话题缘起

　　被誉为“黑金”的煤炭风光不再。19日，秦皇岛港动力煤普降10~15元/吨。食品价格也有下滑苗头。20日，发改委公布的数据显示，猪肉价环比涨幅下降1.5个百分点；农业部的数据显示，菜篮子指数下降了0.46个点。

　　 部分物资降价正在悄无声息地来临，一年多来的抗通胀逼近终点了吗？

　　 尽管7月份CPI增幅在6%以上的可能性很大，但通胀是否已属强弩之末也引起了关注。通胀的汹涌波涛将在下半年逐渐“退潮”，部分业界人士对此似乎都很认同。基于此，宏观经济环境或许将发生比较大的变化，最大的预期在于加息将更加慎重。

　　 加息调控是否已然“马放南山”？投资，尤其是保障房等房地产投资能否把经济增长下滑的势头拉起来？抗通胀，消耗了不少的经济增长动能，决策层该如何为经济步入新一轮增长周期指明方向？针对这些疑问，记者邀请4位经济学家共同探讨。

　　对话记者

　　胡健 陈舒扬 杨芮

　　对话嘉宾

　　贺铿 全国人大财经委副主任

　　左小蕾 银河证券首席总裁顾问

　　汪涛 瑞银中国经济研究主管

　　刘元春 中国人民大学经济学院副院长

　　通胀居高 货币政策基调难改变

　　　　NBD：有观点认为，这轮通胀是由结构性问题引起的，而不是货币超发的原因，怎么看本轮通胀的成因？

　　 左小蕾：这两个问题肯定都有，不能偏颇地非此即彼，两方的看法都只是强调某一个方面的原因。通货膨胀肯定是货币现象，但是不能忽略结构性问题、信息不对称、引导性政策等方面对其的作用。就像美元发多了也一样引起全世界通胀一样，中国的货币发多自然会导致通胀。

　　 今年初以来，新增的价格上涨因素也不能忽略，比如输入性通胀的新增影响。包括石油在内的大宗商品价格年初出现一轮大幅上涨，对中国以及各国通胀构成巨大的输入性压力；民间资金在外面周转再回来带来的流动性，不是货币政策能够控制的，这些是新问题。还有自然灾害带来的粮食价格可能上涨的预期，由一些很复杂的问题带来的食品上涨压力、劳动力工资上涨带来的成本压力等。

　　 贺铿：现在的通胀明显是成本推动的，跟多年实施的积极财政和基础设施投资建设有关，其他原因都是次要的。存在货币超发，但并不如有些观点说的那么严重。一年新增贷款10万亿肯定过高，我们的经济不需要这么多货币。

　　 NBD：怎么评价当前的通胀形势，是向下了么？

　　 汪涛：6月份6.4%的水平与我们的预期一致，6.4%已经接近顶峰，如果这不是顶的话，7月份会是一个顶。大部分的经济学家对见顶的时间略有调整，这包括食品价格和猪肉价格非常难以预测有关系，6月份猪肉价格比去年同期上涨57%，环比5月份上涨百分之十一点几，进入7月上旬，猪肉价格仍然在上涨，从目前的态势来看，7月份的CPI增幅不是接近6月份，就是超过6月份。

　　 NBD：货币政策会变宽松么？

　　 汪涛：通胀处于3年来的高位，而且短期仍然保持高位运行的情况下，货币政策的基调非常难以改变，这个基调就是稳健的货币政策。之前有人呼吁或者是预期宏观政策可能会放松，因为他们觉得经济在减速，国外的经济状况不太好，预期会有放松。但我们觉得，通胀仍然在攀升、在高位的时候，宏观政策很难进行调整，仍然会保持稳健的基调。

　　 最重要的是看货币信贷的目标，跟加息、存款准备金概念不要简单地等同起来。在中国货币政策是定量的，我们一贯是量化宽松或者是量化紧缩，今年的货币M2增长16%，目前我们的判断是今年不会对这个目标加以修正，今年新增人民币贷款会有7万~7.5万亿元，相当于贷款余额增长15%~16%，社会融资总量会保持在14万亿元左右的水平。实际上，从4月份以来，资金流动性就没有一季度那么紧，从流量和环比来说，下半年资金会相对一季度宽松。

　　 NBD：会不会还有加息和提准？

　　 汪涛：我们认为7月份的加息有可能是最后一次，但从目前的判断来说，如果7月份的通胀还是在6.4%左右或者更高，不排除在8月份还会有一次加息。存款准备金的调整，前半年每个月一次，我们认为下半年不会有那么多，资本流入在外管局加强资本管制的时候有可能会减少，而且下半年会继续减少，对冲的量会减少。央行在置换央票，上半年到期很多，没有转期，而是用存款准备金替换。这样就是减少了央行的对冲成本，而且把这个对冲成本转嫁给商业银行。现在央票的到期量不是很多，所以我们认为下半年存款准备金不会大幅度调整。

　　投行唱空 但中国经济不会硬着陆

　　　　NBD：中国经济半年报较为优异，如何理解此前国外投行的大举唱空？如何判断下半年的情况？

　　 左小蕾：我认为他们是希望中国放松货币政策，只有这样才能得到资本市场的大幅度套利。试想，一放开政策，房地产肯定立马涨起来。国内外都了解中国政府的偏好，就是中国经济增长不能下来。所以，他们唱空的目的就是给政府放松货币政策施压。现在的经济增长是很平稳的，一旦放松货币政策，房地产和其他领域将全部失控。我们一定要先明确国外投行的目的。

