权证六年轮回今结束几家欢喜几家愁

　　匡志勇

　　宝钢权证疯狂之旅

　　1992年6月到1996年6月，我国曾有过四年的权证交易发展的历史，即是权证的第一次轮回。在这期间，权证主要是配股权证，有为了配合上市公司配股融资行为而发行、交易的权证品种，其交易时间短，价格波动小且价格基本均匀收敛于其价值；还有国家股及法人股的配股权证与流通股的配股权证，这类配股权证构成了当时权证市场的交易核心。

　　另外，在这四年里，唯一出现的具有权证标准特征的认股权证是宝安权证，这是对权证作为衍生金融产品在我国证券市场的一种真正的尝试。该权证在1996年6月底被终止了交易。

　　权证的第二次轮回是借助股权分置改革契机而出现的。权证对于投机资金最大的吸引力在于其独特的交易机制，此时A股交易机制是T+1，除ST股外涨跌停板是10%。权证则是T+0，当天可以买进，又可以卖出，可以换手几十、甚至几百个来回。权证的涨跌停则是根据正股价格来定，对于权证本身价格来说，往往要翻上好几倍或缩水80%多才触及涨跌停板。这种机制造就了权证市场独特的“末日轮”现象。

　　在这期间，首只权证产品是2005年8月22日挂牌交易的认购权证宝钢JTB1。权证的疯狂在这只产品身上得到了淋漓尽致的体现。

　　上证所将宝钢权证首日开盘参考价确定为0.688元，当时各家研究所对该权证合理定价普遍在0.8元以下，当天宝钢权证一开盘就定格在1.263元的涨停价上，当天从开盘到收盘，该权证一直被巨量买单封死在涨停板上。此后两三天，高歌猛进的宝钢权证最高飙升到2.088元。但是迅速开始了单边下跌之路，两个月后最低下跌到0.682元，比最高价缩水了67.34%。

　　此后，权证疯狂之旅仍然继续，最典型的体现在最后交易日上。2006年8月23日是宝钢权证最后交易日，当天，宝钢权证合理价值应该归零。当天的行情可谓是翻江倒海、波涛汹涌，盘中最高价0.24元，最低价0.02元，换手率达到惊人的1164.77%，最终收于0.031元，狂跌85.78%。简单测算宝钢权证历史平均成交价为1.279元，最后收盘价为0.031元，绝大多数投资者在该产品上会出现亏损，而且是巨幅亏损。

　　2005年11月14日是一个值得纪念的日子，宝钢权证当天成交金额达32.51亿元，成交约占两市总量一半。同时，宝钢权证换手率达465%，成为两市最大的热点。此后一年内，经常会出现权证成交额超越A股成交额的情况。

　　疯狂“末日轮”

　　一天之内能从最高价0.24元跌到最低价0.02元，宝钢权证也点燃了疯狂的“末日轮”现象。而在股改中诞生的认沽权证几乎是全线“归零”的品种，“末日轮”效应在认沽权证身上体现得最为明显。

　　第一只到期的认沽权证是万科认沽，2006年8月28日是最后交易日，最后3个交易日内，万科权证跌势如滚雪球，从-14.29％到-44.44％再至-95％，一败涂地，最终收于1厘钱。最后交易日换手120亿份，创历史最大换手率547.17％。此后各只认沽权证相继在到期日前上演“归零”好戏。

　　2007年6月22日，这是钾肥认沽权证（038008.SZ）的到期日。当时，其行权价为15.1元，而正股股价超过40元，钾肥认沽理论价值应该是零。当天上午钾肥认沽涨幅一度超70%，下午连续跳水，最终仍报收于0.107元，成为当时唯一一只在谢幕日没有成为废纸的认沽权证。钾肥认沽也被投资者称为“最贵的废纸”。归零的并非只有认沽权证，第一只权证宝钢认购权证在谢幕日也几乎归零(0.031元)。

　　南航认沽权证最后的归零牵动了许多投资者的心，甚至导致许多投资者“上访”，而这就牵扯到权证的券商创设制度。

　　2005年11月，当时为了遏制权证市场的投机现象，上证所公布允许创新类券商创设和注销权证的制度。对于创设类券商来说，认沽权证理论价值等于“废纸”，创设这些权证几乎是毫无风险，低成本高收益的。在一年的交易时间里，南航认沽成交了近2.4万亿元，接近2007年中国GDP的10%，这一数目远超其他任何一只权证，巨量的成交额背后，券商是最大的推手。

　　据统计，招行认沽创设了40亿份，南航认沽创设了120亿份，给券商创造了200多亿的收入。

　　权证告别

　　随着2008年6月20日南航权证到期，股改类权证完成了历史使命。市场留下的是随着可分离债诞生的认购权证。据统计，第二轮权证之旅中，沪深两市先后出现了95只权证，其中68只为认购权证，27只为认沽权证。今年8月11日是最后一只权证——长虹权证最后一个交易日，A股市场上权证第二次轮回又将结束。

　　这是一个值得“惦记”的市场，许多价值投资者在这里赚得盆满钵满。其中，让人印象最为深刻的是五粮液认购权证。五粮液认购权证从0.889元的开盘价，到最终27.75元收盘价，涨幅达到31.22倍。如果算上期间涨幅，最大涨幅超过45倍，是95只权证中最赚钱的权证。但与此相对应的是，那些最终归零的认沽权证，却让许多投资者亏损惨重。

　　“如果权证市场再度重启，特别是认沽权证重出江湖，一定要像创业板一样，对权证投资者实行合格的投资者管理制度。”资深投资者任维杰称，“这是本轮权证行情中最大的教训”。