每经记者 赵笛

　　在ST板块中，有一家公司显得另类而又特殊：手握两个国家一类新药，业绩却一直让投资者担心。这就是主营人工虎骨的ST金花（600080，收盘价7.67元）。

　　 7月6日，ST金花因业绩扭亏而正式“摘星”，随即股价出现一字涨停。显然，该股已经引得市场资金的关注。

　　 不久前，《每日经济新闻》记者前往西安，探寻ST金花未来的投资机会。

　　 在调查中记者发现，长期制约公司发展的高债务、高利息问题有望通过出售部分资产的形式得以彻底化解，为将来快速发展扫清障碍。随着债务问题的解决，明年公司摘帽（ST）的可能性也很大。

　　 同时，公司旗下酒店资产逐步渡过培育期、大股东的资产注入承诺也为股价提供了想象空间。

　　每经记者 赵笛

　　/主力动向/

　　机构牛散扎堆潜伏

　　年初，ST金花走出一波2个月上涨40%的好戏。《每日经济新闻》记者发现，在ST金花2010年年报、2011年一季报中，神秘股东、机构资金已悄然潜伏。

　　 2010年底，西安久满商贸有限公司（以下简称久满商贸）以1500万股，占总股本4.91%的持股数位列第二大流通股东。知情人士透露，这1500万股正是大股东在去年12月10日通过大宗交易减持的股份。

　　 据西安工商局网站显示，久满商贸注册资本仅10万元，营业期限从2010年11月24日开始。也就是说，在成立仅仅十多天后，该公司就掏出9450万元，接盘大股东减持股份。截至3月31日，该部分股权也没有出售。

　　 除了久满商贸以外，在ST金花股东名单中，还有几个自然人的实力也不容小觑，其中包括何海潮、梁瑞芝和赵建平等“牛散”。

　　 资料显示，何海潮和梁瑞芝经常一起出现在多家个股流通股东名单中。在御银股份2010年中报、荣安地产2010年一季报中，两人均有亮相。

　　 此二人从2010年中报起就开始介入ST金花。去年四季度，何海潮大举增持883.95万股，梁瑞芝增持5.01万股，截至2010年12月31日，两日分列第三和第五大流通股东，合计持股比例超过了总股本的5.4%。

　　 有网络传言，何海潮和梁瑞芝为夫妻，但这一说法并无路径予以证实。如果两人真是关联关系，那么就已经涉嫌举牌ST金花。

　　 不过，2011年一季报显示，何海潮减持了483.71万股，梁瑞芝更是消失在了前十大流通股东中，难道他们获利了结了？

　　 不过，超级散户的退出却换来了机构的介入。一季报显示，国信证券的三只集合理财产品突然介入，合计持股比例高达流通股的2.68%。受到投资风格的限制，机构资金买入ST股的情况并不多见，国信证券为何如此看好ST金花呢？

　　 《每日经济新闻》记者发现，看好ST金花的远非国信一家。今年3月份，华泰联合证券也对ST金花出具了深度推荐报告，5月底，上海证券也发布研报推荐该股。

　　 当然，距离3月31日已经过去近四个月，ST金花的股东情况或许又发生了天翻地覆的变化，但无论如何，多家机构同时关注一家ST股，足以表明其背后隐藏的投资价值。

　　/财务前景/

　　卖地卖固定资产 债务问题有望彻底化解

　　在神秘股东蜂拥而至的同时，ST金花的基本面发生了一个显著变化，那就是公司的债务问题有望在年内彻底解决。据悉，ST金花将于近期卖掉原厂房、设备以及土地。

　　债务负担渐轻

　　 此前，ST金花面临的最大问题是银行欠款以及逾期债务产生的巨额利息，导致公司亏损。

　　 从过往年报看，公司医药主营业务均处于盈利状态。而亏损的主要原因源于公司历史上多元化发展造成的逾期贷款和巨额欠息亏损。相对于每年几千万的主营业务利润而言，一度高达1亿元以上的财务费用是公司不可承受之重。

