刘婧娴

　　原计划在6月27日推介路演、7月初挂牌的光大银行H股，上市工作一拖再拖。

　　“光大银行递交港交所的是一季度财务数据，挂牌最迟不能超过9月份，否则需要补充新的财务数据。”京华山一香港银行业分析员李俊斌表示。

　　然而在目前市场情况下，如果光大银行要冲击9月挂牌，定价上仍面临艰难博弈。

　　价格博弈

　　近日有报道称，光大银行预期的PB（市净率）至少1.5倍，但在目前市况下，不少机构都只愿以1.2至1.3倍出价，这是迫使其路演一再推迟的主要原因。

　　国泰君安（香港）研究员李伟认为，根据市场行情来看，以1.5倍PB发行恐怕较有难度。目前银行股整体处于低潮期，光大IPO的估值参考股份制银行应该在PB1.2~1.3倍。“当前股份制银行中除了招行H股接近2倍PB，估值水平普遍较低。招行比较特殊，其他银行很难和招行进行对比，招行H股上市之后一直存有估值溢价，基本上投资者都认为招行基本面是银行中最好的。”李伟如是分析。

　　“目前不断暴露出来的地方债务问题，使得投资者对银行资产质量打了问号，加上外资机构不断唱空内银股以及欧美债务问题，当前香港的市场氛围非常不利内银股，也不利于光大H股的定价，这容易造成机构趁机压价。”香港胜利证券有限公司首席分析师周武认为，估值上要考虑到坏账拨备、贷存利差缩小、配股融资、限贷要求、银行体制、经济放缓等，未来一年银行股的盈利不容乐观。

　　还有消息称，作为应变措施，光大银行在集资额上可能将做出让步。

　　临阵缩减集资额，与光大银行A股IPO时如出一辙。去年8月18日，光大银行A股“闪电上市”，在银行股融资潮集中之时，发行规模由原定的100亿股缩减为70亿股，压缩了30亿股，最终规模融资为217亿元。

　　然而在不同市场面前，光大银行此时境遇更为复杂港股市场容量大，投资人考虑更为现实。在银行股同质化严重、整体估值偏低的时候，只有价格上具备竞争力，投资者才会积极响应。

　　“对光大银行管理层而言，目前核心净资本已压监管红线，资金若得不到补充，后续发展业务将会受到阻碍，融资需求较为迫切。但目前银行股市场环境疲软，又受到外资机构打压，如果发行价格过低，对A股主要股东不公平，一方面摊薄股东权益，另外从心理层面也将对A股二级市场带来压力。”日信证券研究员谢爱红如是分析。

　　根据公开数据显示，截止到一季度，光大银行资本充足率10.73%，核心资本充足率8%，已经触及监管红线。中德证券分析师佘闵华认为，光大银行减少融资额，以空间换时间的可能性很大。“根据测算，融200亿元左右刚好满足现在需求，但从长远考虑，融300亿元左右较为合适，降低分红水平，可解决未来2~3年内资本金不足的顾虑。”

　　风险担忧

　　除了大市低迷外，前期内地银行股因地方融资平台贷款惹来市场忧虑，外资券商纷纷沽空银行股，机构抛售银行股，淡马锡曾大笔减持中国银行和建设银行，均导致光大H股上市的外部环境不乐观。

　　就在光大定价关键时期，有外媒引用高盛高华报告数据指出：光大银行地方融资平台贷款占20%，贷存比率高达81%。

　　但《中国经营报》记者求证获知，高盛高华并未发表任何研究报告说光大银行的贷存比率为81%，高盛高华7月21日发布的有关内地银行业报告中并未有近日在报章流传的20%地方债务/总贷款比率的表述。

　　尽管相关媒体已出澄清公告，也难掩对光大银行H股IPO的负面影响。

　　对于内资银行股，中资和外资券商在对银行股业绩评估上存在较大分歧，主要是在对地方融资平台债务风险的判断上。有香港投行人士对记者表示，不同券商研究机构做报告时推测方法存在差异，对不同明细定义计算都存有差异。中资银行所出示的财务报表，将一部分平台贷款计入公司贷款，如果按照旧的统计口径，很多银行的平台贷款占比将比财务报表中高出许多。而光大本身在股份制银行中平台贷款比例较高。

　　目前很多国际投资者都认为中国银行业存在系统风险，地方融资平台一旦出现风险，很大一部分需要由银行自己买单，这样将会给我国银行业带来系统性的风险。

　　“香港市场对于内资银行股的担心，主要在于地方债务问题，实际上，地方债务超过70%是有政府担保的，违约的可能性不大，在维稳的情况下，中国政府不会让地方债务违约导致产生银行危机，加上银行经过多轮融资，说明银行也在准备充足的资金进行坏账拨备。”周武称。

　　谢爱红认为，外资机构唱空中国银行股一方面因为他们对中国银行业了解不深，另一方面也存在博弈价格的成分。