专访中国社会科学院国际金融中心副主任张明

　　美债危机事关中国出口

　　本报记者 王敏/文

　　 美国财政部数据显示，美国联邦政府到今年5月16日已突破14.29万亿美元的法定举债上限。美国总统奥巴马当地时间7月31日晚间宣布，美国会两党已就提高债务上限达成一致，以避免美国出现历史上首次违约。他敦促国会两党议员在“接下来的几天里”批准这套提高债务上限的方案。

　　 中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任张明近日接受《中国企业报》记者采访时表示，“这种方式很难从根本上缓解市场对美国债务问题的担忧，美国政府债务上限问题可能变得周期性与常态化。”

　　 中国投资者持超万亿美元美国债，美国或通过印钞稀释债务

　　 《中国企业报》：美国政府债务问题最近引起了全球高度关注，作为世界第一大经济体的美国，为什么会出现这么大的债务问题？

　　 张明：美国政府多年来持续维持着财政赤字。财政赤字的结果，就是美国政府债务的飙升。美国政府主要通过发行债券来为财政支出融资。

　　 由于美国是全球最发达的国家、美元是全球储备货币、美国金融市场是全球最发达的金融市场，这导致美国国债一直享有最高的主权信用评级。这一方面降低了美国政府的融资成本，另一方面导致美国国债成为全球范围内最具流动性、最安全的金融资产。

　　 目前美国国债1/3为美国联邦政府机构持有，1/3由国内其他投资者持有，1/3由海外投资者持有。目前，中国是美国国债的最大海外投资者，中国投资者持有的美国国债约在1.2—1.3万亿美元。

　　 政府债务的累积是持续财政赤字的结果。自次贷危机爆发以来，为提振金融市场与刺激实体经济，美国政府先后实施了5轮大规模财政刺激方案，累计规模接近3万亿美元。

　　 大规模财政刺激固然对美国经济触底反弹功不可没，但同时也造成财政赤字与政府债务问题的恶化。最近两年来，联邦政府财政赤字占GDP的比率均接近10%，目前联邦政府债务占GDP的比重已经超过90%。

　　 《中国企业报》：美元是全球储备货币，为美国保持全球经济霸主地位起到了至关重要的作用，您认为，美国不愿出现违约的顾虑是什么？

　　 张明：从经济层面来看，美元作为全球储备货币的地位足以帮助美国延缓甚至避免直接违约的结局。毕竟，美国政府举借的债务大多是以美元计价的，一旦美联储开动印钞机，再高水平的债务也都能迎刃而解。

　　 当然，通过印钞来稀释债务水平也并非是没有成本的，美国政府因此而付出的代价将包括：美国国内可能出现显著的通货膨胀、美联储实施独立货币政策的声誉受损、相应的美元大幅贬值将削弱美元地位、美国国债对全球投资者的吸引力下降等。然而，在全面权衡各方面利弊之后，美国政府仍有可能选择在中期内通过印钞来稀释政府债务。

　　 美国国债违约会对全球金融市场稳定与世界经济增长造成重大冲击

　　 《中国企业报》：在这次美债危机中，债务上限是美国政党之间争议的焦点，我们应该怎样来理解这个所谓的“上限”？

　　 张明：这是由于美国政府债务问题并非因为高债务水平难以为继，而是由于政治方面的党派纷争所致。为限制美国政府过度举债，美国国会在特定时期内均会设置一个联邦债务上限，当前该上限水平为14.29万亿美元。

　　 当联邦政府债务接近该上限时，美国政府就必须和国会达成协议以提高上限。自然，国债上限的提高通常伴随着附加条件，占据了国会多数席位的党派就可以向政府施压，以贯彻自身的政治意图。

　　 传统上来讲，美国民主党重视平民阶层的利益，从财政收支方面来看，他们重视教育、医疗与社会保障等公共产品的供给，并号召通过“劫富济贫”式的税收体系来为财政支出融资。

　　相比之下，美国共和党更加信奉自由市场的作用，认为政府应该仅仅扮演市场经济“守夜人”的角色，过度增税与过于优厚的社会福利会挫伤美国人的劳动积极性与创造力，因此应该通过削减财政支出来压缩政府规模。

