经济或继续放缓 稳增长倚重消费提振

　　2011年行程过半，在货币紧缩及房地产调控的双重压力下，二季度我国GDP增速开始放缓，但上半年GDP仍保持9.6%的较快增长。三驾马车中，投资仍是主力，但动车追尾事故令高铁建设减速、保障房建设遭遇资金瓶颈、地方融资平台风险暴露，下半年投资增速下滑的概率加大。而出口在全球经济复苏缓慢的背景下依然前景黯淡，下半年经济继续放缓担忧情绪升温。

　　目前来看，在稳增长的三驾马车中消费可能成为政策着力点，预计政府下半年可能出台提振消费的政策，这样既有利于稳定经济增长，又有利于经济结构调整，也符合十二五规划中消费居首的结构调整方向。

　　投资是上半年增长主力军

　　2011年上半年，在货币紧缩和房地产调控双重压力下，中国经济仍保持9.6%的较快增长，投资拉动5.1个百分点，消费拉动4.6个百分点，净出口拉动-0.1个百分点。尽管调结构是政府今年工作重点，货币紧缩也不利于投资增长，但在地方政府投资热情持续高涨、房地产投资高位运行的推动下，投资增速不减。去年全国固定资产投资同比增长23.8%，今年上半年增速为25.6%，高于去年增长速度。受高通胀的抑制，消费增长中枢下移，上半年社会消费品零售总额同比增长16.8%，低于2010年的18.4%。世界经济复苏步伐缓慢影响出口，6月出口增速下滑至17.9%，连续4个月下滑。总体来看，上半年拉动经济增长的三驾马车中，投资仍是主要力量，结构调整目标未能实现。

　　经济减速担忧情绪升温

　　虽然中国经济上半年仍保持较快增长，但二季度经济增速放缓，GDP同比增长9.5%，比一季度下降0.2个百分点。而近期产生的新不利因素更为中国经济增长增加了新的风险，市场担忧下半年经济减速可能更加明显。

　　第一，动车事故降低高铁投资增速。受动车追尾事故的影响，短期内铁道行业的工作重点将转向安全和稳定，高铁建设将减速。2010年，铁道部公布的“十二五”铁路发展规划是3.5万亿，但这一数字在今年刘志军案后缩减为2.8万亿，预计动车追尾事故后，这一规划还将进一步缩水。新任铁道部部长盛光祖也表示，今年铁路基础设施投资将由之前的7000亿元降为6000亿元。高铁投资是基建投资中最大的一块，而基建投资又是固定资产投资中最大的一块(占比达25%)。高铁建设缩水必将使固定资产投资下行。

　　第二，地方融资平台风险暴露，降温地方政府投资热情。全国地方政府债务余额与综合财力的比率为52.25%，总体看地方政府债务负担尚未超出其偿债能力，违约风险不大。但是债务风险暴露使得地方政府融资风险溢价上行，融资成本上升。在整体资金紧缩和地方政府财务负担加重的背景下，其投资热情大幅降温，对投资和整体经济增速将产生负面影响，尤其对基础设施建设的影响较大。据了解，目前一些大型基础设施建设资金紧张，一旦地方政府收缩战线，基础设施建设将遭受打击。

　　第三，房地产调控政策加码，使得房地产投资增速放缓。前期房地产调控政策进一步落实及近期政策的超预期收紧，都显示政府调控的决心。在资金紧张和政策进一步收紧的背景下，保障房建设投资将难以对冲商品房投资的下滑，房地产投资增速回落是大概率事件。

　　第四，新能源投资面临调整。新兴产业之一的新能源行业，在经过几年的大干快上后，目前也面临调整。据报道，由国家能源局制定的新风电场投资建设管理办法即将公布，办法规定国家能源局将收回原属省级发改委的5万千瓦以下陆上风电场项目审批权。而新能源汽车由于事故频发且市场销售清淡也将减速，《新能源汽车产业规划》至今未出即是佐证。

　　第五，欧、美债危机导致出口前景黯淡。欧债危机持续发酵，危机向意大利蔓延，欧洲经济复苏步伐举步维艰。美债危机虽因美国会两党就提高债务上限达成一致而暂缓，但问题依然存在。而美国经济增长乏力，二季度GDP环比折年率仅1.3%，就业数据一直不振，失业率已经连续三个月上升至9.2%，这些均给世界经济复苏带来不确定性，加上人民币升值不断，导致我国出口形势不容乐观。

　　（责任编辑：符仲明）

　　稳增长或倚重消费提振

　　我们认为，物价仍将高企，预计7月物价指数涨幅或达到6.5%-6.7%。但近期政府调控方向发生细微变化，提出降通胀的同时不能以牺牲经济增长为代价。温总理近日强调“既要把物价涨幅降下来，又不使经济增速出现大的波动”。

　　在投资、出口双重下行的趋势一时难以改变的情况下，为了保增长、调结构，刺激消费似乎成为最佳选择，预计下半年政府可能将政策重心转向提振消费。

　　第一，着眼长远，从提高可支配收入着手刺激消费。消费函数中最重要的变量就是可支配收入，虽然提高收入不如其他政策立竿见影，但这是治本之策，符合经济结构调整的宗旨。提高个税起征点、提高最低工资水平就是刺激消费的第一步。我们认为，具体落实收入倍增计划、进一步进行收入分配改革、加强社会保障体系建设、增加公共服务等都可能成为支持消费的重要政策。

　　第二，优化供给，刺激高端消费。中国贫富差距大，北京、上海等大中城市的人群消费能力强，但是高端消费被国外品牌所吸引，如高端手机市场被苹果公司占领。未来政府可能加强对高新技术的研发投入，优化产品供给，打造国内知名品牌替代国外知名品牌。尤其在汽车领域，相关部门可能在技术开发、政府采购、融资等方面出台相应政策，支持民族汽车企业发展自主品牌。同时进一步下调进口关税包括部分中高档商品的关税，这样可能带来部分消费回流，对消费产生一定刺激作用。

　　第三，加强保障，消除后患。预计政府将进一步推进社会保障体制改革，为低收入群体提供更加完善廉价的医疗、失业和养老保险，消除后顾之忧，提振即期消费。

　　第四，促进汽车消费。在今年下半年增速放缓的预期下，如果政府考虑用消费促增长，那么占据消费最大份额的汽车消费必然是重点。虽然购置税减免等直接有力的政策可能难以再度启用，但是以下政策或入选2011年下半年车市刺激政策：加大废旧车辆补贴力度，促进车辆更换;出台汽车产品修理、更换、退货规定，改善汽车消费服务;清理高速公路收费，为汽车消费降低成本。

　　第五，鼓励服务业发展。中国居民对服务消费的需求进入快速提升阶段，尤其是医疗保健、汽车、通信、娱乐和居住相关的服务消费将提速。政府可能将出台相关政策鼓励服务业发展，如《国内贸易发展规划》正在酝酿中。

　　第六，进一步稳定物价。物价高企、通胀预期强烈是制约消费的重要因素。政府将坚持从紧的货币政策，继续使通胀降温。在增加农产品供给能力的同时，进一步压缩流通环节，平抑物价，促进消费。

　　第七，促进农村和城市低收入者的消费。随着农村居民收入不断提高，其消费需求也不断提升，政府可能再次出台补贴政策，鼓励更多产品如电子产品下乡，促进农村居民消费升级。同时，大力发展中心城市的廉租房和经济适用房，为城市低收入者提供安居之所，释放其消费能力。

　　（责任编辑：符仲明）