最佳CEO的“借钱”观

　　陈晓平

　　 北京时间11日凌晨，收盘后的美国股市虽然仍显颓势，但苹果公司的市值却在这天首次正式超过埃克森美孚，成为全球市值最高的公司。

　　 此前苹果公司的季报出炉已让人印象深刻。除了惦记着它第三季度狂挣了73.1亿美元，人们还发现，市值超过3600亿美元的苹果公司，手持超过762亿美元的现金及有价证券，短期负债主要为应付项目，长期负债为“递延所得税负债”，基本不向银行或者债券市场借钱。

　　 手握重金不差钱，这种情况在好公司中当然不是偶然的。仅在《巴伦周刊》评选的“2011年全球30位最佳CEO”——史蒂夫·乔布斯是这个榜单的常客——掌舵的公司中，就有数家公司的负债情况与苹果类似，严格地说，不能说“零负债”，确是实打实的“零借贷”。

　　 其中之一就是马化腾掌舵的腾讯，其2010年报披露，腾讯“现金及现金等价物”为104亿人民币，“为期超过三个月的定期存款”为117亿人民币，其长期负债与苹果类似，基本为“递延所得税负债”，金额不足10亿人民币，没有长期贷款。

　　 腾讯2010年有意思的变化是在“短期银行借款”的科目，2009财年是2.02亿人民币，相对于公司的资产规模，可以忽略不计，但在2010年猛增到53亿人民币，腾讯要主动给银行生意做吗？翻看财报附注发现，这其实是个小伎俩，这些银行贷款多以美元计价，然后订立远期外汇合约，到期以人民币购买美元的形式进行偿还。只要人民币持续升值，腾讯可以借此获利，巨额短期借款其实只是会计处理的问题，根本算不上实质的银行贷款。

　　 腾讯是典型的轻资产公司，卖的都是没成本的无形产品，苹果也依靠轻资产运作，制造业务多由富士康这样的代工厂代劳，没啥贷款或许不稀奇，那么，制造业的佳能也没向银行告贷，就有点绝了。

　　 佳能专注生产影像与信息产品，总资产规模高达492亿美元，拥有价值接近150亿美元的厂房、设备，但是，其长期借款（long-term debt）只有区区5100万美元，短期借款不足9000万美金，几乎可以忽略不计。在日本企业的生态圈，佳能常被认为是个异数，日立、东芝等传统日企常是业务多元化，融资上依靠银团大笔贷款，而财务方面往往是高负债率、低营业利润率，佳能则专注于影像领域，营业利润率和净利润率常年在大型日企中独树一帜，其CEO御手洗冨士夫是唯一的长期盘踞在《巴伦周刊》榜单上的日本企业家，这不是偶然。

　　 有该借钱没有借的例子，也有貌似不用借钱却偏偏举债的。《巴伦周刊》榜单上就有一群最佳CEO，从事的业务按常理说不用告贷，可他们就是大笔借款。

　　 其中，一个突出的例子是史蒂夫·韦恩（Steve Wynn）执掌的永利度假（Wynn Resorts），这可不是一家旅游公司，真正的核心业务是博彩。开赌场现金流自然不用说，偏偏永利度假的长期借款高达32.6亿美元，公司资产负债率在50%左右。实在很好奇，开赌场的为什么还要借钱？翻了下关联公司永利澳门2010年报，发现其信贷主要用于“提升度假村、投资于澳门其他项目，以及用作一般公司用途。”

　　 “一般公司用途”具体何解？报告没有细说，不过永利澳门披露的一项业务挺有趣——向高端客户参加赌博提供贷款，“我们有选择性地根据集团的市场推广队伍对客户、其财务背景及付款记录的认识程度，向客户批出临时信贷……我们一般要求获授信贷的客户提供支票，金额为其适用之额度，作为其获授的信贷提供担保。”个人猜想，永利大笔信贷额中有部分其实做了零售金融业务。说实话，很好奇，他们对大陆参赌的公务人员是怎么进行信用评估的？

　　 此外，利丰集团的乐裕民（Bruce Rockowitz）和麦当劳的CEO詹姆斯·斯金纳（James Skinner）也在最佳CEO榜单上，利丰做的是供应链服务，其资产负债表上，厂房、设备这些有形资产的占比少得可怜，可是长期负债项目高达近200亿港币，其中长期票据就有102亿港币，借的钱大都用来并购了，资产负债表中商誉一项非常惊人；而麦当劳从事餐饮，按理说现金流不错，借钱一样不含糊，长期借款高达115亿美金，这或许与其净值高达220亿美元的厂房、设备等资产有关，难怪不少人都把麦当劳当成一家准商业地产公司。

　　 《巴伦周刊》上榜的CEO中，还有部分是专事用别人钱来给自己生钱的，最典型的莫过于沃伦·巴菲特，全世界都知道他投资的本钱，相当部分来自于低成本的保险资金，虽然跟贷款或者发债券不一样，但总归算不得自己的钱。

　　 从上面简单的分析可见，最佳CEO们生钱的法门实在很多，是不是零借贷其实无关紧要：如果现金流实在太好，先还了债权人，企业收益专门用于满足股东，未尝不好；如果能靠借钱来生财，那也是种本事。过去，利率受管制的、价格低廉的信贷资金，在中国同样催生了不少大企业，唯一的核心问题是，在通胀压力高企的当下，如果利率是市场化的，竞争是充分的，大笔信贷资金能否真正有助于这些企业的CEO们创造价值？