　　 对此，公司采取了回归主营和债务重组两条路解决这项难题。自2006年以来，ST金花陆续清理了陕西新世界医药钟鼓楼广场和天幕阔景等物业；另外，公司最近几年不断通过与贷款银行签订减免利息协议来解决巨额利息的遗留问题。

　　 2010年底，公司通过向深圳吉祥龙投资发展有限公司借款偿还了多家银行的贷款，银行减免了公司利息与罚金。目前债权人仅剩下东方资产公司和深圳吉祥龙投资发展有限公司，短期债务总额下降为34450万元。

　　 此外，公司也在积极推进解决关联方资金占用问题。关联方占用资金已经从2005年末的8.32亿减少到2010年末的2903.32万元。

　　公司将卖地还债

　　 对于尚欠的3个多亿债务，《每日经济新闻》记者了解到，公司将通过出售资产彻底还清这部分欠款。

　　 为了响应西安高新区“退二进三”的号召，目前，ST金花的办公楼及半数生产线已经搬至西安高新区科技四路，新厂房的GMP认证已经通过。

　　 对于位于西安高新二路的老厂区，公司将全部出售，包括土地以及厂房、设备。资料显示，该部分资产净值35041.04万元。仅根据净值计算，出售这部分资产就能够还清目前的所有债务。考虑土地出让以及重新评估后的增值，老厂区的出售将使得ST金花获得丰厚的现金流。

　　 据记者了解，公司卖地还款一事原本应在5、6月份完成，但从6月25日公司与深圳吉祥龙投资发展有限公司的短期借款延期6个月来看，这表明公司卖地还款一事同样被延期。不过据业内人士透露，公司处理老厂房及其附属品不存在实质性障碍，完成后，公司的历史债务问题将全部清除，从而彻底轻装上阵。

　　/未来看点/

　　酒店业务亏损收窄 拟注入资产悬而未决

　　　 在回归医药主营后，ST金花仅保留了一项非医药主营——酒店业务。2010年，金花豪生大酒店（以下简称金花大酒店）继续亏损，但亏损额逐年减少。在熬过了培育期后，酒店将成为公司新的业绩贡献点。

　　 此外，大股东曾经承诺，将香港上市公司世纪金花部分股权置换进ST金花，作为西安首屈一指的零售百货公司，公司能否沾上世纪金花的光？

　　酒店亏损逐年收窄

　　 去年，金花大酒店继续亏损，不过1321.96万元的亏损额较往年略有减少，延续了2009年减亏的趋势。据官方资料，金花大酒店为五星级景观商务酒店，位于西安古城大南门外，是西安大型接待活动的指定酒店之一。

　　 2006年，ST金花通过以资抵债方式吸纳金花大酒店进入上市公司的业务单元。前期，酒店委托大股东经营，在委托经营期间，每一会计年度金花大酒店实现盈利时，则利润全部归金花大酒店所有；若发生亏损时，亏损额全部由金花投资有限公司补足。不过该协议已经到期。目前，大股东尚欠ST金花亏损补偿款2855万元。

　　 据业内人士透露，高星级酒店的培育期在5年左右，这是该酒店至今亏损的一大原因。此外，记者实地调查发现，金花大酒店目前仅西边塔楼开放，东边塔楼尚没有完成装修，从而影响了入住率。如果东边塔楼的装修工程完工，酒店业务再上一个台阶，这将成为上市公司的一块盈利资产。

　　 不过，在西安之行中，《每日经济新闻》记者也获悉了另一个情况，ST金花不排除会在合适的时机出售金花大酒店。既然确定了回归医药主营，酒店业务自然也是边缘业务了。

　　 资料显示，ST金花持有西安金花大酒店100%股权，截至2010年底的资产规模为56484.47万元。

　　能否沾光世纪金花？

　　 2008年12月12日，ST金花发布公告表示，拟通过三方协议的方式进行资产置换。置入资产世纪金花股份有限公司3538.30万股股份，占世纪金花总股本的15%。置出资产为公司1.48亿元应收款项。

