每经记者 牟璇

　　 “生得逢时一步登天”——这句话用在佰利联 （002601，收盘价115.28元）身上再贴切不过。55元的发行价高过近一个月来的新股发行价，上市首日便大步迈入“百元股”行列，且在随后的数个交易日内屡创新高。截至昨日，公司已成为仅次于贵州茅台（600519，收盘价206.69元）、洋河股份 （002304，收盘价137.52元）的第三高价股。

　　 不得不说，佰利联赶上了好日子。上市时，市场环境由阴霾开始明显转晴，新股市场炒作之风盛行；更重要的是，公司主营产品钛白粉景气度正逢高点，而之前市场上仅有的钛白粉标的安纳达（002136，收盘价30.68元）、*ST钛白（002145，前收盘价9.72元）等公司业已被轮番炒作，风头正旺。在这“天时地利人和”的环境下，佰利联一上市便成为了焦点。尽管昨日股价大跌，但佰利联收盘价仍为115.28元，按其9400万股的总股本来看，总市值已高达108.36亿元。

　　 然而，在越来越高的股价、越来越庞大的市值下，佰利联背后隐藏的业绩以及行业风险已不容小觑。据了解，本轮钛白粉上涨更主要的原因在于其原材料钛精矿的大幅涨价，然而下游需求方对于越来越高的价格已有不堪重负之势；且全球钛白粉企业开始不断扩产，钛白粉价格是否能继续走高，已存在变数，而行业景气度是否能持续，也值得思量。在这样的背景下，佰利联的成长性和如此巨大的市值能否匹配，存在很大疑问。

　　钛白粉推高股价

　　 根据招股说明书显示，佰利联主要从事钛白粉、锆制品和硫酸铝等产品的生产与销售，在国内钛白粉生产企业中排名第二，产量10.21万吨，仅次于东佳集团11.80万吨的产量，占全国总产量的比例为6.93%。2008年、2009年、2010年公司钛白粉产量分别为5.47万吨、6.56万吨和10.21万吨。

　　 虽然佰利联是行业 “二当家”，不过其运气显然好过老大东佳集团、老三龙蟒钛业。早在2009年8月，龙蟒钛业就闯关中小板，但不幸折戟；2010年3月，老大东佳集团冲击中小板也宣布失败。然而，佰利联却借着近期钛白粉大幅涨价的东风，成功闯关并顺利登陆中小板，且在上市首日就走入了百元股俱乐部。

　　 佰利联得势与钛白粉价格走高密切相关。自今年一季度开始，在原材料钛精矿价格不断上涨、下游需求增长的推动下，低迷多时的钛白粉价格大幅上升。据生意社数据显示，今年一月初钛白粉价格为1.65万元/吨，而今年6月末钛白粉价格已达2.22万元/吨，今年上半年涨幅达到34.30%，较去年同期涨幅为59.21%。

　　 钛白粉的大涨也刺激着相关上市公司股价飙涨。数据显示，生产钛白粉的上市企业安纳达、*ST钛白等企业在今年以来股价都出现了大幅上涨，其中安纳达自年初以来的涨幅更是高达87.30%。

　　 虽然安纳达等上市公司被炒得火热，但毕竟上述企业并非翘楚，安纳达行业排名第八，*ST钛白去年靠债务重组勉强扭亏、攀钢钒钛的钛白粉业务比重过小。因此，市场迫切需要新的刺激点来引爆热情，这时，身为行业二把手的佰利联便成为了钛白粉炒作的新标的。

　　 7月15日，佰利联登陆A股市场，发行价55元的佰利联开盘便轻松站上90元，不久后冲破百元大关，上市首日收盘时报于102.68元。随后几个交易日内，佰利联更是屡创新高。截至昨日收盘，公司股价在11个交易日内区间涨幅达到了21.35%；对应总市值达108.36亿元，是安纳达的3.27倍。而同期上证指数却下挫3.87%。

　　 不过，无论是产量还是营业收入，佰利联与安纳达的差距都显然未达到3倍。安纳达2010年产量为4.59万吨，佰利联是安纳达的2.22倍；从营业收入来看，安纳达2010年营业收入为5.50亿元，佰利联同期营收12.47亿元，仅为安纳达的2.27倍。

　　行业增速或下滑

　　 佰利联高昂的股价、庞大的市值，是否具备可持续性？

　　 “同其他行业相比，化工产品有其特定景气周期，其价格暴跌暴涨也经常发生。因此，化工企业的利润难以估计，钛白粉行业也不例外。今年钛白粉行业或是景气最高点，之后逐年下降的可能性较大。”某化工行业资深研究员表示。

　　 从历史走势来看，钛白粉几十年来经历过数次暴涨暴跌。根据浙商证券研究所统计的数据来看，以1998年不变美元计算，自1939年起，钛白粉经历了4个历史上的相对高点，分别是1956年、1974年、1990年以及2011年，价格分别达到2560美元/吨、2950美元/吨，2740美元/吨，以及今年的2391美元/吨。与此同时，暴涨之后钛白粉也伴随着价格暴跌，1957年、1976年以及1992年钛白粉价格明显下跌，其中1970年价格一度降至1500美元/吨以下。

