每经记者 许金民

　　7月19日，国信证券分析师黄茂发表一篇题为《青岛啤酒：成本见顶估值见底 销量给力12年发力》的研究报告称，青岛啤酒（600600，收盘价37.79元）市值还有7倍多空间。对此，昨日（7月20日）青岛啤酒工作人员表示，该分析师大胆、冒进，同行也认为黄茂太乐观。

　　估值假设“充满想像力”

　　 黄茂在这份研报中认为，青岛啤酒未来6个月将上涨至45.6～51.3元的价格区间，因为报告推出前一天（7月18日）该股的收盘价为37.19元，还有约20%~35%的空间，所以给予“维持推荐”评级。在得出目标价的分析过程中，他提到预计生产成本下降、公司更换销售管理层带来新变化、估值低以及行业具备高成长性四个理由；前三个尚中规中矩，第四个便发挥了“充分的想象力”。

　　 黄茂将中国与国外啤酒市场、啤酒与白酒行业进行了比较。提到日本啤酒的出厂价接近5万人民币/千升，欧美地区吨酒单价也达到8000元以上，经济较为落后的南美、中东欧也有4000元，而中国仅3000元左右，故还有极大的提升空间。

　　 “如果未来啤酒价格提升50%，青啤的利润可以提高5倍。如果按照未来中国人均消费量可以达到目前日本的80升，青啤的市场份额达到30%，利润水平达到百威英博目前的800元/吨，届时青啤的市盈率回落到15倍，则青啤市值可以达到3700亿，相比现在的500亿总市值，还有7倍多空间。”

　　 与白酒比较，黄茂认为，“如果未来上市白酒企业整体也有7倍多空间，其市值将会接近4.8万亿，其净利润将要达到2400亿～3000亿，收入规模至少要达到1万亿。届时白酒行业的整体销售额至少要达到3万亿，人均年消费近2400元，而届时啤酒才人均消费400元。就绝大多数国家的经验而言，烈性酒和啤酒的消费额会大致相当。因此，我们相信啤酒的中长期空间更为广阔”。

　　遭公司批评“冒进”

　　 对于上述假设，同样从事食品饮料行业的一位分析师对 《每日经济新闻》记者表示：“黄茂的分析太乐观了，他怎么就敢肯定生产成本不会大幅上升？”另一位分析师则提供了一组数据称，去年全国人均啤酒消费量约31.4升，已超过世界平均水平；按照每瓶633毫升、2～3元的价格计算，每个老百姓在啤酒上的花费约100元～150元。“如果提价50%，每瓶售价变为3元～4.5元；人均消费量还要上升到80升，也就是去年的2.55倍，意味着每个老百姓每年花在啤酒上的钱就达380元～570元。这还仅仅是啤酒，那更贵的白酒、葡萄酒、牛奶以及饮料呢？至于30%的市场份额、利润水平达到百威英博的800元/吨，那就更不好说了”。

　　 黄茂如此鼓吹，青岛啤酒方面又有何看法？

　　 昨日，《每日经济新闻》记者以投资者身份致电青岛啤酒，公司董秘办工作人员表示：“我还没看到这份报告，不方便评价，待会儿看看再说。”当记者将黄茂的假设条件及结论念给他听时，他大笑说出 “大胆”、“冒进”二词。

　　 对于黄茂是否来公司调研过，该工作人员回答：“我没印象，至于公司其他人接待过他没有，这个就不知道了。”记者翻阅青岛啤酒2008～2010年报，并没有看到国信证券调研记载。在黄茂写过的10份关于青岛啤酒的研报中，也只有于2008年12月15日发表的一篇报告，才提及当时青啤相关领导参加了国信证券的年度策略大会，双方进行了交流。