何志成（农行总行大客户部高级专员）

　　 周末A股市场顽强收红，虽然只是一点红，但却预示着下周有可能生成较大级别的反弹行情。中国股市7月持续震荡不涨，源于全球三大风险隐患（欧债危机、美债危机、中国经济硬着陆）阴云密布，也源于市场看不清下半年中国政府的宏观调控是否会微调。对于中国股市的走势，我坚持这样的观点：全球经济三大风险隐患的阴云到7月底才可能一个接一个地散去，在没有看到三大隐患消退前，股市不会有突破性上涨。

　　欧债乌云暂被吹走

　　 本周四，闹腾了一年的欧债危机终于有了“像模像样”的解决方案：此前坚持希腊等国不能有任何选择性违约事件发生的欧洲央行让了一大步，同意希腊等国的债务可以大幅度地展期（展期30年实际相当于违约），同时同意私人机构可以持有被展期的抵押债券到欧洲央行进行“有限度地”再抵押（等于是用资不抵债的国家信用进行抵押贷款）。同时，法国政府也做出让步，同意了德国提出的解决方案，即容许私人机构购买希腊等国债券，前提条件之一是希腊等国必须同意出售优质国有资产或用这些资产作抵押。

　　 希腊问题能够以 “最坏的方式”解决，说明了这样一个事实：谁也不敢冒“欠债不还”之大不韪，谁也不敢捅出大娄子，只能用“缓兵之计”再拖。虽然欧债危机的解决方式很“烂”，很无奈，但这片阴云总算暂时被吹走了，全球股市都松了一口气。

　　美元已暴露风险中

　　 现在，全球市场的注意力转向了美债危机。美债危机得不到解决，中国股市还不敢涨，但我以为，中国股民的担心，在下周有可能有限度地消散。

　　 在美债危机临近8月2日大限的时候，美国国会正在召开最后一次辩论会，这个会开得很长，已经超出奥巴马给出的时限。关于美债上限的谈判最终会有什么结果？我注意到，奥巴马最近曾经宣布美国国会参议院负责处理债务的跨党派“6人小组”，提出了一项10年内减赤37000亿美元的计划，他认为这是最终解决美国债务上限问题的关键一步，市场曾为此松了一口气。但随着标普再次扬言最早会在8月初调降美国政府的主权债务信用评级，依据是预计美国国会在8月2日之前很可能达不成提高美国债务上限的协议，这又为美债危机的解决浇了一盆冷水。

　　 但我判断，美债危机随时会有最终解决的消息出现（本周末或下周初），而且结局要比欧债危机的解决方案更漂亮。为什么？首先，当欧债危机有了解决方案之后，美债危机爆发的概率降低了。我们都知道，美债危机比欧债危机要大很多倍，既然欧洲人都不敢冒“欠债不还”之大不韪，情愿拿出“很难实现”的方案来安抚市场，摆出誓死捍卫欧元信誉的姿态，美国人会反着做吗？即使美国有些议员想豁出去，哪怕玩一把“选择性违约”，也要掂量清楚，他们能否负起这个责任？其次，在欧债危机阴云暂时消退之后，与欧元存在长期竞争关系的美元，已经完全暴露在风险之中，巨大的做空正等着它违约，美国政府会让做空者如愿吗？

　　 我们都知道，如果发生美国政府违约，到8月2日拿不出钱归还到期债券本息，美元将暴跌，同时必将失去全球第一储备货币的宝座。标普等评级机构誓言将美国政府主权债务信用降级，就是极强烈的警告。我想，这是美国人绝对不愿意看到的，也是全世界股票投资者不愿意看到的。

　　美债乌云将会散去

　　 我相信美国最终不会选择违约，最根本的道理还是美国相对欧元区更有实力。

　　 我注意到，在全球三大评级机构先后几次扬言要调降美国债券评级后，美国债券市场却保持稳定，债券收益率仍然维持在历史最低水平附近。很显然，全球绝大多数投资者都相信美国的实力，起码是相信历史一定会重演（美国已经闹了十几次这样的故事，到了“大限日”国会就让步）。虽然美国是第一欠债大国，虽然美国的储蓄率已经十几年负增长，但论偿债能力，美国还是世界第一，起码属于第一梯队。美国的确是全世界第一债务国，但它也是第一债权国，尤其是将私有债权算在内。美国私人机构遍及世界的资产有十几万亿美元，能够立即汇回国内的现金资产也超过1万亿美元，救急是够用的，而且美国国会已经在讨论这样的议案。

　　 更重要的是，美国不仅是全世界第一资产大国，还是拥有优质资产最多的国家，是创新能力最强的国家。举一个例子，德国的实验室发明了MP3，但只能依靠美国的公司将其规模化、市场化，将其价值释放出来，这是与“欧猪五国”最大的不同。美国绝不是资不抵债的国家，也不会在短期内演变为资不抵债。

　　 但是，美国现在面临的问题也许与希腊一样，欠债必须还，现金从哪来？希腊可以靠输血，美国只能靠立即提高债务上限。如果说，刚刚结束的欧盟峰会对欧债危机的处理办法是拖的办法，美国国会也可以采取拖下去的方式，比如对债务上限来个一点点地提高。

　　 至于能不能永久性解决？现在专家分歧很大，但我预计，曙光就在前头。刚才提到的“6人小组”提出的10年内减赤37000亿美元的计划，就是一个很好的开头，如果按照这个思路走下去，美国将彻底地摆脱危机隐患。之所以称这是个好的开头，因为它是一个双方都能体面收场的谈判筹码。美国国会将以这个（减赤）计划为“交易”蓝本，表面上逼一逼奥巴马，实际是放他一马。如果奥巴马同意接受该计划，国会将立即提高美国债务上限，甚至可以按照奥巴马的理想目标（达到2.5万亿美元）兑现。很显然，奥巴马连想都不用想，立即会开出这个空头支票——未来10年美国政府要减少赤字37000亿美元，谁晓得那时候是谁当政？

　　 因此，我预测最迟到下周，美债危机的阴云也将散去。

　　中国经济有惊无险

　　 当然，美债危机通过上述方式得到解决，并不等于这个危机隐患永远消除。问题是股市中的投资者是看不了那么远的，无论“两债危机”未来是否反复无常，只要认定近期不会爆发就行了，股市会抓住这个时机。

　　 当前就中国股市而言，还有一片阴云，这就是中国经济的滞胀风险。本周公布的汇丰采购经理人指数跌破50、铁道部债券流标等事件都预示着中国经济的确存在着由于紧缩过度所导致的滞胀风险。但我预计，正是由于数据转坏，宏观经济政策才可能调整。欧债危机躲过去了，美债危机也可能虚惊一场，相信中国经济下半年也会有惊无险。