　　 如今，钛白粉价格经过了半年多的猛涨，价格已到达近15年以来的高点，钛白粉作为佰利联的主要产品，其价格变动自然与公司息息相关。对于未来钛白粉价格能否像今年一样继续高歌猛进，相关业内专家并不乐观。

　　 生意社钛白粉分析师杨逊向《每日经济新闻》表示，前期由于上游原料大幅涨价，因此钛白粉价格也跟着水涨船高，肥了一些钛白粉生产企业。但钛白粉产品多是买方市场，价格的上涨会受到下游用户的打压而放慢。近一个月左右，钛白粉的整体价格都处于持平的状态，由于前期多次涨价，下游涂料企业已经难以承受这么高的价格，很多小厂在利润挤压的困局下纷纷倒闭，因此在需求上也大打折扣，钛白粉价格上涨的动力逐渐减弱。

　　 据了解，在市场上，“有价无市”和“高价低交”的情况越来越多。现在生产企业开始允许客户延期付款，且销售折扣也开始出现，钛白粉滞销情况已有所体现。在僵持了近两个月后，日前，四川龙蟒将出售给部分大客户的金红石钛白粉价格下调500元/吨~1000元/吨至21000元/吨~21500元/吨，正式降价通知或于近期发布，这将是钛白粉价格今年内的首次降价。行内人士认为，除了龙蟒，江苏、河南以及济南部分厂家实盘暗跌，降价抛售，预计钛白粉厂家降价潮即将出现。

　　 “长期来看，明年越南钛精矿禁止出口或给国内钛白粉原材料带来一定程度的冲击，但明年钛白粉不会有今年这么大的涨幅了。在价格增速下降的同时，佰利联、安纳达等相关生产企业也并未掌握上游资源，利润或会被明显压缩。”某大型券商不愿具名的分析师提到。

　　 与此同时，全球钛白粉扩充计划已被提上日程。今年5月，全球钛白粉老大杜邦公司就宣布将使其全球产能增加35万吨；特诺公司也在本月表示，将在近期扩大旗下3套钛白粉装置的产能。据统计，已公布的未来5年扩产工程涉及产能约110万吨/年。到2015年，如其扩产计划都能实现，届时国内钛白粉年总产量可能达到230万吨，是2009年创纪录水平的2.1倍。大量新增产能必将对产品价格带来巨大冲击。

　　佰利联利润波动大

　　 另一方面，钛白粉价格的不稳定造成的相关生产企业利润波动巨大的问题也不容忽视。佰利联在招股书中坦言，近年来，由于受国内外整体供求关系的影响，钛白粉生产主要原材料尤其是硫磺和硫酸的市场价格波动较大，对生产经营带来较大影响。与此同时，佰利联也承认，公司主导产品为钛白粉系列产品，2008～2010年，钛白粉的销售收入占当期主营业务收入的比例分别达83.79%、89.83%和94.00%，钛白粉的销售价格系影响公司利润水平的最直接和最重要因素。如果世界经济出现二次探底，钛白粉市场价格则可能再次出现非理性波动，从而对公司业绩造成直接不利影响。

　　 正是由于钛白粉利润波动较大，相关企业的表现也并不稳定。

　　 从上市公司来看，中核钛白因2008年、2009年连续亏损而戴上了“*ST”的帽子。虽然2010年通过债务重组、钛白粉价格大幅上涨等有利因素而出现扭亏，但今年一季度，公司业绩继续亏损；安纳达虽然只在2008年出现亏损，但公司钛白粉的毛利率也一直在下降，从2009年中期的平均毛利率15.36%下降至2010年的11.23%。

　　 再来看非上市的行业龙头东佳集团。其2007~2009年的净利润则分别为10617.8万元、838.6万元、8366.4万元，2008～2009年净利润增幅为-92%、254%；龙蟒钛业2006年~2008年扣除非经常性损益后归属母公司的净利润分别为17762.4万元、18218.7万元、9286.6万元，2007～2008年净利润增幅分别为2.6%、-49%。

　　 从佰利联的情况看，公司2008年~2010年的净利润分别为1283.7万元、5174.3万元、16169.3万元，净利润增幅为303%、212%。

　　 《每日经济新闻》记者也和佰利联董秘郭旭取得了联系。郭旭表示，不管是行业还是佰利联自身，都预计未来2~3年钛白粉行业将继续维持两位数以上的增长。从目前来看，公司的单子非常充足，也没有考虑过降价。

　　 对于四川龙蟒可能在钛白粉价格上有所下降，郭旭认为也是正常现象，即使降到21000元/吨，总体也是合理的。当记者问及郭旭对于公司股价如何看待的，郭旭回答到：“企业不方便对股票二级市场价格做出评价，因为二级市场价格也不能够完全反映出公司的真实价值。不过，从长期来看，我认为公司现在的价格还是趋于合理的。”