今明两年4.6万亿元地方债集中到期专家支招如何“拆弹”

　　记者 崔烨 制图 邬思蓓

　　记者昨从财政部官方网站获悉，财政部有关负责人就地方政府性债务问题答记者问时称，中国地方政府性债务风险总体可控，部分地区和行业偿债能力弱，存在风险隐患，需采取有效措施，妥善处理存量债务，严格控制新增债务。今明两年将是地方政府债务偿还高峰期，43%的债务将在两年内集中到期，预计达4.6万亿元已是铁板钉钉。对此，汇丰、渣打中国区的经济学家支招如何“拆弹”地方平台债，认为发行地方债券或许是最佳选择。

　　地方债仍在可控范围

　　“无论是10.7万亿（官方数据）抑或14万亿（非官方估测）人民币，都低于GDP的36%。若将中央政府的债务计算在内，中国政府债务总额达到2010年GDP的54%左右——这一债务水平虽不低，但与发达国家以及大多数新兴国家相比，仍属可控状态。”汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为，需要注意的是，地方债务逾70%的收益都流向了基础设施建设以及土地投资，从而提高了政府的资产额。

　　其次，公债总额（中央加地方）与政府总收入相比仍较低，并且财政收入还在强劲增长。中国政府去年总收入高达8.3万亿人民币。 20.8万亿人民币的总债务相当于 2010年政府总收入的 2.5倍，这比美国的近6.5倍要好得多，就在撰写本文的同时，美国仍在争取于截止日期前提高债务上限。上半年财政收入同比增长30% ，今年有望达到10万亿人民币，这意味着总债务/收入比可能在年底降到2倍。在过去十年中，利息占政府总收入的比重下降，目前该比率仍属可控。

　　偿还无忧 流动性有问题

　　经济学家指出，与许多其他由于过高的运营支出导致公债不断增加的国家相比，中国地方债务逾70%的收益都用于基础建设融资以及土地收储，这增加了政府的资产额。因此，尽管债务水平较高，但地方政府的资产负债表仍非常强劲。

　　数据显示，在所用的资金中，约62%用于城市基础设施建设 （36.7%）和交通运输项目（24.9%）。另有10.6%用于购买土地。

　　总之，这些投资共7.9万亿人民币，具有巨大的商业价值。

　　地方债却存在流动性问题，但由于债务的期限结构与项目的投资回收周期不匹配而存在流动性问题。逾50%的地方债务将在2013年年底到期，另有17%的债务将于2014年和2015年间到期。

　　但由于逾70%的债务都用于投资回报期较长的长期基建项目融资，这意味着未来三至五年内这些项目难以产生足够的现金流来偿付当地贷款。

　　汇丰：

　　三种选择防止对银行重大违约

　　鉴于过半的债务都会在 2013年年底到期，汇丰认为，未来政府需要着手重组地方债务并防止发生对银行的重大违约。有三种选择：

　　一是推动发行长期地方债券，以确保地方政府如期偿还银行贷款。考虑到私营部门巨大的银行存款，已达64万亿人民币，需求应该不成问题。尽管地方政府有其他收入来源，但考虑到2013年年底到期的短期债务是地方政府年收入的1.4倍，该债务的偿还仍具挑战性。当局需果断采取措施对地方债务进行重组。

　　第二个建议是盘活政府资产。汇丰建议地方政府出售公有资产，以实现其由经济主体向公共服务机构的转变，这是未来五年政府职能转变的关键目标。为此，地方国有企业上市将是最佳方案，但真正的挑战在于如何对通过其它渠道出售这些资产进行管理以防止腐败和国有资产的流失。

　　而对地方政府的资产进行证券化是另一个可行方案。不过，汇丰也指出，由于资本市场的欠发达特征，证券化是中期方案。未来数年需要克服一些制度障碍。例如，中国需建立促进证券化发展的法律框架。

　　第三个选择是重新调整财政收入分配。在中央和地方政府之间重新调整收入分配，是地方政府的财政地位得到强化的最终解决方案。这将促使地方政府更好地履行对地方社会和经济发展的责任。

　　渣打：

　　增加基建预算盘活流动资金

　　渣打银行经济学家认为，依靠税收和土地出让收入也许无法解决问题，这部分可用资金显然非常有限。同时，银行也无法消化如此庞大的潜在贷款损失。

　　“解决这个问题需要中央政府采取一些措施。只要得到恰当的处理，地方债务问题将不会引发银行业危机或宏观经济增长放缓。 ”渣打经济学家指出。

　　短期而言，渣打认为需要增加财政部在基础设施方面的预算开支。这将为一些债务缠身的项目提供重要的流动资金，并令深陷地方债务问题的银行恢复稳定：“一家国家政策银行的参与能够起到很大的作用——发行债券、从银行购入非盈利贷款并进行项目全程管理。除此之外，利用部分预算收入和土地出让收入设立基础设施偿债基金，用来回购2012-2015年的到期债券。”财务和金融行业也需要进行重大的改革。需要进一步集中管理支出责任、公布政府预算，以及增加地方政府在营收和债务发行方面的自主权。

　　银行也承受了巨大压力，不仅需要降低自身的地方政府融资平台贷款风险和收紧地方政府融资平台的抵押品标准，而且还要控制整体信贷增长。由于不能使用新贷款偿还旧贷款，地方政府融资平台的融资已经收紧，情况可能将进一步恶化。债券市场对于地方政府融资平台的债券发行也更趋谨慎。