在不确定性中恢复性增长

　　曾一村

　　受货币政策由宽松逐渐转为紧缩的影响，商业银行在过去两年里大幅减持了票据资产，截至今年6月底全部金融机构贴现余额为1.36万亿元，相比2009年6月底的历史峰值3.63万亿元，两年内降幅高达63%。贴现占全部贷款的比重仅为2.6%，比历史峰值下降7.4个百分点。从各方面的情况判断，目前贴现余额应该已处于底部区域，下半年有望逐渐回稳，但是在恢复性增长中仍然面临着一些不确定因素。

　　贴现余额有望回稳

　　从商业银行的角度分析，由于贴现占全部贷款的比重已经处于近几年来的最低水平，为保持合理的信贷结构和适度的资产流动性，商业银行迫切需要适当回补票据资产。并且今年以来票据业务的收益率始终保持在较高的水平上，和贷款基准利率基本相当甚至更高（近期票据市场利率已经达到8%~10%），开展票据业务不仅不会减少商业银行的收益，而且又占用相对较少的经济资本，因此可以说当前是商业银行积极开展票据业务的有利时机。

　　从企业的角度分析，当前中小企业普遍面临着较大的资金压力，也亟须通过票据贴现来融取资金从而维持经营活动。中国物流与采购联合会公布的数据显示，近几个月小型企业的PMI已经持续位于50%的分界线以下，经营再度陷入困境。而票据一直是中小企业的重要融资方式，在其融资总量中占有较大比例。尽管当前票据融资成本较高，但是中小企业的融资渠道少，如果采取民间融资的方式成本将更高。因此，当前形势下，企业（尤其是中小企业）的贴现融资需求也较为强烈。

　　从市场动向的角度看，近期大型银行已经开始逐步适度回补票据资产。在本轮票据融资下降过程中，四大行一直处于领跌状态，其压降票据资产幅度要远远超出市场平均水平。但是，从今年第二季度开始，这一状况开始逐渐有所改变。工商银行从4月份开始率先增持票据资产，其余三大行的贴现余额也陆续止跌回升，从而带动全部金融机构贴现余额在最近几个月里连续回升。四大行目前合计占票据市场份额25%~30%，其票据业务经营思路的逐步转变，将对市场未来走势产生重要影响。

　　不确定因素

　　尽管票据市场有望逐步迎来恢复性增长，但是下半年仍有一些不确定因素影响着票据市场的运行。其中较为主要的有以下两个因素：

　　一是监管部门近期加强了对票据业务合规性的检查力度，严禁商业银行通过和农信社采取买断加回购的方式逃避信贷规模。此前由于部分农信社沿用老的会计记账方式，买断和回购在同一会计科目下核算，使得其可以通过买断票据后再以正回购的方式进行销账，导致信贷规模凭空消失，由此在市场上逐渐衍生出了利用该会计漏洞逃避信贷规模的票据流转链。该流转链放大了票据交易量，在过去的两年里占到票据市场相当大的比重。目前，监管部门已经正式下文对此加以规范并对商业银行展开检查，银监会的年中工作会议中也明确提出要“严肃查处违规开展票据业务合作‘绕规模’等问题”，这在规范票据市场发展的同时，短期内可能会对票据市场交易量产生较大的影响。

　　二是银监会自2009年底以来陆续出台了一系列的文件，对理财产品做出了越来越严格的规定，对票据理财产品的发展产生了较大的影响，使得前两年较为火爆的票据理财业务目前难以继续开展，从而间接地影响票据市场交易。

　　(作者供职农业银行票据营业部)