笔夫

　　 近期，笔夫试着搜索了一下机构和媒体对于黄金价格未来走势的预判，总体说来，市场的乐观情绪与一年前相比有增无减。尤其是在欧债和美债危机的双重夹击之下，投资者和普通百姓对于黄金的避险功能的认同达到了无以复加的地步。最离谱的预测认为，金价要涨至5000美元，而包括德意志银行在内的多数机构也认为，金价本轮的目标位应该达到2000美元，即使是悲观一点的机构也会预测1800美元的目标价位，而鲜有机构预测价格已经见顶。目前的市场气氛也使投资者对机构的预测笃信不疑。

　　 近日，和讯网的编辑在对笔夫进行采访时开门见山便问，你对于贵金属价格的观点是否已经改变，笔夫当然也毫不犹豫地回答说，没有改变!对于黄金白银的走势，笔夫的分析符合长期逻辑，因而也不存在因短期走势而改变的问题。去年10月，笔者预测黄金价格会上1600美元，今年1月1日，我再次预测价格顶点在1600美元至1700美元之间，今年五一前后，我再次预测，黄金价格将在下半年下跌。此后，白银价格大跌34%，黄金也大幅下挫，当时我的观点是，黄金价格正构筑十年牛市大顶，但后市黄金在反弹中可能会有新高，而白银则不可以。而现在，黄金再次创出新高，如果要我再一次来预测市场的话，我依然会顺着之前的逻辑断定，黄金价格的确已经见顶。迄今为止，我不认为思维逻辑出现了什么问题，如果价格果真突破了1650美元，我会认为，技术上出现了失误，而价格如果突破1700美元，我将承认，我错了！

　　 这几周来，全球投资者都在等待着美国政客们就债务上限问题给出一个说法，但美国人似乎并不急于了却各国的有关债务违约的担忧，但时间已经提前消化掉了对于最坏结果的各种预测，从本周后半段开始，尽管不确定性依然存在，但美元已经不再下调，而黄金的涨势也似乎中止。在模棱两可的时候，技术走势会反映一切信息。对于美债上限问题，每个人都可以看到不同的侧面，在大多数人将注意力集中在美债会不会违约这一点时，笔夫反复提示，要关注两党共同认可的目标，那就是十年削减4万亿美元赤字的计划，这是问题的核心，因而无论最后谈判结果是什么，美元未来的趋势一定是逐步扭转长期的颓势，这与大多数人的预期可能有出入。还好，周四标普主权评级委员会主席声称，如果能在未来实现削减4万亿美元赤字的目标，对美国应该是一个良好的开端。在重要的时刻，评级公司的这一表态十分关键。

　　 国内市场上，中国投资者本周感受到动车撞车带来的强烈冲击。不要以为这一事件只会对几只有限的铁路股带来损失，在“中国，你慢些走”的煽情的呼声中，此一事件对未来中国政府决策和行为范式可能产生重要影响，大跃进式的基础建设高潮可能从此大受影响，建设节奏就会被迫放慢。实际上，仅就经济规律本身而言，依靠固定资产投资拉动的增长方式已经告一段落。在动车组事件前后，铁路举债融资困难的消息已经传出，而各家银行也相继提高对于铁路融资的利率水平。资金面本身就已经对基础建设产生了约束。

　　 而通胀形势持续恶化的是当前更加深刻的经济背景。由于各种商品轮涨，前期经济学家有关CPI拐点到来的乐观情绪已经褪去，他们看到的情形是，物价形势每天都在给经济决策者提出难题。与居民生活密切相关的各种商品每日都在传出涨价的信息，猪肉价格依然居高不下，而7月上涨的明星已经转移到白糖价格上，这些都将是给CPI指数带来实质影响的价格。在此情况下，政府及时收回了通胀形势得到控制的论调，转而宣称控制物价仍是近期的首要任务。可以预见的是，货币政策不会因为经济增速放缓而出现松动，相反，紧缩政策未来仍会加强。未来两个月内，央行继续提高利率或存款准备金率的行动都不应当视为意外。

　　 这种背景下，股市所表现出来的萎靡就不足为奇。在近期股市反弹之初，笔夫6月27日在微博(http://weibo.com)上声称，2780点回家吃饭。对我来说，在微博上直接预测点位是非同寻常的，这符合我直率的个性，在3000点时，我的提醒也是如此明确。近期的市场表明，对股市的盲目乐观是要吃亏的。有人跟我说，他对中国未来充满信心，对中国股市十分忠诚。我说我也是，不过我们的区别是，在当前的环境下，你愿意用90%的仓位表明你的忠诚，而我只愿意用5%的仓位来表达忠诚。

　　 大宗商品市场比起股市来要活跃得多。从大的逻辑上而言，正在上涨的商品成为了股市下跌的理由，投资者对这一逻辑应该感到不难理解。本周铝价成为补涨的明星，其表现远胜金属领头羊——铜，成本上涨成为主要推动力，化工产品近期表现也非常好，同样受益于上游原料价格支撑及加工成本上涨。但农产品除白糖外均处于调整过程中，这个过程还没有结束。但农产品价格上涨是一个长期的过程，它会伴随全球滞胀的全过程。

