刘振盛

　　 “弃二取一”是基金在二季度对保险三巨头的选择。

　　 刚披露完毕的基金二季报显示，从季报持仓变动数据来看，仅有中国太保（601601.SH）获得增持，中国平安（601318.SH）和中国人寿（601628.SH）则延续了一季度被减持的势头。

　　 记者采访中，多位业内人士均表示，由于大型保险公司财险业务继续表现良好，并且寿险业务增长乏力，导致基金并不青睐以寿险为主打的国寿。

　　 而在对平安与太保的选择中，个险新单保费增速以及再融资、员工股减持预期均让机构对平安有所忌讳。

　　 太保受捧

　　 Wind资讯统计数据显示，在刚披露完毕的基金二季报中，中国太保和中国平安分别被82只和152只基金纳入重仓股名单中，分别比一季度末增加3家和10家。而中国人寿则是从8家减少至2家。

　　 不过，结合季报持仓变动数据来看，平安依然被基金在重仓名单中减持。

　　 从持股总量看，在一季度，三家保险公司都被大幅减持，譬如平安就被减持了2.54亿股，位居榜首；太保为9833万股，国寿为2549万股。

　　 而到了二季度，平安和国寿依然被继续减持。平安被基金减持了401万股，国寿则被减持了519万股。太保则迎来了翻身机会，被基金重仓增持了5232万股。

　　 这一点与二级市场的表现吻合。

　　 在二季度末8个交易日，从6月21日开始紧随大盘上涨的股价反弹中，中国太保上涨了13.60%，中国平安为8.80%，中国人寿为4.81%，仅有太保大幅跑赢大盘。

　　 三家保险公司的保费收入数据显示，今年上半年，太保的原保费业务收入为868亿元，同比增长14.21%；中国人寿为1955 亿元，比去年同期增长了6.48%；平安为1158.92亿元。

　　 “这种选择实际上也是在矮子当中挑选高个。”上海某券商自营部人士笑称。7月25日，受累于大盘下跌，太保跌去3.85%、平安为2.59%、国寿为2.56%。

　　 调仓逻辑

　　 多位业内人士均向记者表示，上半年财险与寿险截然相反的表现，以及各家公司的个险新单保费增速的差异决定了上述调仓的选择。

　　 在财险方面，太保上半年322亿元，同比增速为19.3%，高于同期行业16.9%的增幅。平安产险的表现惊艳，实现保费收入407.34亿元，同比增长36%，仅6月份的保费收入为70亿元，同比增长34%。

　　 在综合成本率方面，申银万国认为，太保上半年综合成本率预计低于93%，全年预计与2010年持平，因此产险利润将维持高增长。此外，预计平安产险的综合成本率在95%左右。

　　 “今年财险盈利应该能维持在高位，而国寿则缺乏这一块业务的强力支撑，并且寿险业务表现也比较低迷。”国都证券保险行业研究员邓婷表示。

　　 在6月份，国寿实现单月保费收入290亿元，单月同比增长1.05%，低于寿险市场3.4%的同比增幅。

　　 申银万国认为受银保新规的影响，国寿银行渠道保费在5、6月份仍出现大幅下跌，无论是银保新单，还是银保期缴，预计都会出现20%以上的负增长。

　　 在个险方面，申万表示国寿的个险新单保费收入6月单月可能仍为负增长，前六个月累计增速预计为15%左右。由于增员的困难和个险渠道竞争更为激烈，这一压力将在2011年持续。

　　 “缺乏上涨催化剂。”这是目前众多卖方机构对中国人寿下的结论。

　　 而在对平安与太保的两者选择中， 个险新单保费增速、再融资以及大小非减持则成了关键因素。

　　 太平洋寿险上半年实现累计原寿险保费收入546亿元，同比增长11.4%。此前太保对银保渠道比较依赖，但在今年上半年对个险渠道却是频繁发力。

　　 按照申银万国的测算，太保寿险六月份及上半年银保新单保费出现大幅负增长，新业务价值贡献占比下降，不过其前六个月累计个险新单保费实现30%以上增长，已经好于同业。并且维持未来3年新业务价值每年增长20%目标，具体分解为营销员数量10%的增长，以及10%的个人产能增长。

　　 平安在这方面则较为逊色。

　　 申银行万国的预测，平安个险新单保费增速上半年预计同比增长14%左右，未来个险渠道的压力仍将持续。“个险利润率比较高，预计其新业务价值增速在18%左右。”某上市券商保险研究员表示。

　　 另外，“平安有员工股减持等压制因素存在，也影响部分机构的信心。”上述券商自营部人士表示。

　　 在一季度中，林芝新豪时投资公司和林芝景傲实业公司分别减持中国平安508.83万股和433.47万股。

　　 事实上，太保也受此类事情困扰，因为其股东凯雷所持有的6.92亿已经解禁，而且减持的消息在市场上不绝于耳。

　　 但是上述人士表示，凯雷即使减持太保，也只是H股市场上，影响总归不会像A股这么直接，并且现在H股还是溢价。

　　 “收购深发展后，平安在未来再融资的预期也是机构担忧所在。”上述上市券商保险研究员表示。

　　 按照华泰联合的测算数据，深发展2010年末资本充足率为10.2%，换股后平安集团静态10 年偿付能力将会从原先197.85%下降至177.25%。如考虑最近港股的定向增发，偿付能力上升到195.63%左右。

　　 “保监会的监管是以150%左右监管的一条红线，因此，不排除未来平安进行再融资的可能性。”华泰联合认为。

　　

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