2011年07月30日 01:17 来源:第一财经日报
张愎 袁忆
他在日本地震后大量买入日本股票,但由于过早出局,错过了反弹,致使基金损失3亿美元
作为欧洲明星级的对冲基金经理,即使在同行的眼中,飞利浦·贾布里(Philippe Jabre)也是一个天生就会赚钱的“稀有动物”。
在1997年~2005年为英国著名对冲基金GLG Partner效力期间,贾布里掌管的GLG市场中性基金(GLG Market Neutral)在扣除各项费用之后,获得了23.1%的年化收益率,远远高于同行业平均水平,其资产管理规模也从最初的10亿美元增至40亿美元。
2007年2月,这位传奇性人物在日内瓦创建了自己的对冲基金公司——贾布里资本(Jabre Capital Partners)。基金成立不久便遭遇金融海啸席卷全球,贾布里4年来取得11.3%的年化收益率实属不易。目前,该基金资产管理规模已逾50亿美元。
可转债套利
1997年,贾布里在可转债市场摸爬滚打17年后受邀加入GLG公司,为自己赢得了一个长袖善舞的平台。在贾布里的管理之下,GLG市场中性基金在2005年时发展成为当时全球投资可转债的规模最大的对冲基金。
可转债套利作为对冲基金策略的一种,简而言之就是捕捉公司可转债和股票之间的价格偏差。短期,当可转债价格被低估的时候,借入并卖空股票,同时买入可转债,迅速将可转债转股归还,从中赚取利差。另外,还可以通过长时间持有可转债,利用可转债波动较股票小的特点,在合适的时间转股。
贾布里正是利用并不是很复杂的数学模型,通过做多可转债同时做空对应股票进行套利。
总体而言,可转债套利并不是一个高风险高回报的投资,但贾布里的特殊天赋令他能获得远高于同行的5%左右的平均收益率。有人评价贾布里赚大钱的关键是投资手段异常激进,而这一点也经常遭到批评家的指责。除此之外,贾布里非常自信:“我从来都没有质疑过自己对可转债市场的判断。”
但即使是高手也有偶尔失手的时候。2005年,可转债套利策略对冲基金经历了一场被称为“死亡竞赛”的劫难。一方面,大量公司债券被评为“垃圾级”,可转债价格大幅下跌。另一方面,由于大量资金流入,而可转债数量有限,持这种策略的对冲基金的收益率日益被摊薄。
在2005年的前5个月,贾布里没能让基金摆脱缩水18%的命运。不过,在下半年,贾布里还是利用自己的老到经验,令基金扭亏为盈,全年反而上涨了5.5%。
这一年英国金融服务管理局(FSA)还对贾布里进行了一场备受欧洲对冲基金界关注的内幕交易调查。他们怀疑贾布里曾因得到高盛将进行一笔日本住友公司(Sumitomo)可转债交易的消息而抛售该公司股票。
然而随着调查的进行,投资银行和对冲基金之间的信息交换界限越来越模糊不清。最终,英国监管当局认为贾布里不是故意犯下市场违规行为,仅以罚款150万美元结束了审查。
危机中沉浮
监管机构的调查在GLG公司与贾布里之间制造了裂痕,并逐渐发展到了无法挽回的地步。2006年,贾布里决定到瑞士推出自己的对冲基金业务。
虽然有内幕交易的嫌疑,但贾布里的赚钱能力没有任何人质疑。当时一位对冲基金经理曾这样形容:“有人问贾布里能否募集到资金,我的天哪,人们会把他的门挤破。”
不出所料,贾布里在很短时间内就筹措到了30亿美元,并于2007年2月再次起航,重新投入到资本市场当中。
只是市场风险太难预料。在参与了2007年大牛市的“最后狂欢”之后,贾布里的基金在2008年出现暴跌,全年亏损35%。
回顾金融危机时期的情形,贾布里这样说道:“其实在危机中我们很好地进行了操作,我们当时降低了杠杆,通过做空CDS押注金融市场的崩溃,但还是误判了几个要素。”
他说,首先是没有意识到冲击如此巨大。“在雷曼兄弟公司破产之后,银行开始紧缩信贷,众多使用高杠杆的投资者开始大量变卖股票以及可转债。大量的抛售刺激了市场,造成了市场的混乱。而更糟糕的是,投资者开始撤回他们的钱。我们的投资人从基金中抽走了数十亿美元的资金,这种恐慌是不可预见的。”
大跌之下,贾布里不得不向他的所有客户展示所持有股票的具体情形,好让他们相信其中不存在有毒资产,让他们重建信心。此外,他还告诉投资人,基金的杠杆水平从来没有超过总资产的1.2倍。
“可问题是,就算那些继续对我们抱有信心的人也会担心因为其他人的离开而对自己造成损失。于是,我提出了替代方案,错开想离场投资者的撤资时间安排,他们接受了。此外,我们还降低佣金。”贾布里补充道。这个方法为贾布里排除了倒闭的威胁,并令他在最关键的时候挺了下来。