　　 政府今年上半年把控制通胀放在了突出的位置，采取了一揽子的调控政策，下半年政策效果应会逐渐显现，这对通胀形势趋缓当然有积极作用。控通胀的同时，我们本来就在实现经济的稳定增长。现在是稳健的货币政策，不是紧缩的，我们的增长速度稍微放缓，去调整一些需要调整的东西，9.6%的增长率很好，我预测今年全年应该有9%~9.5%的增长。

　　 NBD：汪老师，您是外资银行的中国研究主管，如何看待中国经济形势？

　　 汪涛：中国经济没有硬着陆，经济处于温和减速状态。在过去两个月，国内外专家学者对中国经济硬着陆的风险谈得比较多，二季度的GDP增长是9.5%，比一季度略有放缓。固定资产投资增长是比较强劲的，到目前略有放缓，一方面是因为信贷有一定的紧缩，尤其是一季度，还有一个重要的原因就是 “去库存”，现在去库存的过程仍在进行。我认为三季度经济会有所反弹，之后企稳，全年的GDP增速是9.3%。

　　 NBD：保障房建设能成为下半年经济增长的重要动力吗？

　　 汪涛：随着保障房建设升温，预计经济的环比增速将在三季度反弹。

　　 从房地产市场和建设活动上来说，商品房市场的销售和新开工都会受政策影响而下降，但是，目前还没有出现下降，我们觉得将来的几个月，随着政策的执行，有可能出现销售和新开工继续走软。

　　 目前，保障房的建设状况其实并不太好。5月份，保障房开工率只有34%，到6月份已接近50%，我们不是特别清楚是不是货真价实地开工。最近这段时间，地方政府仍处于筹集资金、筹划项目的过程，前面开工比较缓慢是在意料之中。现在的规定是在11月底以前要完全开工，我们觉得地方政府会在三季度突击开工，以力争实现这个目标。

　　 结合保障房和商品房这两个市场来说，我认为商品市场会下降、保障房会增强，全年房地产建设的量，我们认为有望增长5%~10%，这个量是指开工量和开工面积，不是指资金。这比去年大为减缓，但仍然处于比较健康的水平。

　　问题重重 结构调整绊脚石多

　　　　NBD：通胀有可能“退潮”，经济也可能平稳增长，但结构调整似乎是今年三大任务中最薄弱的环节？

　　 贺铿：这是一个很明显的事实，高耗能的产业越来越多，民生问题没有得到解决。财政应该收紧，政绩工程、形象工程应该停止，GDP考核指标应该淡化。经济增长即便有所放缓也是正常的，老百姓收入增长，消费也是带动经济发展的一个主要力量。外贸也是拉动经济增长的重要方面，作为传统行业，却遭遇到政策的歧视。如今外贸企业成本上升、利润越来越薄，应该采用结构性减税的财政手段，降低他们的税负，给他们提供公平的竞争环境。

　　 NBD：刘老师，您曾说消费拉动经济存在明显隐忧，并极有可能受挫；投资继续成为拉动中国经济增长的核心要素，经济增长存在重回2007年之前增长模式的风险，中国经济发展方式转变为何如此困难？

　　 刘元春：激励体系没有发生根本性的变化，以GDP为核心的体制没有改变，地方的投资饥渴没有变化。

　　 从深层次的制度体系上来说，收入分配不均衡，居民收入不支持消费增长，储蓄率偏高，导致投资主导的发展模式。今年对房地产和汽车行业的调控，还有通胀的影响下，上半年的消费实际增速明显放缓，下半年这一趋势也不会有大的改变。如果政府对地方考核指标发生变化，民生权重被提高，这将具有长期效应，短期效果并不明显。

　　 NBD：结构调整另一个问题便是中小企业融资难，这个问题不解决，产业可能就会空心化。

　　 刘元春：从统计数据上看，农村金融和中小企业贷款的增速并不低，而中小企业资金链吃紧，一定程度上是一部分银行的信贷资金流入了其他投资或投机领域，泡沫经济会像黑洞一样将产业资金吸进去。

　　 从信贷政策内部来说，增加支农和对中小企业的定向贷款，相关部门应加强资金使用的监管。

　　 在企业层面，应加强产业转移，在新产业的发展上，政府应做一些基础性的铺垫工作。

　　 NBD：高达10万亿的地方债务是个安全隐患，但似乎下半年国家会对某些地方融资平台定向宽松，如何看这个问题？

　　 刘元春：应该说是在监管的前提下放松。城镇化将成为未来经济发展的主要推动力，也是构成经济发展方式转变最主要的动力。中央现在采取的是分类处理的措施，对于商业可持续性的和有关民生的项目，会继续给予支持。在加强定向资金贷款的同时，通过其他工具，比如企业债的方式进行融资。

　　 汪涛：据我了解，地方发债的思路会分几步走：第一步是中央政府代地方发债，这个已经实行了两三年，会继续做下去，这是由中央财政兜底，风险比较小；第二步是允许一些地方发行特别建设的债务，这个已经开始试点了；第三步是允许做地方的政府债。

　　 我认为第三步需要比较谨慎地“走”，因为在走这一步之前，应该理清地方债务存量，需要明确如何化解存量。从流量上来说，也需要明确如何有效地让地方还债。如果地方政府本来就没有钱做事情，去发债券和向银行借款，这只是途径不同，并没有解决问题的实质。

　　 结束语：如果通胀会在下半年“退潮”，经济活动的重心或许将逐渐转移到发展上来，保障房、积极的财政政策，一系列“十二五”规划的实施，将成为刺激经济发展的主要动力，但是，结构调整可能仍然步履维艰，这或者需要我们牺牲一点速度来达成调整结构的目的。谢谢大家。

　　

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