没有金刚钻 别揽瓷器活

　　今年发行最火的除了保本基金就是分级基金了。

　　分级基金是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成稳健部分（固定收益或者低风险的部分）与进取部分（高杠杆部分）两个部分。从分级基金的发行数量上来看，2007年只有1只分级基金成立，2009年成立了2只，2010年成立了8只，2011年至今已经发行了10只，截至8月16日已成立了9只。据中国证监会基金部8月15日发布的《基金募集申请核准进度公示表》显示，上周（8月8日-12日），证监会共批准了7只基金的募集申请，其中包括今年第11只分级基金南方新兴消费增长分级股票型基金。

　　分级基金 股市的反弹先锋

　　卖基金的人说：市场上涨时，进取部分（高杠杆部分）可以抢反弹；市场下跌时，稳健部分（固定收益或者低风险的部分）则成了避风港。

　　在近期由欧美债务危机引起的市场恐慌性下跌过程中，部分偏好高风险资金开始提前布局杠杆基金。有数据显示，杠杆基金市价抗跌表现在此轮调整中非常明显。

　　以信诚500B为例，代表中小盘的中证500指数跌幅较深，但信诚500B显示了较强的抗跌性。如8月8日中证500指数下跌5.01%，信诚500B净值下跌约8.4%，而信诚500B场内价格仅跌4%。8月9日市场继续延续下跌弱势，信诚500B不跌反升0.90%。对此，信诚中证500分级基金经理吴雅楠表示，这凸显了部分对后市看好的投资者积极布局，博取未来的反弹收益。

　　在此之前，Ａ股市场经历了3个月的调整后，于6月20日迎来久违的反弹。数据统计，6月21日至7月8日这15个交易日中，上证综指上涨6.72个百分点。同期，创新型分级基金充当了反弹先锋的角色。

　　其中，申万进取以24.32%的复权单位净值增长率拔得头筹。除申万进取外，信诚500B、银华锐进、银华鑫利和国联安双禧B同样表现优异。这5只指数型分级基金占据了创新型封闭式基金复权单位净值增长率排名前10位中的5席。

　　而国泰估值进取、国投瑞银瑞福进取、兴全和润分级B、长盛同庆B则作为主动型分级基金代表抓住反弹良机。

　　分级基金的进取型份额之所以能在市场反弹时表现优于其他基金，是因为产品设置中加入了高杠杆。据业内人士介绍，目前普遍运用两种初始配对比例，一类是4∶6，一类是5∶5，后者初始杠杆相对更高，因此市场弹性更好。

　　申万进取、银华锐进、国投瑞银瑞福进取均采用5∶5的配对比例，初始杠杆约为2倍；而信诚中证500B则采用4∶6比例，初始杠杆约为1.6倍。反弹时，2倍杠杆就带来了更高的收益。

　　高杠杆也是一把“双刃剑”，当市场调整时也会带来更多损失。此时，A类份额的优势得以体现。一般契约规定，A级份额收益一般会优先保障，具有约定净值收益，所以其净值增长并不受市场涨跌影响，在市场下跌时更加显示出优越性。因此，分级基金受到了投资者特别是机构投资者的青睐。

　　分级基金 套利投资的工具

　　玩基金的人说：在杠杆份额溢价率大幅上升的带动下，分级基金母基金整体出现溢价机会，为套利投资者提供了锁定溢价收益的套利机会。

　　业内人士表示，从目前市况来看，Ａ股市场前期的大幅回调给分级基金带来了三大投资机会，除了博反弹的杠杆份额外，对于风险偏好较低的投资者，分级基金目前还有整体溢价套利机会和稳健份额的折价投资机会。

　　那么，如何实现保守份额的无风险套利呢？以国投瑞银瑞福分级基金为例，当基金份额净值大于等于1元时，瑞福优先的申购赎回价格依据份额参考净值计算。而当瑞福分级基金份额净值小于1元时，瑞福优先的申购赎回价格依据基金份额净值计算。

　　截至7月12日，瑞福分级份额净值为0.773元，瑞福优先的参考净值为0.946元。4年积累后，若投资者在本次开放日申购，可以以0.773元的净值申购价值为0.946元的瑞福优先，到第二日，申购人名义上浮盈可达22.38%。由于是封闭式基金，真正实现收益要等待基金到期。

