衍生品市场不能因噎废食

　　周增军

　　因为“长虹CWB1”退市的缘故，权证的话题近日又开始受到关注。

　　我要说的是，我们的金融衍生品不是太多了，而是太少了。在过去二十年来，在新股发行、融资金额、市场规模、日成交量等方面，我们日新月异，但在开拓市场深度方面，却相形见绌。所以，除了股指期货、融资融券之外，我们需要推出更多的金融衍生品，比如股票期权、股指期权、股票期货、债券期货、外汇期货，以及各种各样的备兑权证等，以进一步拓展市场的深度。

　　这涉及到监管的重点。是监管市场中交易的产品，还是监管市场中人的行为？答案当然是后者。道理很简单，产品本身永远是“工具属性”的，而市场参与者却皆是逐利而来。一款创新产品之所以诞生的唯一原因是存在市场需求，而每一次出现的所谓“产品问题”，其背后永远都是“人”的问题。正是对市场中“人的行为”监管不到位，才会导致“产品问题”的出现。所以，监管部门应该开放产品创新，而把主要的监管资源用于对市场参与者违规行为的查处才对。

　　理解这一点很容易，但真正做到这一点却有难度。比如，因为近期法国银行类股票遭到抛售，引发市场恐慌，欧洲证券和市场管理局就在11日发表声明说，法国、西班牙、意大利和比利时四国将禁止股票卖空操作，因为“虽然卖空交易是一种有效的投资策略，但一旦和传播市场谣言结合起来就被明显滥用了”。

　　看来该局也清楚，事情的重点是“市场谣言和卖空结合”的市场操纵行为，他们本应该彻查并惩处这种违规行为，但大概为了方便起见，干脆禁止“股票卖空操作”。

　　这当然是对交易规则的不尊重甚至亵渎，它有可能会打断某些市场参与者正常的交易链条，并进而导致市场整体利益受损。比如，从美国的经验看，2008年9月宣布禁止卖空后，美国股市在一个月时间里下跌了48%。