大公国际给铁道部AAA评级高出国家信用市场质疑双方往来频繁

　　记者 崔烨 制图 任萍

　　8月8日，受标普调低美国主权信用等级影响，全球股市暴跌。同日，铁道部再次招标发行200亿元人民币的90天期超短期融资券，中标利率高达5.55%。对于近期负面消息不断的铁道部而言，大公国际给予其AAA级信用评级。而此前，大公国际公布了中国首个国家信用等级报告《大公2010五十个国家信用等级报告》，在这份报告中大公国际对中国本外币给出的信用评级为AA＋。也就是说，铁道部的信用评级竟然超过了中国的国家信用，引来国内舆论一片哗然。

　　铁道部债券是否值AAA

　　按大公国际评级标准，AAA级表示债务人具有非常强的还本付息能力。购买这类债券几乎没风险。就在2011年中工作会议上，刘明康也表示要给银行拉响警报：即便铁路贷款每年可还60亿左右利息，何年何月才能还得了一万多亿本金？

　　对此，大公国际评级部总监刚猛在接受记者采访时回应称，“之所以给铁道部AAA评级，是因为在我们看来铁道部并非独立的法人，铁道部是国家机关，又是企业法人，这种双重身份表明，铁道部发行的债有中央财政隐形担保，属于广义的国家负债的一部分，如果铁道部不能偿付，国家会代为偿付债务。因此铁道部违约风险不会有实质性上升”。

　　业内人士表示，铁道部的信用评级由大公国际一家负责，机构对此不方便作出评价。经大公国际综合评定，铁道部的长期信用级别为AAA级。此前，该公司对中国本外币给出的信用评级为AA+，大公国际总裁关建中认为，正是这次评级使大公国际登上国际舞台。

　　大公国际对铁道部的评级展望为稳定，预计未来1~2年，随着国民经济的持续稳定发展以及我国铁路运能的增强，铁道部的收入将持续扩大，现金流获取能力将继续保持较高水平。

　　“大公国际和铁道部有比较多的业务往来。”接受采访的多家评级机构负责人均表示，“这个业务不是我们做的，我们也就不适合发表看法。 ”

　　3A评级发行成本依然高企

　　数据显示，今年上半年铁道部共实现利润42.9亿元人民币。美银美林最新指数显示，在全球铁路债上涨之际，中国铁路债券7月份已累计下跌0.45%，预计将连续第3个月下跌。

　　尽管铁道部债券取得了等同于主权债务的评级，市场似乎并不认可，其借债成本还是在逐步上升。招标结果显示，铁道部此次3月期超短融的中标利率为5.55%。而二级市场上铁道部90天期超短期融资券的利率为5.20%。同时财政部代表地方政府在同一天发行的200亿五年期债务利率为4.12%。

　　根据中金公司最新信用策略周报，银行间市场基金类投资者抛售短融已基本完成，而且未来两个月短融到期量大，供给压力很小，收益率将出现回落。尽管如此，铁道部刚刚发行的3月超短融仍给出了5.22%~5.72%较高的利率区间。从同一级别发债主体发行的剩余期限同样的债券看，8日，中石油发行的剩余期限为0.2411年的“08中石油MTN1（0882027）”债券以5.1%报买。从近期二级市场的债券利率来看，根据上周五上海清算所公布的超短融收益率曲线显示，剩余期限三个月的超短融收益率估值为5.1549%。

　　根据上述中金报告，铁道债违约风险在未来几年不会有实质上升，但供需状况的恶化会推动其收益率逐步上升，与普通AAA间的利差将明显缩小甚至超出。

　　中诚信的一份报告显示，AAA级、AA级、A级短券相邻各档利差大约在30bp。以200亿元发行规模，信用等级提高一级 3个月可以节省1500万发行成本。

　　目前，铁道部债券最大买家大型银行和大型保险公司，在单一客户额度、债券持有存量等多种限制下，实际上已经不能完全吸纳铁道部新发行的海量债券。铁道部债券必须吸纳更多新的投资者，而对于这些新的投资者而言，较高收益率至关重要。

　　大公国际回应铁道部评级

　　称三大评级机构原则不合理

　　昨天，大公国际董事长关建中对给予铁道部3A信用评级作出回应，称三大评级机构确立的企业评级通常低于所在国主权信用评级的原则不合理。记者了解到，大公对铁道部的3A评级是今年3月的评价结果，目前是否因甬温动车事故的后续影响而对铁道部信用降级还不确定。

　　在大公的主权信用评级中，中国本币信用级别是AA+，比铁道部第二期债券的3A信用评级要低，但中国外币信用等级是3A。关建中在接受环球网访谈时表示，简单质疑铁道部信用等级高于中国政府的信用等级，可能是受到美国三大评级机构评价体系的影响。按照他们的准则，企业信用级别通常不能高于所在国的主权信用级别，但这对中国企业显然不公道。目前，铁道部作为全国铁路资产保值增值的责任主体，信用评级标准与企业接近。

　　如三大评级机构在去年之前给中国的国家信用级别是A+，因此海外上市发债的中国企业拿到的信用级别都很低，即便是工商银行（4.16，0.01，0.24%）、中石油（9.92，0.07，0.71%）这样世界500强企业，信用级别也只有A+。大公的分析研究表明，这套评级标准是错误的，因为当一个中央政府没钱还债的时候，不能证明这个国家的企业也没钱还债，他们之间没有内在联系，都是独立的债务人。