高铁减速 投资放缓致相关企业业绩下滑产业链面临重新洗牌

　　□晚报记者 劳佳迪 报道 制图 任萍

　　远望谷的不置可否、辉煌科技的巧言推诿、世纪瑞尔的急辞辩白……对于7·23事故的关联责任，高铁产业链上的企业曾在澄清公告上呈现不同面貌。而随着近日铁道部“高铁减速、票价下浮”的令牌发下，这些企业又换上了同一张表情——忧心忡忡。

　　据晚报记者了解，受政策支持由松转紧的直接影响，涉及铁路基建、材料、车辆制造、通信和监控系统、营运及维护等相关企业的订单量将出现一定衰减。铁道部对采购环节的整顿，还将使部分产品对口性极强的配套设备供应商面临洗牌。

　　高铁慢了

　　铁道部紧急限速

　　“铁路基本建设投资达6000亿元时，能产生2000万吨钢材、1.2亿吨水泥的实际需求，能够提供600万个就业岗位，产生1000亿元机车购置及更新改造投资，还可以拉动机械、冶金、建筑、橡胶、合成材料、电力、信息、计算机、精密仪器等一条万亿元产业链的发展。 ”

　　——2009年3月“两会”期间，中国铁道科学研究院首席研究员黄强接受媒体采访时曾抛出这一连串数字，力挺高铁经济。当时他的底气在于，为对冲金融危机影响，在加大投资的政策鼓励下，国务院刚在半年前对中长期铁路网规划进行了增调。

　　而增调，不仅是10万公里到12公里的预计铁路营业里程的简单加法，更意味着从2010到2012年将进入密集建设期的高铁，当时正蓄势待发，预备带动产业链“狂舞”一番。

　　原定 “十二五”铁路投资达2.8万亿元，一只硕大的产业蛋糕也就此画下：据统计，30余家上市公司将参与分享。只是当时谁也不曾料想，这场看似狂欢的盛宴却会突然面临半途“散席”的尴尬。

　　记者查看原2008年-2016年高铁建设规划进程，从每年竣工的公里数发现，我国高铁竣工高峰期在2011年-2014年，而建设高峰期为2009年-2012年。仅仅经历了1年多的“撒腿狂奔”，备受拷问的高铁最终“减速降价”。

　　8月10日，铁道部部长盛光祖表示，将设计最高时速350公里的高铁按时速300公里开行，设计最高时速250公里的高铁，按时速200公里开行，既有线提速到200公里的线路按时速160公里开行；票价则做适当下浮。

　　当日，国务院常务会议也宣布系列“限速令”，包括已通车及新线路将降速、降低密度，对在建项目安全检查，重新评估已批未建项目及暂停新批项目等。

　　企业穷了

　　中报透露“钱紧”讯息

　　高铁“限速”对产业链上不同企业的影响不尽相同，但钱袋收紧却是共同的命运。考虑到铁道部目前的负债情况以及国家宏观政策层面情况，铁路建设尤其是高铁项目确实有着很大的资金风险。

　　截至15日，两市已有包括中国南车在内的15家高铁概念上市公司发布了2011年中报。中报显示，即使是在限速以前，现金流吃紧也已成普遍现象。而随着订单的下滑，这一现象未来还可能加剧。

　　据WIND数据统计，在15家上市公司中，除了许继电气和轴研科技这一指标同比出现了增长之外，其余13家上市公司均出现了经营活动产生的现金流量净额大幅减少的情况，减少幅度在100%以上的则达到了8家。

　　以中国南车为例，上半年经营活动产生的现金流为-76.9亿元，较去年同期赤字增加71.77亿元。记者从中报上看到，其报告期末应收账款净额高达 266亿元，较年初猛增138.17%。中国南车自己的解释是“销售收入增加导致应收账款自然增长和主要客户迟滞支付货款。 ”

　　同样受困于应收账款的还有世纪瑞尔。半年报显示，该公司上半年经营活动产生的现金流为-9782万元，较上年同期竟然下降1096%。报告解释称，应收账款较初期大幅增加，也主要是因为公司业务规模扩大，销售额大幅增长以及应收账款未到回款期所致。

　　根据昨天辉煌科技的半年报，其经营活动产生的现金流量净额为-5414.66万元，比上年同期减少了44.04%。佳讯飞鸿8月12日公布的半年报显示，报告期的现金流状况亦有下降，经营活动产生的现金流量净额比去年同期减少13.53%。

　　再融资连环折戟

　　此外，中国中铁、中国南车、中国北车等铁路相关企业还相继调整了再融资方案：或推迟融资，或缩减规模，或微调投向。8月10日晚间，也即国务院常务会议召开的当日，中国中铁即宣布，公司尚未实施的62亿定向增发方案因股东大会决议失效而自动终止。