　　 当前民主党控制着美国政府与参议院，而共和党在众议院占据了多数席位。这就营造了两党在联邦债务问题上陷入僵局的环境。

　　 事实上，两党都承认，当前居高不下的财政赤字与政府债务未来将难以为继，必须通过努力降低财政赤字与政府债务的规模。争论的焦点在于究竟通过何种方式来压缩财政赤字。

　　 民主党认为应该通过增税，尤其是增加对富裕阶层的税收来平衡财政预算，他们反对大规模削减财政支出，尤其是养老与医疗方面的支出。与之针锋相对的是，共和党反对任何形式的增税，声称必须通过削减财政支出来平衡预算。

　　 而在社会保障、老年人医保与低收入阶层医保等方面的应享权益支出，恰恰是美国财政赤字高居不下的罪魁祸首，必须予以削减。而在美国次贷危机爆发后突然崛起的茶党，更是成为当前国债问题的搅局者，他们反对任何企图扩大政府角色及影响力的努力，并不惜以损害美国经济复苏为代价。

　　 《中国企业报》：近期美国政府与国会之间就提高债务上限进行了激烈的讨论，最后赶在8月2日之前达成协议，其最大原因是什么？

　　 张明：8月2日是本轮是否提高美国政府债务上限的最后期限。如果在8月2日之前，美国政府与国会之间依然不能达成提高上限的协议，那么从理论上而言，美国政府将不能继续通过发债为财政支出融资，美国国债可能陷入技术性违约的局面。这无疑将对美国政府形象、全球金融市场稳定与世界经济增长造成重大冲击。迄今为止美国财长盖特纳与美联储主席伯南克均已多次向国会发出类似警告。

　　 为避免党派纷争损害国家利益，近期两党议员已经就如何削减财政赤字问题展开了多轮紧锣密鼓地谈判。

　　 中国投资者并未显著减持美国长期国债，企业面临或者变革或者倒闭的痛苦抉择

　　 《中国企业报》：中国是美国国债最大的持有者，美国国债问题的出现对中国将产生怎样的影响？在哪些方面影响较大？

　　 张明：如果美国国债出现技术性违约，那么其信用等级会被调降，这将导致存量国债市场价值下跌，新发国债收益率上扬。作为美国国债的最大海外持有者，中国投资者将遭受巨大的账面损失。美国国债违约还会导致美国市场上长期利率上扬，这会冲击美国消费与投资的增长，损害美国经济复苏。

　　 如果美国经济保持低迷状态，那么中国面临的外部需求将持续疲软，中国的出口增长将受到损害。最后，美国国债违约导致的美元大幅贬值，也会使得人民币对美元汇率面临更大的升值压力。

　　 《中国企业报》：您认为未来中国会继续减持美国国债吗？

　　 张明：尽管最近几个月，中国投资者持有美国国债的规模有所下降。然而从结构来看，迄今为止中国投资者并未显著减持美国长期国债，国债总规模的下降主要是由短期国债到期所导致的。因此，中国政府未必会显著减持美国国债，而仅仅是把新增的外汇储备更多地投资到其他金融产品上，这既可能包括欧元区国家国债与日本国债，也可能包括美国公司债与股票。

　　 《中国企业报》：美国国债危机暴露出全球经济的不稳定性，在此背景下国际贸易也将面临极大的不确定性，中国的进出口企业该如何应对如此错综复杂的外贸环境？

　　 张明：坦率地说，中国进出口企业没有太多办法来应对。

　　 未来几年，中国进出口企业可能面临外需持续疲软、人民币继续升值、国际贸易摩擦不断增加的不利环境。要在这样的环境下生存下来并不断壮大，中国进出口企业就不得不通过各种手段增强自己的核心竞争力，例如实施技术升级、向“微笑曲线”的两端拓展等，而不能仅仅满足于现有的低附加值的加工贸易模式。全球金融危机的爆发其实为中国进出口行业提供了一种倒逼机制，使得中国进出口企业面临或者变革或者倒闭的痛苦抉择。

　　

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