东方金钰定增融资 王亚伟骑虎难下
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-08-16 03:14 来源: 21世纪经济报道
聂春林 郑升
出货还是坚守东方金钰（600086.SH）对基金一哥王亚伟来说，这都是一个难题。
由于持有近2800万股东方金钰，持股比例占公司总股本7.87%，王亚伟正面临幸福的烦恼：在东方金钰上斩获甚多，但持股量巨大，没有机构愿意接盘，难以出货。
8月15日，东方金钰“正在拟议非公开发行股票事宜”，处于停牌第4天。
这是一个在市场意料之中的融资计划。由于东方金钰2011年中报披露公司资产负债率高达83.21%，多位分析师均预测公司将会在近期在二级市场抛出融资计划，以解决公司现金流和扩展所需资金紧缺的问题。
而在资金紧缺的表象下，是东方金钰高达26.13亿元的存货，这些存货是业绩爆发的潜在因素，还是会因变现周期难以预测而成为业绩包袱，这或者也是王亚伟所关心的。
绷紧的资金链
8月6日，东方金钰发布2011年中报显示，公司上半年主营收入13.41亿元，同比增长79.59%，实现净利润4192万元，同比增长119.31%，每股收益为0.119元。
但亮丽的半年报背后亦有隐忧。华创证券分析师区志航指出，在东方金钰主营构成中，黄金摆件饰品占据10.19亿元的销售额，但其毛利率只有4.79%，同比减少了0.58%，说明公司赚取的仅仅是加工费用；而毛利率为25.79%的珠宝玉石饰品由于公司的“惜售”策略，半年度销售额仅为3.2亿元。
由于“惜售”翡翠玉石，东方金钰2011年存货资产已高达26.13亿元，同比增长了33.45%，负债率高达83.2%。其中以翡翠为主的珠宝玉石库存的账面价值高达15.54亿元，公司解释是为扩大销售渠道增加翡翠黄金饰品的储备。
但这种“惜售”策略也并非东方金钰所能决定。据中国宝玉石黄金首饰行业协会理事胡楚雁介绍，翡翠玉石等产品具有艺术品属性，很难给出明确价格指数，因此其变现周期也比较长。
而东方金钰却仍在不断扩大翡翠玉石库存。宏源证券高级分析师陈旭告诉记者：“翡翠珠宝产品变现周期长，一般来说上市公司为了资产周转率考虑进货量都比较小，老凤祥、潮宏基等从缅甸公盘进货都很少，像东方金钰这样大量存货的仅此一家。”
这也导致东方金钰相对其他公司更大的资产负债率。以2010年计，老凤祥、潮宏基的资产负债率分别为65.6%、5.67%，东方金钰的则高达78.5%。从存货周转率来看，东方金钰只有0.71，老凤祥则为4.9，约为前者的7倍。
平安证券批发和零售贸易行业分析师聂秀欣指出，短期来看公司的流动资金问题紧迫，而由于之前大股东已将大量固定资产抵押给银行，再次进行大量短期融资有困难且财务成本高。因此，从二级市场融资，几乎是解决公司资金问题的唯一方法。
王亚伟骑虎难下
数位接受记者采访的分析师均表示，东方金钰穷尽流动资金，储存翡翠毛料，除了其毛利率较黄金饰品销售要高之外，还在于翡翠毛料的稀缺性和价格上涨空间，而15.54亿的翡翠存货量极有可能成为公司未来业绩的爆发点。
有分析师认为，这也是为什么明星基金经理厮守东方金钰近一年时间而不退出的原因所在，“看好公司未来翡翠业绩的爆发，还有上涨空间，但这相当于将公司未来业绩都绑定在翡翠价格上了”。
据胡楚雁介绍，自2004年起翡翠毛料价格一路上涨，翡翠毛料价格处在历史高位，已经出现了“有价无市”的困局。
“翡翠的价格畸变性很大，有很多不懂行的煤老板都拿了几千万来买翡翠，像‘炒房客’一样在赌翡翠价格，把价格炒得老高，目前大家都在观望，后期肯定会有很多资金被迫退出。”胡楚雁说。
“黄金有价玉无价”，在翡翠价格是涨是跌这个问题上，存货数十亿的东方金钰也未必能够左右市场，这成为市场担忧东方金钰后期盈利能力关键之处。
据公司2011年中报显示，由王亚伟掌管的华夏大盘精选和华夏策略精选两只基金分列公司前十名无限售条件股东第一、二位，分别持股1621万股、1153万股，共计持股比例为7.87%。
2010年三季度，王亚伟旗下的两只基金第一次出现在东方金钰的股东席位中，而当时与其一起进驻的还有包括海富通收益、建信优势动力等在内的数只基金，建仓成本约为8.5元/股。
以此计算，王亚伟旗下两只基金浮盈已经超过3.7亿元。如今上述基金都已悉数出局，而唯有王亚伟不离不弃。
“王亚伟持股比例太大，处在这样的位置要出来也很难找到接盘的人，这是基金投资跟个人投资最大的不同。”一家私募研究总监直言。
据了解，今年以来，华夏基金内部人士多次向私募推介东方金钰。不过，面对公司高企的股价，以及王亚伟的天量持股，没有愿意“抬轿子”。此说法，未得到华夏基金方面证实。
业内人士称，目前王亚伟要在高位出货，只能寄希望于公司送配或者增发，以降低其持股比例或者拉出股价上升空间；抑或等待公司业绩再次爆发，股价拉升时出货。这都需要一个漫长过程。