　　期货市场有保有压 交易所寻求实质突破

　　本报记者 叶青 北京报道

　　 “在本次上海期货交易所对铜、黄金等手续费下调的情况下，同时扩大橡胶期货合约，交易所通过小幅提高橡胶合约到10吨而不是铅合约那样的25吨，体现上期所既响应政府号召稳定物价，又保证各交易品种不受太大影响的举措。”大地期货研发中心首席分析师彭国梁接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　 7月26日，上期所发布公告称自2011年8月1日起，铜期货合约的交易手续费下调至万分之一，螺纹钢期货合约的交易手续费调整为成交金额的万分之零点六；并且铜、黄金期货合约当日平仓免收交易手续费。自2011年7月29日收盘结算时起，铅期货PB1110及以后合约的交易保证金水平从现行的11%调整为8%。同时，从橡胶1208合约开始，橡胶合约设置从目前的5吨/手变为10吨/手；手续费从万分之一点五降为万分之一。

　　 据记者了解，自去年11月中旬到现在，在国家宏观调控的大背景下，三大商品期货交易所相继出台一系列提高保证金、取消平今手续费优惠并且推出大合约等多项抑制过度交易的措施，这些措施不仅抑制了市场投机行为，而且还在一定程度上减少了市场交易量。以铜为例，沪铜在保证金调整完之后，成交量出现大幅萎缩，单日始终未突破40万手的成交水平。数据显示，今年1—6月，上期所累计成交量与成交额同比分别下降57.21%和40.83%。

　　手续费降低

　　增强市场流动性

　　 自年初开始，国家对于期货投资市场推出一系列调控政策，控制大宗商品价格，连续抛储大豆、白糖等紧俏商品，交易所也先后推出大合约品种，调高手续费等政策，控制投机炒作的进一步扩大，造成上半年整体期货公司业绩下滑的现象，一些小型期货公司度日艰难。

　　 “在多次调准、加息的宏观紧缩政策的大背景下，此次上海交易所调整手续费、保证金标准的举措无疑彰显其希望成交额扩大、交投活跃的愿望。各期货公司也会在此时增加与现货厂商的联系，使其在套保时减少费用，从而增大投资金额。”新湖期货季宇接受记者采访时表示，手续费的调整对于市场是个利好，特别是在交投步入低谷的时候给了市场一针强心剂，使国内期货市场更加健康、快速地发展。

　　 据业内人士透露，自去年年底增加手续费以及手续费双边收取后，对期货市场原来的炒手影响非常大。炒手获利空间减小，特别是很多经验不是很丰富的新炒手，对交易成本增加无法适应，逐渐淡出期货市场或改变交易风格，改为日内波段、隔日波段等交易方法。然而，随着上期所手续费的降低，喜好风险的炒手又会回到期货市场。这个群体的交易量非常大，一般一个资金量50万左右的小炒手，每天成交量可能会在1000手以上，手续费少则几千元，多至上万元。

　　 中国国际期货焦石认为，炒手群体对活跃市场、创造流动性、为买卖双方提供对手盘等方面都有积极意义，但一旦炒手数量过大，则容易加剧盘中价格的暴涨、暴跌，所以对期货交易所来说，炒手尽管可以创造大量的手续费收入，但仍然是一个需要重点监管的操作方式，最大的成本就是手续费，比如说在手续费提高前一个小炒手通常每天的毛利润是10000元，手续费8000元，净利润2000元，但手续费双边收取之后，就变成毛利润1万元，手续费1.6万元，净利润-6000元。所以，市场把某些品种的手续费调为单边，对大炒手来说是一大福音，原来的炒手盈利模式又可以进行。

　　合约扩大化

　　抑制过度投机

　　 7月26日，上交所对于橡胶1208之后的合约进行了一系列变动通知，自此继沪铅、焦炭之后，橡胶成为又一大合约品种，也标志着期货市场朝大合约、规模化、国际化再进一步。相对于国外的橡胶期货品种，日胶的合约仍为5吨每手，最小变动价为0.1日元1公斤（50日元每吨），按照实时汇价为4.14元每吨，也是比较接近国内5元每吨最小变动价的。

　　 新湖期货季宇认为，扩大橡胶合约对于国内日渐稳定的期货市场无疑是夯实了今后期货市场发展之路。虽然对于交投有一定的影响，但从长远来看，对于不断丰富的期货市场，大合约品种的增加，更有益于大型期货公司开展产业化营销，更有益于大型厂商进行套保操作，这与期货服务实体经济的宗旨是一致的。

　　 “橡胶也要变大合约，那接下来棉花合约也有可能扩大。合约扩大一倍，投资的成本也增加了，以前做一手橡胶是7元的手续费，现在提高到70元，手续费提高不少。最主要的是保证金也增加了一倍，所能持有的手数减少了一半。但不管怎么调整，橡胶仍然是明星品种。虽然合约扩大化后要5万/手，但还是习惯做橡胶这个品种。”市场投资者陈先生接受记者采访时表示。

　　 由于橡胶本身价格波动幅度较大，为了保护中小散户、抑制非理性投机，使得沪胶的规模与实体经济的规模相匹配。同时，有利于产业资金进行套保交易从而让沪胶更好地为实体经济服务。因此，这次对限仓制度也进行修改，此项修改是新的合约规则项目，重在限制投机大户的持仓规模。

　　 对单一客户的持仓限制，就是限制大户资金。虽然大户可以通过其他手段规避影响，但是从操作角度而言还是加大了难度，例如之前合约客户可以持仓是在总持仓大于等于10万手的情况下，客户可以最多持有5%。这么算下来单一客户持有5000手没有任何问题。如果随着总持仓的增多，单一客户持有的仓位还会加大。但是现在在天胶大于5万手的情况下，定额就是最高500手，持仓规模大大削减，调控力度较为严厉。