　　据中国中铁2010年6月发布的非公开发行预案，中铁拟向特定对象非公开发行A股股票不超过15.18亿股，发行价格不低于4.11元/股，原计划募集资金62.39亿元。其中，中国中铁控股股东中国铁路工程总公司认购数量调整为不超过约8.6亿股。

　　8月2日，中国南车也宣布将原定于8月5日召开的临时股东大会延期至9月29日，该股东大会原定审议内容包括向社保基金和南车集团非公开发行筹资110亿元等8项议案。根据中国南车此前公告，议案主要内容为中国南车以6.02元/股的价格向南车集团和社保基金定向增发18.27亿股股票，募集资金不超过110亿元，其中社保基金将认购50亿元。

　　7月21日，中国北车同样公告下调非公开发行价格。公告称，公司非公开发行价格由不低于7.16元/股下调为不低于6.10元/股；将募集资金总额由不超过107.38亿元调整为不超过102.38亿元。

　　对于中国北车的再融资前景，安信证券的报告则称，“受近期行业及公司负面消息影响，公司股价下跌较多，目前股价已低于增发价，在目前环境下预计发行有一定难度。 ”其中，列车推迟出厂和列车召回事件，更将影响中国北车的资金回笼速度，为其资金带来较大压力。

　　产业伤了

　　减速、降价、安检、停批……原先种种扶持高铁发展的政策出现如此“漂移”，也推倒了整条产业链的上下游“骨牌”。超过大多数人预想的是，高铁产业链上的关联产业数量众多，并不光是广为人知的基础建设、购车费用等。

　　“在高速铁路总造价结构中，最大的部分是铁路基础建设投资，包括轨道采购与铺设，桥梁、隧道、车站的建设，约占40%-60%；占第二位的是通信、信号及信息工程、电力和电力牵引系统等，占到25%-40%；机车车辆的购置，包括铁路机车、车辆的整车和配件，约占10%-25%。 ”华泰联合证券研究所根据铁道部的有关数据测算发现。

　　基建、轨建影响有限

　　“就拿基础设施一块来说，工程机械、水泥、建筑材料等一直是最先受益的行业，现在项目批得少了，这些产业会有一些影响。”铁路系统一位资深人士对记者补充分析，“比如说高铁采用无砟轨道，水泥的使用量非常大，还有一些桥梁功能部件行业，产品订单也将减少。”

　　在他看来，为上游建筑工程提供卷材和涂料的企业同样将受影响。据悉，上游相关产品还包括减震降噪弹性元件、绝缘材料和制品、特种工程塑料、复合材料制品、高铁岔道弹性铁垫板等。

　　此外，钢企业务也可能出现一些波动。有券商曾统计，轨道投入在铁路投资中占7%到10%，国家的铁路投资计划将为轨道用钢市场带来2450-3500亿蛋糕。目前国内生产钢轨的4家企业分别是鞍钢股份、包钢股份、攀钢钢钒和武钢股份，从产量上看，攀钢钢钒居首，所受影响也会大一些。

　　“铺轨建设还不止用到钢铁，高铁扣件、高铁专用数控磨床等零配件商一样会波及。”上述人士介绍。不过新下发的“限速令”对这些上游产业的影响，也被认为比较有限。

　　“从我们了解的2011年铁路建设情况看，已基本没有新开工铁路线路，原‘十二五’铁路发展规划中的高铁项目均已开工，停批新项目的说法是将已执行的事项公开化，调整 ‘十二五’规划对高铁未来3-4年竣工通车计划没有明显影响。”海通证券机械行业首席分析师龙华表示。

　　他提到， 2012年将竣工通车的哈大线和京广线北段等线路目前还没有高铁动车组配属，后期仍需要招标动车组。目前高铁固定投资缩减规模究竟有多大，尚无权威数据。有业内人士判断，投资缩减规模可能在千亿元左右。

　　车辆、设备采购受创

　　而相比 “上游”基础设施、轨道铺设等受周期性 “保护”的特征，处于“中游”的运营前期的车辆和配套设施采购等相关企业，因维修成本的上升和产品质量大考可能受到更多业绩影响。

　　就在8月10日，近几年最严厉的高铁制约政策出台之际，中国北车下属长客股份的CRH380BL型动车组首先被要求暂停出厂，同时还有54大列该型号动车组被召开整改。

　　按照安信证券研究中心的报告，从投资周期本身来看，铁路设备行业呈两级分化的分水岭即出现在2011年、 2012年： “线下设备 （与路轨相关）的增长从2011年开始就将增长放缓，部分产品2010年就到达峰顶，而线上设备仍将持续增长预计到2012年下半年开始增长放缓。”

