为2008年1月2日。

　　实际上，限售股解禁上市流通后，包括广州市瑞弘贸易有限公司、上海飞时贸易有限公司、郑素芳等小非就开始抛售套现，而持有5249257股的福建华兴创业投资有限公司，已从2008年一季报中消失。

　　更加引人注目的是，深圳证券交易所2008年5月6日公告称，冠福家用首次公开发行前持有法人股的股东福建恒联股份有限公司，在2008年4月21日至5月 6日期间通过深交所竞价交易系统，累计卖出冠福家用解除限售存量股份135.96万股，占该公司总股本的1.19%。这一行为违反了证监会的相关规定。

　　“股东宁愿违规也要套现，已足可反映公司的基本面问题。”上述私募人士表示，“事实证明，在冠福家用宣布投资成都和沈阳两个项目的当口，这些小非的疯狂出逃，已预示了所投项目的结局。”