　　 据当时测算，若交易在2008年度完成，公司以前年度计提的资产减值4235.37万元冲回，将使公司当年增加同样数额的收益。

　　 12月30日，公司临时股东大会以100%的赞成率通过了该置换方案。然而至今，大股东的承诺迟迟没有兑现。

　　 上面所说的世纪金花是一家香港上市公司，今年3月公司刚将股票简称从“中国金展”改为“世纪金花”。

　　 资料显示，世纪金花和ST金花的实际控制人均为吴一坚，前者是西安首屈一指的零售企业，在西安最繁华的地段钟楼以及高新区都拥有门店。

　　 记者获悉，上述资产置换工作一直没有停止，公司也一直在与大股东沟通。但由于时间拖得较长，后续若要进行置换，还需要重新进行评估。

　　/核心产品/

　　人工虎骨价值几何？

　　在ST金花的医药主营中，两个一类新药——人工虎骨粉、金天格胶囊是公司最大的看点。那么，人工虎骨的价值到底如何，公司的金天格胶囊到底如何呢？

　　什么是人工虎骨

　　 虎骨药用历史悠久,我国多部古代药典都曾提及虎骨的功效。现代医学研究认为，虎骨具有抗炎、镇痛、增强机体免疫力、促进骨折愈合的功效。适用于关节炎、风湿、骨质疏松等疾病。

　　 1990年，卫生部药政局决定开展虎骨代用品的研究，成立了由中国药品生物制品检定所、同仁堂药酒厂等机构组成的“人工虎骨”研究课题组。

　　 据时任该课题组组长的中国药品生物制品检定所徐康森研究员介绍，研究发现，在其他非保护动物的骨骼如牛、鹿、塞隆鼠等动物中也含有类似虎骨的成分，于是通过合理配比，制定出了与天然虎骨所含成分基本相似的人工虎骨配方。这就是人工虎骨粉。

　　 1997年12月，人工虎骨粉及以其为原料制成的金天格胶囊获得临床研究批件，金花（企业）集团有限公司就投巨资，买下了人工虎骨粉和金天格胶囊的全套技术工艺及生产经营权。

　　 2003年6月，这两个产品获得了国家食品药品监督管理局颁发的一类新药证书。

　　 2008年3月，经过18个月的实践，由北京大学人民医院作为组长单位，包括9家国家药物临床试验机构在内的共23家三级甲等医院参与的金天格胶囊Ⅳ期临床试验完成。Ⅳ期临床试验研究显示：该胶囊能明显增加骨质疏松症患者和骨折患者骨折部位骨量，能有效改善骨质疏松症患者的腰腿疼痛、四肢无力等症状，总有效率为69%。

　　金天格胶囊市占率第一

　　 目前，骨质疏松症已由20世纪的第十三大疾病跃居为21世纪的第五大疾病。原发性骨质疏松症在中国59岁以上老年人口中发生率为67.6%，据此推算患者人群在1亿人左右。伴随着中国人口结构老龄化的加速，骨质疏松症发生人数逐年上升，发生率也呈逐年上升趋势。

　　 在此背景下，肌肉骨骼用药金天格胶囊的销量以及市场占有率近年来稳步提升。

　　 据《2010年度中国医药市场发展蓝皮书》显示，2009年，金天格胶囊在骨骼肌肉系统中成药市场占有率排名第一，占有率为6.15%，高于第二、三位的消痛贴膏的5.87%、仙灵骨葆胶囊的5.13%。而在2008年，金天格胶囊的市场占有率仅排名第七，为3.21%。与排名第一的消痛贴膏的6.59%，同济堂仙灵骨葆胶囊的5.58%差距较大。

　　 据业内人士介绍，金天格胶囊采取代理制，分成几个大区，公司主要向经销商下达任务指标。目前，公司在成熟地区如北京、浙江、广东等地已经实现市场份额排名第一。其中，金天格胶囊在北京区域的份额占比已达到29%左右。