　　此外，据深交所数据显示，银华深证100分级、国联安双禧中证100分级、申万菱信深证成指分级3只基金近期持续出现净申购，场内份额7日交易日激增3.38亿份，对应的资金规模约6.61亿元。

　　其中，银华深100分级是3只分级基金中场内份额增长最多的一只。8月5日，银华稳进和银华锐进的场内份额均为20.83亿份；8月15日，上述两只基金场内份额均达到22.89亿份，两只基金场内份额均增长了2.06亿份，合计增长4.12亿份，以8月5日以来的平均单位净值1.078元计算，对应增加资金4.44亿元。

　　申万菱信深证成指分级场内份额增长幅度也十分明显，截至8月15日，申万收益和申万进取7个交易日都从5.37亿份增加到了6.27亿份，分别增加了0.9亿份，以0.84元的平均单位净值计算，该分级基金合计场内增加资金规模约为1.51亿元。

　　国联安双禧中证100分级基金场内份额上周也出现了小幅增加，高杠杆的双禧B场内份额从20.38亿份增加到了20.78亿份，增加近0.4亿份，加上双禧A的场内份额，合计增加近0.67亿份。以0.99元的平均单位净值计算，该分级基金场内增加资金达0.66亿元。

　　业内人士认为，分级基金的持续净申购说明了经过前期市场的大幅回调，投资价值得到市场认可，入场意愿有所增加。此外，近期分级基金整体表现较为强势，特别是在市场大幅震荡走低的情况下，分级基金进取份额的下跌杠杆并未完全显现，也说明分级基金场内持有人的情绪偏乐观。

　　分级基金 并非谁都能玩转

　　看基金的人说：分级基金比开放式基金、封闭式基金复杂得多。如果对分级基金没有仔细的研究，建议投资者还是不碰自己不熟悉的东西为好。

　　分级基金的基本思路是先成立一个母基金，基金公司对募集来的资金进行整体运作。分级只是把母基金的总体收益或者亏损，按照一定的策略分配给子基金。目前除了瑞和分级外，基本分成稳健部分（固定收益或者低风险的部分）和进取部分（高杠杆部分）。可以理解为进取部分借贷稳健部分的资金，形成杠杆投资。

　　华泰联合证券基金研究中心总经理、研究总监王群航认为，首先要明白的是无论如何分级，杠杆如何高，其实都是“羊毛出在羊身上”。所有收益或者亏损都是来源于母基金，基金公司是不会因为分级而埋单的。在市场上扬的时候，高杠杆部分产生的超额收益是产生于稳健部分的贡献；在市场下跌的时候，稳健部分的固定收益则来源于高杠杆部分的超额损失。所以理论上，基金公司是可以按照任意方针制定分级规则的。这些规则也不会对基金的运作产生任何的影响，但对持有人的风险和收益有很大关系。

　　其次，所有分级基金稳健部分都是有限保本的。一般都是在运作期内保本，而这个运作期实际上是随着市场的情况会变化的。其实也很好理解，假如分级是按照1∶1的初始份额进行资金分配的，当市场下跌50%时，无论如何稳健部分都不能保本。如果发生这种情况，不同基金有不同的处理办法。有的基金是明确告诉这种风险，有的基金是重新进行分级。

　　再者，高杠杆的进取部分，都是净值越低，杠杆越高，也就是风险越大；净值越高，杠杆越低。道理也很简单，其实高杠杆是来源于对稳健部分的资金借贷。净值越低，借贷部分的比例就越高，杠杆也就越大。杠杆大意味着涨得快，但跌得也快，这是千万要牢记的。

　　除了瑞和分级，分级基金的稳健部分有3种类型。一是净值按照固定收益率增长；二是在固定收益的前提下，如果市场上涨到一定程度，还会分配到一定的收益；三是虽然有约定收益，但是经常净值低于面值，风险比其他的都高。因此，即便是仅仅考虑固定收益的部分，也要综合考虑他们的约定收益率、到期日、现在的净值和在二级市场的溢价/折价率4个方面。

　　王群航表示，投资分级基金的进取部分必须考虑3个因素，母基金的盈利能力、当前的杠杆率和折价率。从表面上看，分级基金满足了不同人的需求。喜欢稳健的买稳健部分，喜欢激进的买高杠杆部分。如果对市场把握住了，高杠杆会带来巨大的超额收益。但千万要记住，一旦市场暴跌，高杠杆的部分甚至会损失得一分钱都不剩。