叶檀：全球投资者 请起立欢迎黄金先生

　　叶檀

　　 当美元贬值、经济预期下行时，就是黄金迎风起舞的光荣岁月，黄金因此成为纸币价值与经济预期的明确座标。

　　 按照目前的黄金价格衡量，目前美元贬值、经济预期下行，全球经济复苏有待时日，在复苏的过程中出现反复。从乐观的角度来说，现在是全球经济复苏的中继站；从悲观的角度说，我们有可能像上世纪70年代一样，经历长达10年的滞胀期。

　　 纽约时间8月3日，黄金期货价格八个交易日以来第五次创下历史最高收盘价——收于1666.3美元/盎司，涨幅为1.3%，并于盘中触及1675.9美元的盘中价历史新高。次日，由于欧美股市、原油市场大跌导致投资者在黄金市场上采取获利了结操作，金价触及盘中价历史新高后快速回落，小幅收低——收于1659美元/盎司。

　　 所有人都不看好纸币，包括纸币发行者，黄金成为无奈的替代选择。

　　 一些央行开始购入黄金。世界黄金协会不久前公布，今年上半年，全球各大央行加大了黄金买入规模，上半年买入量已经超过去年全年。今年各国央行黄金储备增加203.5吨，去年同期增量为76吨。韩国、墨西哥、俄罗斯和泰国是今年的重要买家。自1988年到2010年，各国政府总体减持黄金，如今风向逆转。

　　 私人投资者的黄金投资热情在各国央行之上。据GFMS和世界黄金协会的数据，2009年底，私人投资者黄金持有量慢慢超过官方持有量，2010年则占了黄金总持有量的约18.7%，而官方只占了17.4%，其中包括央行和国际货币基金组织。

　　 对黄金的想像没有极限。8月3日，德意志银行发表大宗商品研究报告称，黄金价格在突破2000美元之前不能被视为过度上涨，“黄金刷新历史高点有两个原因，一是市场注意力从美国债务上限转向欧债危机的扩散，二是各国央行的外储多元化仍在继续”。此前的7月18日，渣打银行金属和矿物部门主管YanChen表示，“我们预计黄金价格至2014年将增至约2000美元/盎司，至2020年有可能激增至5000美元/盎司”，因中国和印度收入增加。

　　 黄金上升，经济下行。

　　 黄金与宏观经济强弱有着明显的相关关系。从上世纪70年代以来，黄金出现两轮明显的上涨周期，一次是上世纪70年代至80年代初；另一次是在全球金融危机爆发后，2008年11月黄金为每盎司680美元，到2011年7月19日蹿升到1600美元以上。此前，黄金一直处于略有上涨的相对平稳阶段，从2000年的11月上升到8年后的680美元，年均增长率为13%，而在近两年半的时间里，金价年均增长40%以上。再倒推十年，当经济增长强劲时，黄金长期徘徊于谷底无法自拔。

　　 上世纪70年代黄金之所以大幅上升，原因非常明确，经济衰退、货币宽松、负债率上升。经历两次石油危机，美日等国陷入焦头烂额的经济滞胀状态，火上浇油的是美国退出布雷顿森林体系，纸币脱离了黄金的束缚，贬值无极限。与此同时，美国政府的债务以惊人的速度累积，从1970年的4000亿美元，经过9年时间翻了一番后，接近1万亿美元。

　　 黄金价格超过了所有人的想像力大幅上升。1973年金价涨过100美元/盎司大关，是官方所规定的35美元兑换价格的3倍。而1979年黄金化身成黄河鲤鱼，不停地跳跃龙门，1979年上半年金价突破360美元/盎司，之后一个个整数关口被突破。到1980年1月，金价被推上了此轮价格上涨以前的历史最高价——852美元。

　　 当经济上升、通胀下行，金价也就随之下降。铁腕的美联储主席保罗·沃克尔在1981年将联邦基金利率抬升到了20%，1983年美国的通胀率从此前的平均10%以上迅速回落到3.2%。当衰退周期过去，经济上升、美元升值，黄金也就褪色了。

　　 现在，全球投资者向黄金先生再次致敬。后金融危机时代，金价一路上升，最近到了狂舞阶段。从今年1月开始，黄金从每盎司1400美元左右的价格上涨，此后由于经济数据好转，略有下降，但当7月初美国经济数据再次下滑时，7月4日以后金价出现罕见的十一连阳，突破有史以来最高的1600美元。虽然从技术上来看金价有回调要求，但长期来看维持上涨格局。

　　 虽然美债上限提高，人们却无法忘记美国乏力的经济数据，全球的通胀并没有因为欧洲、中国央行温柔的加息有所下行，与70年代相同的是，美国的债务危机超出人们的想像疯狂上升。根据美国财政部的报告，截至今年5月16日，美国联邦政府欠债已达14.29万亿美元的法定债务上限，按照美国财政部的数据计算，当前美国联邦政府的公共债务规模已经超过GDP的90%，超过了60%的警戒线。

　　 从2000年以来的数据看，黄金与美元指数的相关性超过70%左右，也就是说，只要美元指数下跌，金价就会上升。与此同时，只要全球经济复苏前景悲观，金价也会上升。

　　 经济复苏前景不明朗，美元贬值，美国经济增速远低于预期，此时，我们别无他法，只能起立，在上世纪70年代后，再一次向黄金先生致敬。

　　 必须要警惕的是，全球黄金最大基金StreetTracksGoldTrus在美国，定价权不在中国人手中。虽然黄金价格长期上升趋势明显，短期回调未必不可能。