上市银行7600亿元外币敞口风险可控

　　史进峰 李媛

　　 标准普尔下调美国主权债务以及房利美和房地美等政府支持企业（GSE）长期债务评级形成的连锁反应，将中国持有的1.2万亿美元的美债头寸以及至少3000亿美元的两房债券的安全性再次推向风口浪尖。

　　 不过，对于三年来一直不断减持美元头寸的中国商业银行而言，经过了雷曼破产和欧债危机洗礼，不再如三年前那般噤若寒蝉了。

　　 2008年金融危机后，中国金融机构持有的外币有价证券金额迅速下降。本报记者初步统计，2011年6月底，中国金融机构持有的外币有价证券金额已由2007年初的1976亿美元降至515亿美元，占总运用资金的占比也由2007年的5%降至目前的0.5%。

　　 8月10日，某股份制银行副行长接受本报记者采访时透露，以2008年和2010年作为两个分水岭观察，2010年后，把投资安全性放在一个更重要的高度看待成为商业银行在外汇管理上的共同选择。

　　 他以投资组合为例，尽管2008年已相当审慎，商业银行在资产配置上还是兼顾了不少业务品种，只投资BBB以上的产品。但2010年以后，许多银行的投资组合已由BBB调整到A或者AA级以上。

　　 中信证券最新的银行业研报也认为，我国金融机构持有外币证券规模与外汇敞口均比较小，利率与汇率风险可控。短期内的担忧可能来自于全球回购业务杠杆率下降，进而影响我国银行外币业务流动性状况。

　　 “两房”债券两年四预警

　　 美国主权债务评级及GSE评级下调之后，以美元计价资产的投资价值将出现较大程度的缩水，这在市场已形成一定共识。

　　 8月8日，建银国际中国政策展望报告认为，美债评级将对中国3.2万亿美元的外汇储备产生最直接的影响。目前中国外储70%为美元计价资产，其中包括1.2万美元由美国财政部发行的债券和3580亿美元的美国“两房”债券。此外，中国还持有6000亿欧元区债券，其中1000亿欧元为深陷债务危机的笨猪五国债券。

　　 除却1.2万亿美元头寸和6000亿欧元头寸不管，3580亿美元的“两房”债券安全，已是2008年以来第四次预警了。

　　 在“两房”一共发行的约5.2万亿美元债券中，70%以上为美国政府和本土机构投资者持有，在不到30%的海外投资者持有债券中，中国占比最大。

　　 截至2009年6月末，中国持有的包括“两房”债在内的长期机构债券中，包含960亿美元的机构债券和3580亿美元的MBS（按揭贷款抵押支持债券），合计4540亿美元，占全部外国投资者持有比例的38%，占发行总量的6.3%。

　　 中国投资的4500亿美元中，国家外汇管理局是“两房”债的最大持有者，此外是商业银行和中投等机构，其中中行的风险敞口最大。

　　 金融危机后，中行迅速开始减仓行动，其持有的两房债券，从2008年末的87.56亿美元，一路降到2010年末的17.75亿美元。其中，机构债券2010年末持有量为7.42亿美元，MBS持有量为10.33亿美元。

　　 利率上行存风险

　　 8月8日，标普将两房评级由AAA级下调为AA+，有关中国持有两房债券的安全性再次被提出。

　　 一位券商固定收益分析师指出，两房债券收益率上升将在预期之内，而利率上行会使得中国持有的债券价格下跌，进而产生账面损失。那么，其直接损失有多大？

　　 早在年初，两房退市时，国家外管局就曾发出澄清公告，“两房”债券投资的主要潜在风险已得到有效化解。截至目前，外汇储备持有的“两房”债券还本付息正常，也没有出现过投资损失。按照市场广泛使用的相关指数

　　 计算，2008年至2010年三年间，“两房”债券年均投资收益率在6％。

　　 不过，此番评级下调必然导致这4500亿两房债券面临利率上行风险、甚至违约风险。此外，由于MBS不同于普通机构债，还要面临抵押贷款人提前还款的风险，资产权重和加权收益率的每一次变化都会影响其债券面值。

　　 事实上，评级下调当天，房利美30年期固定利率的抵押支持息票债券收益率上升0.14个百分点，高出10年期国债收益率1.22个百分点，为2009年4月以来的最大差距。

　　 “一些诸如养老基金、捐赠基金等保守性长期投资者，由于只能持有AAA级以上资产，评级下调必然会导致这些机构撤离两房市场，而美国投资者占到了7成以上。”上述固定收益分析师表示。

　　 而UBS策略分析师Mike Schumacher7月底的一项调研结果或许能给市场带来信心，即便美国长期债务评级下调，仍然有72%的投资者表示不会调整美国国债仓位。

　　 7600亿风险敞口影响有限

　　 中行三年来“两房”债券敞口的变化基本可作为中国银行业对外投资头寸变化的一个缩影，即以2008为分水岭，由扩张走向了收缩。

　　 中国投资机构在美国住房抵押市场（简称ABS）中的投资，曾一度由2006年的1070亿美元左右一路飙升至2007年的2060亿美元；到2008年危机爆发时，中国市场整体在美国的ABS投资头寸，已达到3690亿美元；不过到2009年末，下降了100亿美元至3580亿美元。

　　 中信证券根据年报计算，国内上市银行2010年末整体外币敞口为7600亿人民币，其中中行和工行占绝大部分，分别为3200亿元和2300亿元。

　　 “近期可能对银行业造成的短期影响是全球回购业务杠杆率的下降，由于目前全球回购、衍生品和期货市场上的质押品中有4万多亿美元国债，其信用等级下降将导致交易对手方要求对美国国债抵押品作大幅度扣减，进而影响我国银行外币业务的流动性状况。”中信证券分析。

　　 目前，中国金融机构共持有外币有价证券515亿美元（其中430亿美元为5大国有银行持有），仅占整体金融机构总运用资金的0.5%，占比极低。中信证券据此认为，美债危机对于中国金融机构的资产价值影响较弱；且由于我国银行业整体外汇敞口较小，人民币稳步小幅升值背景下对于银行盈利的影响有限。