当绝境反转,贾布里毫不犹豫地打响了“反击战”。2008年11月,他开始重返可转债市场,当时他判断,有三分之二的基金已经处于极度困境,而整个可转债市场已经不再受到抛售所带来的影响。2009年3月下旬,股市见底后的两个星期,他开始买进股票。
“在这两个星期里,我备受折磨,考虑自己是否应该回归市场。” 贾布里这样说道,“当我以13法郎买进瑞士银行(UBS)的股票时,别人都觉得我疯了。然而我认为这家公司的股票至少值20法郎。事实证明我没有错过机会。”
贾布里的正确判断令他的基金在2009年强势反弹了70%。而随着市场的好转,投资者也再一次慕名而来。
投资日股遭挫
熟悉贾布里投资风格的人士称,贾布里之所以能获得如此高的年均回报率,还在于他主动从可转债套利中抽身,转而在各种不同资产类别中进行投机性更强的交易。当前,贾布里其实更像一个采取多重策略的对冲基金管理人,他的身影在全球市场的各个角落闪现。
但今年以来,贾布里对市场的判断却屡屡出错。他在日本地震后大量买入日本股票,但由于过早出局,错过了反弹,致使基金损失3亿美元。
3月11日,日本大地震的消息震惊全球,日本股市当即开始下跌,贾布里从中嗅到了投资机遇。他在私人办公室里点燃一支雪茄,独自思考了几分钟后,走到公司的交易厅中,下令交易员们从期货交易中抽身,转赴日本股市。
“我们可以不用套期保值,满仓做多。”贾布里当时这样告诉一个同事。他相信市场肯定会反弹,于是开始了这样一场豪赌:投资日本股票资金占资产组合的15%,且没有进行任何风险对冲。
但紧接着,福岛第一核电站的危机恶化,日经指数下跌17%,市场再次探底。这时,贾布里开始担心反应堆一旦爆炸,基金将面临致命而不是严重的损失,决定卖出所有在日本股市的头寸。市场这时又和贾布里开起了玩笑,48个小时之内,日本和国外的货币组织就开始阻止日元升值,股市再次反弹。
事后,他解释道:“东京股票交易所可能关闭,我们不能冒险,所以就卖掉了股票。最后我不得不告诉投资者,我们损失了6个月的利润。”
除此之外,贾布里还通过外围市场参与中国股市。美国证监会公布的2011年第一季度13F文件显示,贾布里当季用大量的资金买入iShares新华富时A25指数基金(iShares FTSE China 25 Index Fund,交易代码FXI),押注中国股市出现反弹。
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贾布里1960年出生于黎巴嫩,他的家族世代经营啤酒生意,是当地的名门望族。1975年,也就是贾布里15岁的时候,黎巴嫩内战爆发。战火之中,贾布里的哥哥因试图保卫家族财产而不幸去世,但却没能阻止他们的家被叙利亚军队强占并用作军事情报机构的总部。1976年,贾布里在贝鲁特美国大学(The American University of Beirut)度过一年后便决定离开饱受战争蹂躏的黎巴嫩,转学至加拿大蒙特利尔的康科迪亚大学(Concordia University)攻读经济学。随后,他又获得了哥伦比亚大学商学院的工商管理硕士学位。
毕业后不久, 贾布里开始在可转债领域崭露头角。他先是加入了摩根大通(JP Morgan)的可转债交易部门,随后又凭借出色的能力进入法国最大的银行——巴黎银行(Banque Nationale de Paris),其在阿拉伯国际投资银行部(简称BAII)专门进行可转债交易。在BAII工作的16年里,贾布里把可转债做得风生水起,从而得到GLG公司的垂青,1997年时正式开始了他的对冲基金经理生涯。
贾布里天性钟情于冒险,在生活中也是一样。他和妻子扎扎(Zaza)经常一起前往法国滑雪胜地——高雪维尔(Courchevel)滑雪,并在那里拥有一处住宅。在2006年的一次滑行中,扎扎被突如其来的雪崩埋在了雪下,贾布里和同伴们花了23分钟才把她挖出来。虽然妻子奇迹般地死里逃生,但却令贾布里实实在在地感受到了致命的威胁。
目前,贾布里和妻子以及四个子女居住在日内瓦。据估计,他的身家已达3亿美元,这使得他不仅有能力重新购回父辈在黎巴嫩的产业,还捐款给家乡的慈善事业。
(张愎、袁忆)
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