　　 目前，金天格胶囊为医保乙类处方药。无法在药店销售，终端为医院。而随着Ⅳ期临床试验的完成，其研究结果有助于西医医生接受并处方金天格胶囊。

　　 另外，SFDA此前批准的金天格胶囊适应症仅限于健骨，今后如能拓展追风、镇痛等适应症，将显著扩张金天格胶囊的对应市场。

　　 根据年报数据，ST金花医药工业的毛利率从2009年的53.49%上升至2010年的63.58%。不过，公司的医药商业依旧不景气，毛利率仅有1.66%。

　　 据《每日经济新闻》记者了解，公司的医药商业主要是为公司药品的销售服务，短期内不会考虑出售这部分资产。

　　放量之痛：难进药典

　　 虽然金天格胶囊在骨骼肌肉中成药市场扩张迅速，并排名第一。但作为金天格胶囊的原料药，同样是国家一类新药的人工虎骨粉却始终在市场默默无闻，甚至无外人问津。之所以如此，没有进入国家药典是其主要原因。

　　 1993年5月，国务院发布了《关于禁止犀牛角和虎骨贸易的通知》，全面禁止了虎骨贸易并取消了虎骨的用药标准，随即将虎骨从《中国药典》中删除。

　　 2003年，人工虎骨被研制出来，但国家药典却始终没有收入。在去年刚修订公布的 《中华人民共和国药典》（2010年版）中，记者也没有找到人工虎骨粉的身影。相比人工牛黄等名贵中药材的替代品已经为药典所接纳，人工虎骨粉的日子并不好过。

　　 人工虎骨没有进入国家药典所带来的最直接的影响是，中药企业无法向ST金花采购人工虎骨粉作为中药原料药。

　　 资料显示，虎骨在被国际上禁止作为药材使用后，我国许多以虎骨为原料的中成药停产。相关资料显示，传统有虎骨入药的中药（酒）品种就高达23种，最有名的大活络丹、小活络丹等已经停止生产。对此，不少中药骨科用药只得退而求其次，采用塞隆骨等动物骨头入药。

　　 业内人士指出，如果人工虎骨粉能够进入国家药典，不少曾用到虎骨的传统中药有望重新恢复，ST金花的人工虎骨粉销量就能够打开。目前，人工虎骨粉只供金花自己生产金天格胶囊所用。

　　 不过，《每日经济新闻》记者了解到，人工虎骨粉要想进入国家药典，在短期内恐难实现。根据规定，国家药典五年更新一次，下次要等到2015年。

　　虎骨酒市场广阔 批文难取

　　 作为人工虎骨粉的衍生品，人工虎骨酒一直让市场对ST金花遐思无限。不过，据《每日经济新闻》记者了解，人工虎骨酒要拿到上市批文，尚有难度。

　　 所谓虎骨酒，最早出现在唐代孙思邈的《备急千金要方》，其功能为壮筋骨、强腰肾、祛风寒。经过此后若干年的发展，同仁堂生产虎骨酒时已经发展到100多味药。由于1993年我国签署了《濒危野生动植物种国际贸易公约》，禁止虎骨贸易，虎骨酒也随即停产。目前，一瓶老同仁堂虎骨酒最高可卖到万元一瓶。

　　 2007年9月，ST金花和五粮液酒业集团合作开发“人工虎骨保健酒”。据介绍，当初人工虎骨酒有过试生产，但由于一直没有拿到生产和销售批文，人工虎骨酒只在内部流通，市面上无法买到。

　　 从保健酒市场看，市场容量非常巨大。中国酿酒工业协会理事长王延才此前曾预计，到2010年保健酒市场容量将达到130亿元以上。目前国际上保健酒、养生酒、营养酒的消费量占酒类消费总量的12%，而作为壮骨类的老牌中药酒，却有所缺失。

　　 对于人工虎骨酒的前景，《每日经济新闻》记者了解到，若该酒要取得生产批文，首先需要获得“食品新资源”的认证。也就是说，作为医药原料药的人工虎骨粉需要能够用作食品用途。

　　 显然，从药品到食品的转变并非易事。这或许正是从试生产虎骨酒至今已经两年半，ST金花的人工虎骨酒却迟迟不能面市的一大原因。

　　

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