本报记者 姚博海 北京报道

　　 尽管A股市场表现不佳，但这依然不能阻挡一级市场的投资热情。7月13日，凯雷宣布旗下的人民币基金北京凯雷投资中心在发改委完成备案，成为第一家在发改委备案的全球性股权投资企业。

　　 外资设立人民币基金已经不再是新闻，创业板和中小板的高市盈率是吸引这些外资机构抢滩中国A股市场的主要原因。在戈壁创投副总裁朱璘看来，外资机构涉水人民币基金会成为今后的主流趋势。

　　高市盈率之惑：

　　外资抢滩本土市场

　　 投资人总是拥有最敏锐的嗅觉。当金融危机爆发之后，与欧美疲软的经济体形成鲜明对比的中国市场成为外资机构的首选。

　　 根据清科集团统计的数据显示，2010年一级市场共有146只新募集完成的人民币基金，募资总额共计68.67亿美元，分别占全年所有基金募集数量的92.4%和募集金额的61.5%。而在今年上半年，已经完成的55只基金中有44只都是人民币基金，募集总额达到了63.12亿美元。在这之中，有3只基金为外资机构募集，总额达到5.01亿美元。

　　 清科集团研究员段宁宁介绍说，一方面，受金融危机的影响，全球性外资机构在投资配比上更加偏重以中国为代表的新兴经济体国家；另一方面，近期国内外汇管制有收紧势头，以人民币在中国境内投资和退出更为便利，募集人民币基金逐渐成为一些外资机构的必然之选。

　　 高市盈率是吸引外资机构的主要原因，一位外资PE合伙人介绍说，在创业板没推出之前，国内的投资市盈率普遍不高。“因为企业缺少融资渠道，那时候应该是个买方市场，是机构挑企业。”在美国，上市后如果发行市盈率能达到10倍以上就算是很不错的投资。

　　 但随着创业板的开启，这种情况发生变化。以PRO-IPO为代表模式的本土人民币基金获得了更好的退出渠道，另一方面高市盈率也使得更多企业将目光转向了本土市场。“我们所接触的一些企业家不愿意接受美元投资，他们更青睐用人民币和本土上市。”朱璘坦言。

　　 2010年1月，凯雷亚洲基金宣布与北京市政府达成合作，计划设立一只规模为50亿元的人民币基金；上文所述发改委备案的基金正是这只基金。当年7月凯雷便完成首次募集，共募集资金24亿元，目前基金已经募集到32亿元。

　　 投中集团数据显示，目前全球性的投资机构几乎都在国内设立了人民币基金，而从已公布的情况来看，管理基金数量最多的为红杉中国，旗下共有5只人民币基金，规模达到26.7亿元人民币。基金规模最大的为弘毅，其管理的两只基金弘毅投资产业一期基金、弘毅投资产业二期基金总规模达到了120亿元人民币。

　　 “如果我们不做人民币基金，很可能几年后我们的名字都会在这个市场销声匿迹。”一位美元基金合伙人坦言，本土市场目前的环境决定了外资机构必须拥有自己的人民币基金。“原本的美元基金依然会以TMT和消费行业为主要目标，而在国内，一些对外资有限制的项目可能会以人民币基金投资的方式来完成。”

　　 对于本土PE来说，这显然不是一个好消息。朱璘就直言不讳地指出，本土人民币基金大多以PRO-IPO模式为主，这在创业板火爆的一定时期内是可行的。但随着二级市场的变化以及一级市场资金的不断涌入，未来这种单一的业务模式存在很大风险。而美元基金的优势则得以显现：“早期项目的价值挖掘，企业的价值培养将是美元基金所具的有优势。”朱璘说。

　　LP之困：

　　傍上政府好“乘凉”

　　 凯雷完成备案的消息在业内并没有引起太大反响，一位业内投资人坦言：“外资机构在本土设立人民币基金早已不是新闻。备案只是一个软性要求，并不影响基金的最终退出。凯雷完成备案可能还是出于LP资金募集的考虑。”

　　 外资机构设立人民币基金并不困难，但寻找LP却非常困难。由于国内股权投资市场刚刚兴起，国内VC/PE的LP来源主要以政府支持和大型国企。而对于外资机构而言，募资则显得困难得多。

　　 投中集团分析师冯坡介绍说，目前外资机构设立人民币基金主要采取和地方政府合作或者由地方引导基金出资，自己担任GP的方式来合作。

　　 今年4月，上海创业投资引导基金宣布与创新工场、戈壁创投等在内的12家投资公司成立合作基金。“与政府的合作资金是一方面，最重要的是资源。由于此前很多上市企业处于地方政府开发区或者经济区内，引导基金可以帮助机构找寻到更好的项目。”朱璘说。

　　 凯雷此次在发改委完成备案，其最主要的意义在于可以获得社保基金的支持，目前社保基金是国内LP最主要的来源之一。今年2月份，发改委曾发布《关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》（下称《通知》），要求北京、天津、上海三市及江苏、浙江、湖北三省6试点地区，规模在5亿元以上的股权投资（PE）企业须到发改委进行备案。截至目前，包括鼎晖在内的14家PE机构已经在发改委完成备案。

　　 一位业内人士坦言：“目前本土和外资PE的人民币基金所投项目退出上已经没有区别，基本都是通过创业板和中小板。”

　　深证300市场选出的代表

　　 为什么在长期投资指数基金的过程中，我们总是建议投资者选取最有市场代表性的指数呢？这是因为指数具有市场代表性，可以均衡、完整地代表某个市场的特征。类似于一个十项全能运动员，他各个单项能力不一定最强，但他能够拥有最好的综合水准。这是好指数非常重要的特征之一。

　　 深圳市场的成长性风格较为鲜明，深受许多定期定额投资者的喜爱。定期定额投资期较长，而深圳市场的结构、行业在中小板和创业板上市后，正在发生着日新月异的变化。投资者也需不时关注所投资指数的市场代表性变化和风格变化，以便确定是否自己所投资的是自己想要投资的。

　　 随着深市三个板块市值结构的日益扁平化，深100指数代表性、风格较五年前都有了很大的改变，市场急需一个像五年前的深100一样能够真正代表深圳市场的指数，以为市场提供符合需要的投资标的。深300指数的诞生正是为了满足这种需求，无论从流通市值、财务指标和行业的覆盖度来看，还是从板块、行业、个股的权重分布来看，深证300都是当前深市的最佳代表。

　　 深100指数目前的流通市值覆盖率约为42.37%，而深300指数约为65.84%，接近于几年前深100指数鼎盛时期的水平；行业覆盖度上，深300覆盖了全部13个证监会一级行业，而深100指数有1个行业权重为零，值得注意的是，深300指数的行业权重分布也是与整体市场最为接近的，而深100则在金融地产板块的权重较高，在农林牧渔、水电煤气和建筑业等板块的权重较低。

　　 考虑到深证市场中小公司较多，我们以申万二级行业的分布再来验证深300指数的市场代表性，我们发现，深300指数在行业平均权重方面较深100和深成指更低，这表示其行业更为均衡；同样，行业权重离散程度也是三者之中最为分散的，在细分行业中的分布也是最为广泛的。

　　 再来考察财务指标，深300指数样本股公司以深市A股73％的净资产，收获了76％的营业收入，和82％的净利润，更覆盖了80％的分红金额。成份股公司的经营质量可见一斑。

　　 从深成指到深100，再从深100到深300，深圳市场的稳步发展培养出一代又一代出色的指数选手，充分展现了不同时期深证市场的魅力。而当下，深300的时代已经来到。