　　换言之，从周期看，车辆和通信、监控设备的采购的产业增长很可能因为国务院和铁道部的突然 “限速”，而提前结束增长高峰期，从 “极盛”转向衰弱。业内人士分析，如果高铁时速达到300-350公里，对铁路的使用率将提升20%-25%。也就是说，如果降低高铁运行速度，对包括机车和客车在内的高铁移动设备的需求也将闻声下降。

　　记者查看资料发现，参照德国、日本、法国等高铁营运成熟的国家经验，由于铁路信息化的投资一般在铁路投资2-3年后作为应用周期较短的设备，其更换与升级的频率较高，所以在高铁加速发展到成熟期阶段，具有知识产权的机车、车辆零部件、电气控制设备、信息技术系统的毛利率本应都是最高的。

　　记者还注意到，就资本市场而言，涉及 “中游”的上市公司数量也最众，包括中国南车、中国北车、晋西车轴、中鼎股份、南方汇通、北方创业、太原重工、宝胜股份、特锐德、辉煌科技、鼎汉技术、博深工具、佳讯飞鸿、世纪瑞尔等等。

　　涉“信”企业成重灾区

　　雪上加霜的是，涉及信息化设备的企业往往产品普适性较差，业务结构中，高铁订单的占比奇高。动车事故不仅席卷了狂飙突进的高铁版图，更极大地撬动了这些企业的生存业态。比如提供铁路通信监控系统和铁路综合视频监控系统的世纪瑞尔，近三年公司来自铁路用户的相关产品营业收入占同期主营收入比例高达9成以上。

　　辉煌科技为铁道部指定企业、高铁信号监测系统和防灾安全系统的主承包商，其铁路信号微机监测系统、防灾系统和无线调车系统在高铁中也都占据非常高的份额。在上市前三年来自于国家铁路市场的营收占主营收入比例分别为 76.35%、66.80%、77.42%。截至2010年年报，公司铁路通信信号行业的收入达2.44亿元，占主营收入的比例高达98%。

　　佳讯飞鸿的主营业务则为包括常规调度系列产品、应急指挥系列产品和铁路防灾安全监控系统产品三个大类，这些产品几乎囊括了公司100%的主营收入。鼎汉技术的主营产品轨道交通智能电源系统也约占到其营收总额的87%；主营为铁路箱式变电站及配套设备的特锐德，其营收中铁路设备占比相对较低，但也达到了58%。

　　事实上，由于7?23事故涉及信号设备设计缺陷问题，此次限速整顿最集中的措施也主要集聚在信息化设备一块。盛光祖表示，将对涉及安全各项行车设备进行技术专项检查，排查隐患。业内人士分析，这不仅可能导致一些高铁“寄生”企业就此失去高速增长的动力，更会迫使一些技术不合格的企业“裸泳”，甚至遭遇“被洗牌”。

　　◎铁道部没辙了

　　与其说，此次动车事故导致了高铁全产业的共同反思，不如说高歌猛进的产业隐患早已埋下伏笔。记者注意到，近年高铁的狂飙突进造成企业的缺钱现状背后，还隐现着铁道部这一庞然大物的尴尬身影。

　　截至6月底，铁道部负债总计已高达2.09万亿元，资产负债比率达到58.54%，而今年上半年铁道部共实现利润人民币42.9亿元。此前有媒体报道称，今年前5个多月，中国中铁光被拖欠的铁路工程款就近230亿元，中国中铁为此垫付资金约160亿元。

　　查阅近年铁道部财报可以发现，铁道部国内借款也连年增高。 2006年以来，借款总额由 2006年的 3505亿元增至2010年的12554亿元，四年时间，增长360%。其国内借款主要依赖银行等金融机构，这一数额在铁道部融资中的占比亦连年走高。

　　2006年铁道部的国内借款为3505亿元，若加上当年的世行借款、日元借款和其他借款，其长期借款达到3885亿元，占当年总负债的60.69%。 2007年和2008年，铁道部长期借款分别为4127亿元和5483亿元，占当年总负债的比例分别为62.66%和63.15%，呈逐年上升趋势。到2009年，铁道部的国内借款增至8048亿元，比上一年大增近60%，次年再涨56%。

　　屋漏偏逢连夜雨。连呼缺钱的铁道部，正在面临筹不到钱的困境。 7月21日，铁道部发行的200亿元一年期高信用等级短期融资券竟意外出现流标，市场哗然。而这200亿的计划发行量，只实现了187.3亿元实际发行量，成为铁道部自2006年大举发债以来，首次招标未满的情况。

　　根据铁道部2010年财报，其累计亏损甚至已达772亿元。虽然铁道部客运收入和货运收入近年来增长稳定，但净资产收益率一直偏低， 2006年－2010年，净资产收益率分别为0.37%、 0.98%、 -1.31%、 0.24%和0。